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中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 1 福建省南平市高速公路有限责任公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果 主体长期信用等级:AA 本期中期票据信用等级:AA 评级展望:稳定 本期中期票据发行规模:5 亿元 本期中期票据期限:3+2 年 偿还方式:按年付息,到期一次还本 募集资金用途:偿还公司有息债务 评级时间:2018 年 10 月 19 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 27.58 24.11 18.00 13.67 资产总额(亿元) 238.24 223.22 253.21 259.73 所有者权益(亿元) 109.54 109.01 109.65 110.80 短期债务(亿元) 16.77 6.43 11.91 7.00 长期债务(亿元) 81.50 81.03 111.60 118.07 全部债务(亿元) 98.27 87.46 123.51 125.07 营业收入(亿元) 5.51 10.79 9.45 6.67 利润总额(亿元) 0.39 1.01 0.94 0.45 EBITDA(亿元) 4.88 5.50 4.73 - 经营性净现金流(亿元) 14.34 14.84 0.60 -0.29 营业利润率(%) 23.37 24.58 31.42 30.88 净资产收益率(%) 0.25 0.75 0.59 - 资产负债率(%) 54.02 51.16 56.69 57.34 全部债务资本化比率(%) 47.29 44.52 52.97 53.03 流动比率(%) 243.44 283.70 299.00 310.84 经营现金流动负债比(%) 31.98 47.73 1.96 - 全部债务/EBITDA(倍) 20.15 15.91 26.14 - EBITDA 利息倍数(倍) 0.91 0.97 0.86- 注:1、其他流动负债(短期融资券)计入短期债务;2、长期应付款(融 资租赁款)计入有息债务;3、2018 年上半年财务数据未经审计。 分析师 张 依 任黛云 邮箱:lianhelhratings.com 电话:010-85679696 传真:01085679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022) 网址:www.lhratings.com 评级观点 福建省南平市高速公路有限责任公司(以 下简称“公司” )是南平市最大的交通基础设 施投资主体。南平市经济平稳发展,固定资产 投资和货物周转量增速较快,公司面临良好的 外部发展环境。公司在资本金注入、资金及补 贴方面获得南平市政府的大力支持。同时,联 合资信评估有限公司(以下简称“联合资信” ) 也关注到南平市其他平台对公司资金占用较 大、公司盈利能力弱、担保比率高等因素对其 信用水平带来的不利影响。 较为充足的土地储备为公司业务持续发 展提供支持。联合资信对公司的评级展望为稳 定。 公司经营现金流入量对本期中期票据的 保障能力强。基于对公司主体长期信用以及本 期中期票据偿还能力的综合评估,联合资信认 为,公司本期中期票据到期不能偿还的风险很 低。 优势 1 南平市经济平稳发展, 财政实力波动增长; 南平市固定资产投资和货物周转量均快速 增长,公司发展面临良好的外部条件。 2 公司为南平市最大的交通基础设施投资主 体,在资本金注入、资金及补贴方面获得 南平市政府的大力支持。 3 公司经营活动现金流入量对本期中期票据 保障能力强。 关注 1. 公司资产以存货、应收类款项、在建工程 和长期股权投资为主;南平市平台公司对 公司资金占用规模大,公司存货周转速度 和变现能力具有一定不确定性,公司资产 质量一般。 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 2 2. 公司控股、参股高速公路亏损,公司盈利 能力弱,利润对政府补贴依赖大。 3. 公司担保比率高,存在一定的或有负债风 险。 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由福建省南平市高速公路有限责任公司 (以下简称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资 信”)对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外, 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断, 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;根据跟踪评级 的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 4 福建省南平市高速公路有限责任公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 福建省南平市高速公路有限责任公司(以 下简称“公司”)成立于 2004 年 3 月,是由南平 市交通局根据南政【2004】综 40 号文出资设立 的国有独资公司,初始注册资本为人民币 5000 万元。2006 年 3 月,根据南政【2006】综 98 号文,公司改由南平市国有资产监督管理委员 会(以下简称“南平市国资委” )履行出资人职 责。2007 年 3 月,经南平市交通局南交【2006】 110 号和南平市人民政府国资委南国资产权 【2006】134 号文件批复,公司正式吸收合并 福建南平高速公路股份有限公司,吸收合并后 公司注册资本变更为人民币 59303.28 万元。 2010 年 2 月,公司将 2009 年底前所形成的资 本公积中的 15696.72 万元转增注册资本,注册 资本增加至 75000 万元,变更后公司仍为国有 独资有限责任公司。 2015 年 5 月,根据南平市国资委关于同 意划拨南平市高速公路有限责任公司国有股权 的批复 (南国资【2015】52 号) ,南平市国资 委将持有的公司 100%股权划拨给南平武夷集 团有限公司(南平市国资委下属全资子公司, 以下简称“武夷集团” ) 。