2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 淄博市城市资产运营有限公司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 淄博市城市资产运营有限公司（以下简称“淄博城运”、“该公司”或 “公司”）成立于 2003 年 7 月，由淄博市人民政府批准成立，初始注册资本 为 1.00 亿元，其中淄博市财政有偿资金管理处、淄博市财政局企业财务管理 处各出资 0.50 亿元。2006 年 4 月，淄博市财政有偿资金管理处、淄博市财政 局企业财务管理处各向公司增资4.50亿元， 公司注册资本增至10.00亿元。 2011 年 2 月， 淄博市人民政府将公司的全部股权无偿划转至淄博市国有资产管理委 员会办公室（以下简称“淄博市国资办”或“市国资办”） ，由市国资办代表 市政府履行出资人职责。后经市国资办对公司进行数次增资，截至 2018 年 3 月末，公司注册资本增至 30.30 亿元；淄博市国资办仍为公司唯一股东。 该公司为淄博市市级最重要的城市基础设施投资建设主体和市属主要的 国有资本运营主体，主要承担城（乡）基础设施投资建设、国有资产管理运营 等职责。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。 2. 债项概况 （1） 债券条款债券条款 该公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过 20 亿元 中期票据。本期中票拟发行金额为 10 亿元，公司拟将本期中票募集资金用于 偿还到期债务。 图表图表 1. 拟发行的拟发行的本期债券本期债券概况概况 债券名称：债券名称： 淄博市城市资产运营有限公司 2018 年度第一期中期票据 总发行规模：总发行规模： 20.00 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 10.00 亿元人民币 本期债券本期债券期限：期限： 3+N 年，在发行人依据发行条款的约定赎回时到期 债券利率：债券利率： 浮动利率，单利按年计息 定价方式：定价方式： 按面值发行 偿还方式：偿还方式： 每年付息，附递延支付利息条款；按约定的赎回权条款完成赎回 增级安排：增级安排： 无 资料来源：淄博城运 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 本期中票本金和利息在破产清算时的清偿顺序等同于该公司其他待偿还 债务融资工具，但在债券赎回、利率调整、利息支付等方面设置有特殊条款， 区别于普通债券，具体如下： 本期中票在该公司发行条款的约定赎回之前长期存续， 并在公司依据发行 条款的约定赎回时到期。本期中票第 3 个及其后每个计息年度末，公司有权按 面值加应付利息（包括所有递延支付的利息及其孳息）赎回本期中票。如果公 司决定行使赎回权， 须于赎回日前一个月按照有关规定在主管部门指定的信息 披露媒体上刊登提前赎回公告 ，并由上海清算所代理完成赎回工作。 本期中票采用浮动利率计息，单利按年计息。本期中票的票面利率由基准 利率加初始利差及上调基点确定，基准利率每 3 年重置一次，每次基准利率重 置后，上调基点将在前一期上调基点的基础上再上调 300BP；前 3 个计息年度 的票面利率将通过簿记建档、集中配售方式确定，在前 3 个计息年度内保持不 变。前 3 个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差，其中初始基准 利率为簿记建档前 5 个工作日中国债券信息网（http:/www.chinabond.com.cn） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定 利率国债收益率曲线中，3 年期国债收益率算术平均值；初始利差为票面利率 与初始基准利率之间的差值；初始上调基点为 0。若发行人不行使赎回权，则 自第 4 个计息年度起，票面利率每 3 年重置一次，重置后的票面利率为当期基 准利率加初始利差加上调基点，在之后的 3 个计息年度内保持不变；其中基准 利 率 为 票 面 利 率 重 置 日 前5个 工 作 日 中 国 债 券 信 息 网 （http:/www.chinabond.com.cn） （或中央国债登记结算有限责任公司认可的其 他网站）公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，3 年期国债收益率算 术平均值；上调基点为前一期上调基点加 300BP。如果未来因宏观经济及政策 变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得， 则票面利率将采用票 面利率重置日之前一期票面利率再加上 300 个基点确定。 除非发生强制付息事件， 该公司在本期中票的每个付息日可自行选择将当 期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支 付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。前述利息递延不构成公司未能按 照约定足额支付利息。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率累计计息。 付息日前 12 个月内，公司若发生以下强制付息事件，则不得递延当期利息以 及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息： （1）向股东分红（按规定上缴国 有资本收益除外） ； （2）减少注册资本； （3）对偿付顺序劣后于本期中票的债 券进行任何形式的兑付。若公司选择递延支付利息，则直至已递延利息及其孳 息全部清偿完毕，不得发生上述强制付息事件。 该公司作为淄博市市级最重要的城市基础设施投资建设主体和市属主要 的国有资本运营主体，未来业务经营较有保障，同时公司能够得到股东的持续 大力支持，未来几年公司有望持续盈利，为其向股东分红提供了业绩基础。同 时，从近三年分红记录看，公司分别于 2015-2016 年对股东进行了分红，分红 金额分别为 12.84 亿元和 6.50 亿元。 综上， 公司未来持续分红具有较大可能性， 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 利息递延支付可能性较小，与其他债务融资工具按期支付利息特征接近。 （2） 募集资金用途募集资金用途 近年来，随着代建和土地整理业务的持续推进，该公司积累了较大规模的 刚性债务，截至 2018 年 3 月末，公司刚性债务余额 226.20 亿元，公司拟将本 期中票募集资金全部用于偿还到期债务，其中 3.57 亿元计划用于偿还债务融 资工具，6.43 亿元计划用于偿还金融机构借款。