2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 睢宁县润企投资有限公司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况 该公司系由睢宁县预算外资金管理局 （简称 “预算外资管局” ） 出资于 2006 年 4 月成立的法人独资企业，初始注册资本为 1,000 万元。2006 年 4 月，股东 增加公司注册资本至 3,802.66 万元，其中 1,150 万元为货币出资、2,652.66 万 元为房产和土地出资。2008 年 3 月，股东以货币形式增资 1,000 万元，公司注 册资本增至 4,802.66 万元。2008 年 8 月，股东再增资 17,697.34 万元，其中以 土地使用权出资 12,897.34 万元、货币出资 4,800 万元，变更后公司注册资本 为 22,500 万元。2012 年 12 月，股东以货币形式先后增资 12,486 万元、9,000 万元和 22,014 万元，公司实收资本增至 66,000 万元。2013-2016 年，公司实收 资本未发生变化。2017 年 12 月，股东以货币形式增资 50,000 万元；截至 2018 年 6 月末，公司实收资本为 116,000 万元。由于预算外资管局是睢宁县人民政 府（简称“睢宁县政府”）下属单位，因此公司实际控制人为睢宁县政府。 该公司是睢宁县重要的城市基础设施和重点项目投资、建设及运营主体， 主要从事城市基础设施和棚户区改造委托代建、粮食销售、工程施工和有线电 视等业务。截至 2017 年末，公司合并范围内拥有二级子公司（以公司本部为 一级）共计 13 家。 2. 债项概况 （1） 债债券条款券条款 该公司拟向交易商协会申请注册发行 10 亿元中期票据，分期发行。本期 中票拟发行 3.5 亿元，期限为 3 年。 图表图表 1. 拟发行的拟发行的本期债券本期债券概况概况 债券名称：债券名称： 睢宁县润企投资有限公司 2018 年度第一期中期票据 总发行规模：总发行规模： 10 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 3.5 亿元人民币 本期债券本期债券期限：期限： 3 年 债券利率：债券利率： 固定利率 定价方式：定价方式： 按面值发行 偿还方式：偿还方式： 按年付息，一次还本，最后一期利息随本金支付 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 增级安排：增级安排： 无 资料来源：睢宁润企 （2） 募集资金用途募集资金用途 A. 项目投资项目投资 该公司拟将募集资金全部用于阳光家园北保障安居工程一期项目（简称 “阳光家园一期项目” ）建设。 阳光家园一期项目位于徐沙河南、天虹大道西、文学路东，建设主体为子 公司万国实业。 该项目用地面积约 92.40 亩， 计容建筑面积 12.99 万平方米 （其 中住宅面积 11.90 万平方米、公共服务设施面积 1.09 万平方米） ，设计总户数 1,096 户，工程建设期为 30 个月，建设内容包括房地产建设、装饰工程、 给 排水工程、 电气安装工程、 绿化和小区道路等。项目预计总投资 5.75 亿元 （其中自有资金 2.25 亿元，自有资金比率 39.13%） ，截至 2018 年 6 月末自有 资金已全部到位；项目已获得相关部门审核批准。 图表图表 2. 本期债券本期债券募集资金拟投资项目概况募集资金拟投资项目概况（截至（截至 2018 年年 6 月月末，末，单位单位：亿元）亿元） 项目名称项目名称 总投资总投资 拟投入自拟投入自 有资金有资金 已已到位到位 资本金资本金 募集资募集资 金使用金使用 审批单位审批单位 批文情况批文情况 阳光家园北 保障安居工 程一期项目 5.75 2.25 2.25 3.50 县国土局 苏（2016）睢宁县不动产权第 0000504 号 县规划局 建设用地规划许可证（地字第 320324201600016 号）； 建设工程规划许可证（建字第 320324203400021 号） 县发改委 关于江苏润企万国实业有限公司阳光家园 北保障安居工程一期项目核准的通知 （睢发 改投201638 号） 县环保局 睢环审（2016）19 号 县节能领 导小组 睢能评审（2016） 28 号 县住建局 建筑工程施工许可证 （睢建施2016123 号） 资料来源：睢宁润企 阳光家园一期项目主要销售对象为棚改对应的居民， 预计 80%住宅面积定 向销售给拆迁居民，20%住宅面积进行市场化销售。该销售由各级政策提供支 持，销售压力相对较小。目前该项目已开工，根据当前实际建设情况，预计工 期将有小幅度延长；同时为维护睢宁县地区房地产市场稳定，避免一次性投放 过多房源，预计项目销售周期亦将有所延长。建设及销售去化周期的延长使得 该项目融资偿付及销售资金回笼存在一定期限错配风险。 （3） 信用增进安排信用增进安排 本期债券未安排信用增级措施。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观环境环境 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融 市场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐市场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐 渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热 点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈 现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实为主的各类改革措施不断推进落实 下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展， 稳增长、促改革、调结构、惠稳增长、促改革、调结构、惠民民生和防风险生和防风险各项各项工作稳工作稳步落实步落实，我国经济有望我国经济有望 长期长期保持保持中中高速增长高速增长。 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，同时 经济增速也有所放缓，金融市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收紧 带来的全球性信用收缩或逐渐明显， 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对 贸易和经济复苏的担忧， 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击 因素。