2018 年中债信用增进投资股份有限公司信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关 联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响 本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供 给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。报 告有效期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2018 年中债信用增进投资股份有限公司信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 公司概况公司概况 中债公司成立于 2009 年 9 月 21 日，由中国石 油天然气集团公司、国网英大国际控股集团有限公 司、中国中化股份有限公司、北京国有资本经营管 理中心、首钢集团有限公司、中银投资资产管理有 限公司以及中国银行间市场交易商协会（以下称 “交易商协会” ） 等七方共同出资设立， 注册资本为 60 亿元人民币。 其中前六名股东分别出资 9.9 亿元、 各持有 16.50%的股份， 中国银行间市场交易商协会 出资 6,000 万元， 持有 1%的股份。 截至 2017 年末， 公司注册资本仍为 60 亿元。 截至 2017 年末，中债公司资产总额为 150.91 亿元，增信责任余额为 956.60 亿元，核心资本放大 倍数为 9.68 倍； 2017 年年内未发生代偿， 累计代偿 率为 0.47%。 截至 2018 年 3 月末， 中债公司资产总 额为 137.48 亿元， 公司增信责任余额为 1,015.95 亿 元，核心资本放大倍数为 10.08 倍；一季度无新增 代偿，累计代偿率为 0.46%。 运营环境运营环境 宏观经济金融环境宏观经济金融环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧， 全年下行压力将大于 2017 年。 不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经 济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持 续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧 难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总 额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口 在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长 的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明 显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度 资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升， 宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩， 居民部门降杠杆初见成效。 从价格水平来看， CPI 虽 然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落， PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一 季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高 度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。 一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制约： 地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资 面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制 掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增 长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率 攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。 四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体 上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重 约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府 债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压 力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头 减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的 改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化， 国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经 济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保 持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基 6.00 8.00 10.00 12.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 GDP：不变价：累计同比 GDP：现价：累计同比 % 2018 年中债信用增进投资股份有限公司信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出CRA并两次结构性降准。 但稳增长、 防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开 放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、 促改革有望 取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中 国经济增长质量有望得到进一步提升。 增信业务行业环境与监管政策增信业务行业环境与监管政策 债券市场的飞速发展为信用增进行业发展创 造了巨大机遇， 市场参与者也随之增加， 担保公司、 保险公司、资产管理公司等各类机构纷纷进入信用 增进行业，开展直接债务融资市场信用增进业务， 市场参与主体的多元化促进了信用增进行业发展 和竞争，行业自律和行业监管亟待增强，以推动行 业持续、健康、有序发展。 过去几年中，虽然信用增进业务已取得快速发 展，但一直没有明确的行业标准和管理规范。交易 商协会组织市场成员着手制订中国银行间市场信 用增进业务自律管理规则 ，中债公司积极配合交 易商协会完成这一自律管理规则的起草工作，自律 管理规则已经交易商协会常务理事会审议通过。此 外，中国人民银行已将制定银行间债券市场信用 增进业务管理办法列入“十二五”立法规划。 全国金融技术标准化委员会通过了中债公司、 中国光大银行和中债资信评估有限责任公司共同 发起的信用增进机构业务规范和信用增进机 构风险管理规范等两项行业标准的立项申请。两 项行业标准于 2012 年 8 月份经全国金融标准化技 术委员会审查通过，由中国人民银行正式发布实施。 行业标准的制定和发布将有助于市场成员加深对 信用增进业的认识，提高信用增进机构的业务运营 和风险管理能力，提升信用增进行业的公信力。 信用风险缓释工具的会计核算标准首次在企 业会计准则解释第 5 号得到了明确，规范了信用 风险缓释工具会计处理和信用披露方式，有利于信 用风险缓释工具的长期发展。 近几年国内资本市场的不断壮大为债券增信 业务提供了广阔的发展空间。国家“十二五”规划 中提出要“进一步深化金融体制改革，构建逆周期 的金融宏观审慎管理制度框架” 、 “加快多层次资本 市场体系建设， 显著提高直接融资比重” 。 积极发展 债券市场， 稳步发展场外交易市场和期货市场”， 对 改善融资结构、推动债券市场发展提供了有力的政 策支持。同时，近几年来企业、地方政府和其他机 构对债券市场的认识不断增强，也有利于债券市场 规模的平稳增长，为信用增进和投资业务的发展带 来更多机遇。与此同时，债券市场的发展需要更为 丰富的债券形式、品种和期限，低信用级别企业、 中小企业进入债券市场融资，以及资产证券化、非 公开定向发行等方式逐步引入，为信用增进业务的 进一步拓展奠定了良好的基础。在信用缓释方面， 随着债券市场规模快速扩大和发行主体多元化，增 量债券信用等级分布中枢逐渐下移、信用风险特征 不断显现，债市整体风险加大，包括银行等市场参 与者主动风险管理的需求不断增长，为信用缓释等 金融工具提供了良好的发展空间。 随着债券市场深入发展，中小企业对债市的参 与程度增加，加之经济增速有所放缓，近年来债券 市场信用风险有所暴露，一些信用等级较低、高负 债经营的行业以及城投类债券存在一定的系统性 风险，债项个体违约概率增大，增信行业信用风险 有加剧的趋势，对增信行业的风险管理和事件处理 能力提出了更高要求。创新类增信业务的估值定价、 交易机制、法律关系等方面还没有完全明确，中央 清算、拍卖结算、履约保证等基础机制尚未健全， 监管部门和市场成员对信用风险分散分担机制建 立的迫切性认识尚不统一。 2018 年中债信用增进投资股份有限公司信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 主体财务实力分析主体财务实力分析 战略规划与市场定位战略规划与市场定位 中债公司成立的宗旨是为中小企业和低信用 级别企业提供直接债务融资信用增进服务，并制定 了创办信用衍生产品的规划，从而完善我国债券市 场基础设施建设，建立市场化的风险分担机制，支 持国家发展债券市场。 总体来看， 公司被赋予了 “推 动信用风险分散分担机制建设”和“缓解中小企业 融资难困境”的两项使命。根据以上宗旨，公司力 争成为专业的债券市场信用增进及风险管理服务 提供商；债券市场信用增进及风险管理工具创新的 引领者；债券市场信用增进及风险管理标准的制定 者和实践者；信用增进市场国际化的推动者和实践 者。 中债公司制定了“夯实经营基础，做大市场规 模，树立市场形象为主线，加快业务转型、加强产 品创新和服务升级，强化风险控制和规范管理，努 力实现保值增值”的发展规划，夯实了信用增进业 务基础，提升了中