重庆市渝兴建设投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 重庆市渝兴建设投资有限公司重庆市渝兴建设投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 重庆市渝兴建设投资有限公司重庆市渝兴建设投资有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AA 注册额度注册额度 5 亿元亿元 本期规模本期规模 5 亿元亿元 发行期限发行期限 7 年年 偿还方式偿还方式 每年付息，到期还本，公司有权决定在本 期中期票据存续期的第 每年付息，到期还本，公司有权决定在本 期中期票据存续期的第 5 年底调整本期中 期票据后 年底调整本期中 期票据后 2 年的票面利率年的票面利率 发行目的发行目的 全部用于偿还公司及子公司的有息债务全部用于偿还公司及子公司的有息债务 概况数据概况数据 重庆渝兴（合并口径）重庆渝兴（合并口径） 20122013 20142015.3 总资产（亿元） 173.72 197.20 200.80 262.39 所有者权益(含少数股东 权益)（亿元） 88.05 96.49 77.70 77.19 总负债（亿元） 85.67 100.70 123.10 185.20 总债务（亿元） 67.99 70.02 88.14 90.22 主营业务收入(亿元) 9.06 27.64 23.17 0.28 EBIT(亿元) 3.65 3.75 3.36 - EBITDA（亿元） 4.20 4.32 3.93 - 经营活动净现金流（亿 元） -1.65 11.45 7.46 6.63 主营业务毛利率(%) 26.93 8.94 7.12 14.76 EBITDA/主营业务收入46.37 15.64 16.98 - 总资产收益率(%) 2.44 2.02 1.69 - 资产负债率(%) 49.32 51.07 61.31 70.58 总资本化比率(%) 43.57 42.05 53.15 53.89 总债务/EBITDA(X) 16.19 16.20 22.41 - EBITDA 利息倍数(X) 0.97 0.64 0.37 - 注：1、公司各期财务报表均按照旧会计准则编制；2、公司 2015 年一季报未 经审计；3、公司未提供 2015 年一季度利息支出数据，故相关指标略去。 分析师 分析师 项目负责人：付东阳 dyfuccxi.com.cn 项目组成员：徐浩淼 hmxuccxi.com.cn 赵艳艳 yyzhaoccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 8 月月 21 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定重庆市渝兴建设投资有限公司（以下简称 “重庆渝兴”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳 定；评定“重庆市渝兴建设投资有限公司 2015 年度第一期中期 票据”的信用等级为 AA。 中诚信国际肯定了巴南区较好的经济发展潜力、公司较为充 裕的可供开发土地以及重要的城市基础设施建设主体地位等因 素对公司发展的积极作用。同时，中诚信国际也关注到政策风险 较大、债务规模持续增长以及公司存在一定债务偿还压力等因素 对公司整体信用状况的影响。 优优 势势 ? 较好的区域经济发展潜力。较好的区域经济发展潜力。 巴南区经济保持平稳较快发展， 地方财政收入较为稳定， 2014 年， 巴南区 GDP 和公共预算 收入分别为 510.10 亿元和 28.94 亿元，为区内投融资平台 的发展提供良好的资金保障。 ? 可供开发土地较为充裕。可供开发土地较为充裕。公司的发展得到巴南区政府的大 力支持，截至 2015 年 3 月末，公司已获得授权整理的土地 面积为 8,529.28 亩，已完成整理的土地面积为 3,261.73 亩。 ? 重要的城市基础设施建设主体地位。重要的城市基础设施建设主体地位。公司作为重庆市巴南 区城市基础设施建设主体，承担着巴南区内重点建设项目， 在资金、政策上等方面获得了巴南区政府的大力支持。 关关 注注 ? 政策风险较大。政策风险较大。 公司业务较易受到宏观调控、 土地及拆迁政 策、市场需求结构变化影响，受土地整治收入波动影响， 20122014 年，公司主营业务收入分别为 9.06 亿元、27.64 亿元和 23.17 亿元，未来收入存在一定不确定性。 ? 债务规模持续增长。债务规模持续增长。20122014 年及 2015 年 3 月末，公司 总债务逐年增长，分别为 67.99 亿元、70.02 亿元、88.14 亿 元和 90.22 亿元，同时部分储备土地资产注销，导致资产负 债率逐年攀升，公司面临较大偿债压力。 ? 公司存在一定债务偿还压力。公司存在一定债务偿还压力。 2016 年公司有 45.11 亿元的债 务到期，其中多数为成本较高的信托融资，同时 2016 年是 公司的债务偿付高峰期。 