截至 2018 年 6 月底, 公司实收资本 7.50 亿元,出资人为武夷集团, 公司实际控制人为南平市国资委。 公司经营范围:高速公路、桥梁、隧道等 基础设施的建设投资、经营、管理、养护及技 术咨询;高速铁路投融资、土地经营开发。公 司下设综合部、财务部、投资运营部、计划工 程部、安全生产办公室、征地拆迁办公室、机 电管理部、劳资保障部及监察审计部 9 个职能 部门。纳入合并范围的子公司共 10 家。 截至 2017 年底,公司资产总额 253.21 亿 元;所有者权益 109.65 亿元(含少数股东权益 3.95 亿元) ;2017 年公司实现营业收入 9.45 亿 元,利润总额 0.94 亿元。 截至 2018 年 6 月底,公司合并资产总额 259.73 亿元;所有者权益合计 110.80 亿元(含 少数股东权益 3.98 亿元) ; 2018 年 16 月公司 实现营业收入 6.67 亿元,利润总额 0.45 亿元。 公司注册地址:福建省南平市闽江路 3 号 交通大厦西侧一层;法定代表人:郭冠中。 二、本期中期票据概况 公司于 2017 年注册额度为 10 亿元的中期 票据,第一期中期票据于 2018 年 1 月发行,发 行规模 5 亿元。 本期拟发行 2019 年度第一期中 期票据(以下简称“本期中期票据”) ,发行规模 5 亿元,期限 5 年,附第 3 年末公司调整票面 利率选择权和投资者回售选择权。本期中期票 据按年付息,到期一次还本,募集资金用于偿 还公司有息债务。 三、宏观经济和政策环境分析 2017年, 在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下,中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策,协调经济增长与风险防范,同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境,2017年中国经济运行总体稳中向好,国内 生产总值(GDP)82.8万亿元,同比实际增长 6.9%,经济增速实现2011年以来的首次回升。 从地区来看,西部地区经济增速引领全国,山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看, 农业生产形势较好,工业生产稳步增长,服务 业保持快速增长态势,第三产业对GDP增长的 贡献率继续上升,产业结构持续改善。从三大 中期票据信用评级报告 福建省南平市高速公路有限责任公司 5 需求来看,固定资产投资增速有所放缓,居民 消费维持较快增长态势,进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数(CPI)有所回落,工业生 产者出厂价格指数(PPI)和工业生产者购进价 格指数(PPIRM)涨幅较大,制造业采购经理 人指数(制造业PMI)和非制造业商务活动指 数(非制造业PMI)均保持扩张,就业形势良 好。 2018年上半年,中国继续实施积极的财政 政策,通过减税降费引导经济结构优化转型, 继续发挥地方政府稳增长作用,在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018年 1-6月,中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4万亿元和11.2万亿元,收入同比增幅 (10.6%)高于支出同比增幅(7.8%) ;财政赤 字7261.0亿元,较上年同期(9177.4亿元)有所 减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融 风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和 高质量发展创造了较好的货币环境,市场利率 中枢有所下行。在上述政策背景下,2018年1-6 月,中国GDP同比实际增长6.8%,其中西部地 区经济增速较快,中部和东部地区经济整体保 持稳定增长,东北地区仍面临一定的经济转型 压力;CPI温和上涨,PPI和PPIRM均呈先降后 升态势;就业形势稳中向好。 2018年1-6月,三大产业保持较好增长态 势,农业生产基本稳定;工业生产增速与上年 全年水平持平,但较上年同期有所回落,工业 企业利润保持较快增长; 服务业保持较快增长, 仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快,但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓,导致 固定资产投资增速有所放缓。2018年1-6月,全 国固定资产投资(不含农户)29.7万亿元,同 比增长6.0%,增速有所放缓。受益于相关部门 持续通过减税降费、简化行政许可与提高审批 服务水平、降低企业融资成本等措施,民间投 资同比增速(8.4%)仍较快。受上年土地成交 价款同比大幅增长的“滞后效应” 、抵押补充贷 款(PSL)大幅增长推升棚改贷规模等因素影 响,房地产投资保持较快增速(9.7%) ,但2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠 道趋紧, 导致2018年3月以来房地产开发投资持 续回落;由于金融监管加强,城投公司融资受 限,加上地方政府融资规模较上年同期明显减 少导致地方政府财力有限,基础设施建设投资 同比增速(7.3%)明显放缓;受到相关政策引 导下的高技术制造业投资和技术改造投资增速 较快的拉动,制造业投资同比增速(6.8%)继 续加快。 居民消费增速小幅回落,但仍保持较快增 速。 2018年1-6月, 全国社会消费品零售总额18.0 万亿元,同比增速(9.4%)出现小幅回落,但 仍保持较快增长。具体来看,汽车消费同比增 速(2.7%)和建筑及装潢材料消费同比增速 (8.1%)明显放缓;化妆品类、家用电器和音 响器材类、通讯器材类等升级类消费,以及日 用品类、粮油食品、饮料烟酒类等基本生活用 品消费保持较快增长;此外,网上零售保持快 速增长,全国网上商品和服务零售额同比增速 (30.1%) 有所
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