在主要发达经济体中，税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲，美 联储加息缩表有序推进，特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦，房地产和资本 市场存在风险；欧盟经济复苏向好而景气度持续回落，能源价格上涨助推 CPI 改善，欧洲央行量化宽松将于年底结束，联盟内部政治风险不容忽视；日本经 济温和复苏，略有回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不稳固，较宽松的货 币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气度整体上略弱于主要 发达经济体；印度经济保持中高速增长，随着“废钞令”影响褪去、税务改革的 积极作用显现，为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上调利率；俄罗斯、巴西的 CPI 均处低位，两国货币贬值幅度较大并制约继续降息空间，经济景气度快速 下降，复苏势头不稳；南非经济低速增长，南非央行降息配合新任总统推动的 国内改革，对经济的促进作用有待观察。 2018 年上半年，我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构 性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展“质升效增”明显。国 内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形势总体 较好；居民可支配收入增速放缓拖累消费增长，消费升级下新兴消费的快速增 长有利于夯实消费对经济发展的基础性作用； 基建疲弱导致固定资产投资增速 下降，而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善、民间投资活力提升，投 资结构优化趋势持续；进出口贸易增速保持较高水平，受美对华贸易政策影响 或面临一定压力；工业生产总体平稳，产能过剩行业经营效益良好，高端制造 业和战略性新兴产业保持较快增长，产业结构持续升级，新旧动能加快转换。 房地产调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳健 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 康发展的长效机制正在形成。 “京津冀协同发展” 、 “长江经济带发展” 、雄安新 区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长 带正在形成。 我国积极财政政策取向不变，增值税率下调、个税改革启动、财政支出聚 力增效，更多向创新驱动、 “三农” 、民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务 风险的政策和制度持续推进，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地 方政府债务风险总体可控。经济金融去杠杆成效显著，影子银行、非标融资等 得以有效控制；央行定向降准、公开市场操作和加息保持了货币政策的稳健中 性， 为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境； 宏观审慎政策不断健全完善， 全面清理整顿金融秩序，金融监管制度不断补齐，为防范化解重大金融风险提 供了制度保障。 人民币汇率形成机制市场化改革有序推进， 以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动将逐步成为常态。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下， “一带一路”建设“走实走 深” ，自贸区建设深化，我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展 的促进作用不断增强。金融业对外开放加速，人民币作为全球储备货币，在国 际配置需求中不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018 年作为推动高质量 发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进 稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好三大攻坚战，经济 将继续保持稳中有进的态势。央行扩大中期借贷便利担保品范围、定向降准等 一系列精准调控措施将进一步增加金融市场流动性、降低企业融资成本、缓解 实体经济融资难度，有利于稳健中性货币政策的持续推行。美对华贸易政策日 益严苛，将对我国出口增长形成一定扰动，但从中长期看，随着我国对外开放 水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步 深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要 经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国 内金融强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴 随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以 及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业环境行业环境 城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在。城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在。43 号文以来，地方政府债务管理持续推进，城投企业的政府融资职能剥离，但作号文以来，地方政府债务管理持续推进，城投企业的政府融资职能剥离，但作 为城市基础设施投资建设的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且为城市基础设施投资建设的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且 随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋规范，随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋规范， 市场化转型市场化转型的进度也将不断推进。的进度也将不断推进。2017 年以来，各部委监管政策频出，城投年以来，各部委监管政策频出，城投 企业融资环境趋紧，加之近两年债务集中到期规模大，部分企业将面临集中偿企业融资环境趋紧，加之近两年债务集中到期规模大，部分企业将面临集