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观环境环境 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融 市场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐市场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐 渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热 点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈 现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实 下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展， 稳增长、促改革、调结构、惠稳增长、促改革、调结构、惠民民生和防风险生和防风险各项各项工作稳工作稳步落实步落实，我国经济有望我国经济有望 长期长期保持保持中中高速增长高速增长。 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，同时 经济增速也有所放缓，金融市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收紧 带来的全球性信用收缩或逐渐明显， 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对 贸易和经济复苏的担忧， 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击 因素。在主要发达经济体中，税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲，美 联储加息缩表有序推进，特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦，房地产和资本 市场存在风险；欧盟经济复苏向好而景气度持续回落，能源价格上涨助推 CPI 改善，欧洲央行量化宽松将于年底结束，联盟内部政治风险不容忽视；日本经 济温和复苏，略有回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不稳固，较宽松的货 币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气度整体上略弱于主要 发达经济体；印度经济保持中高速增长，随着“废钞令”影响褪去、税务改革的 积极作用显现，为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上调利率；俄罗斯、巴西的 CPI 均处低位，两国货币贬值幅度较大并制约继续降息空间，经济景气度快速 下降，复苏势头不稳；南非经济低速增长，南非央行降息配合新任总统推动的 国内改革，对经济的促进作用有待观察。 2018 年上半年，我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展“质升效增”明显。国 内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形势总体 较好；居民可支配收入增速放缓拖累消费增长，消费升级下新兴消费的快速增 长有利于夯实消费对经济发展的基础性作用； 基建疲弱导致固定资产投资增速 下降，而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善、民间投资活力提升，投 资结构优化趋势持续；进出口贸易增速保持较高水平，受美对华贸易政策影响 或面临一定压力；工业生产总体平稳，产能过剩行业经营效益良好，高端制造 业和战略性新兴产业保持较快增长，产业结构持续升级，新旧动能加快转换。 房地产调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳健 康发展的长效机制正在形成。 “京津冀协同发展” 、 “长江经济带发展” 、雄安新 区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长 带正在形成。 我国积极财政政策取向不变，增值税率下调、个税改革启动、财政支出聚 力增效，更多向创新驱动、 “三农” 、民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务 风险的政策和制度持续推进，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地 方政府债务风险总体可控。经济金融去杠杆成效显著，影子银行、非标融资等 得以有效控制；央行定向降准、公开市场操作和加息保持了货币政策的稳健中 性， 为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境； 宏观审慎政策不断健全完善， 全面清理整顿金融秩序，金融监管制度不断补齐，为防范化解重大金融风险提 供了制度保障。 人民币汇率形成机制市场化改革有序推进， 以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动将逐步成为常态。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下， “一带一路”建设“走实走 深” ，自贸区建设深化，我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展 的促进作用不断增强。金融业对外开放加速，人民币作为全球储备货币，在国 际配置需求中不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018 年作为推动高质量 发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好三大攻坚战，经济 将继续保持稳中有进的态势。央行扩大中期借贷便利担保品范围、定向降准等 一系列精准调控措施将进一步增加金融市场流动性、降低企业融资成本、缓解 实体经济融资难度，有利于稳健中性货币政策的持续推行。美对华贸易政策日 益严苛，将对我国出口增长形成一定扰动，但从中长期看，随着我国对外开放 水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步 深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要 经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国 内金融强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴 随着区域结构性风险、产业结构性风险