重庆市渝兴建设投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声 明 一、本次评级为公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关 系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关 系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 重庆市渝兴建设投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 发行主体概况发行主体概况 重庆市渝兴建设投资有限公司的前身系 2001 年 2 月成立的重庆市巴南国有资产经营有限公司， 是重庆市巴南区政府委托巴南区财政局（作为出资 人） ，按照现代企业制度投资组建的区属国有独资 公司。2007 年 8 月，公司根据关于实施投融资体 制改革的意见 （巴南委发200326 号文） ，更名为 重庆市渝兴资产经营有限公司；2010 年 12 月，公 司更名为现名。截至 2015 年 3 月末，公司注册资 本增至 20 亿元，经营范围包括授权范围内的国有 资产经营管理、城市基础设施建设投资、房地产开 发等。 截至 2014 年末，公司总资产 200.80 亿元，所 有者权益（含少数股东权益）77.70 亿元，资产负 债率 61.31%。 2014 年， 公司实现主营业务收入 23.17 亿元，净利润 1.53 亿元，经营活动净现金流 7.46 亿元。 截至 2015 年 3 月末， 公司总资产 262.39 亿元， 所有者权益（含少数股东权益）77.19 亿元，资产 负债率 70.58%。2015 年一季度，公司实现主营业 务收入 0.28 亿元，净利润-0.51 亿元，经营活动净 现金流 6.63 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据注册金额为 5 亿元，本期发行 5 亿元，期限为 7 年期。 本期中期票据在存续期内前5年票面利率根据 簿记建档结果确定，在本期中期票据存续期内前 5 年固定不变，在本期中期票据存续期的第 5 年末， 公司可选择调整票面利率，在第 6 年至第 7 年票面 年利率为本期中期票据存续期前 5 年票面年利率加 或减公司提升或降低的基点，在本期中期票据存续 期后 2 年固定不变。本期中期票据采用单利按年计 息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支 付。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金全部用于偿还公司及 子公司的有息债务。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重 因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，上半年 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均水平分 别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来的 同期最低水平。未来，经济下行压力依然较大，但 随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等持 续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力，下 半年中国经济有望延续底部企稳态势运行。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 步放缓、消费相对稳定，出口明显改善的特点，基 建投资依然是稳定增长的关键力量；最终消费需求 对经济增长的贡献进一步提升，达到 2009 年二季 度以来的阶段性高点。受房地产调整、制造业需求 疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速下降带 动整体投资增速递减；基础设施投资虽然小幅下 降，但增速依然保持 19.2%的高位。汽车相关的消 费增长略有改善，限制“三公”消费支出的影响逐 渐减弱，餐饮收入增速提升，与住房相关的消费以 及网络购物、电子商务等新兴消费业态等共同带动 消费平稳增长。随着美国、东盟、韩国等主要贸易 伙伴经济有所改善，出口进一步改善，而受国内需 求不足影响，进口改善有限，进出口贸易顺差持续 扩大。从产业来看，受需求放缓、价格下跌和产能 过剩等因素的影响，工业生产季度内略有改善，但 总体仍呈回落态势。从先行指标来看，PMI 指数近 重庆市渝兴建设投资有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 两个月持续改善，说明制造业虽然持续低迷，但总 体略有回升。服务业持续保持高于第二产业的速度 发展，产业结构持续优化；物价水平持续走低，通 缩压力依然存在。消费者价格指数涨幅降中趋稳， 生产领域价格持续低迷，但年内降幅有所收窄。 货币政策方面，上半年央行坚持稳中求进的总 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为 经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金 融环境。除了常规的公开市场操作，出台了不对称 降准、降息以及 MLF 续作等政策，引导实体经济 融资成本下行，适时调整流动性。2015 年上半年， 全社会融资总额 8.81 万亿元， 比上年同期下降 1.46 万亿左右。其中，委托贷款受表外业务监管加强等 原因同比有所下降，人民币贷款和