1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 54.48 - - 49.74 刚性债务 22.20 - - 16.58 所有者权益 74.05 - - 101.99 经营性现金净流入量 -1.93 - - 1.88 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 139.54 256.83 201.89 198.43 总负债 65.66 153.84 94.00 87.27 刚性债务 22.20 70.54 22.49 23.08 所有者权益 73.87 102.99 107.89 111.16 营业收入 173.28 234.87 260.91 71.50 净利润 6.61 5.77 7.42 4.62 经营性现金净流入量 6.50 14.66 19.86 -0.16 EBITDA 15.32 19.03 21.91 资产负债率% 47.06 59.90 46.56 43.98 权益资本与刚性债务 比率% 332.79 146.00 479.75 481.54 流动比率% 180.22 105.46 111.10 122.19 现金比率% 143.21 77.59 83.14 90.51 利息保障倍数倍 8.78 4.19 5.17 净资产收益率% 9.26 6.53 7.04 经营性现金净流入量与 流动负债比率% 15.12 17.15 19.60 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率% 2.69 2.75 10.83 EBITDA/利息支出倍 12.73 6.33 7.30 EBITDA/刚性债务倍 0.69 0.41 0.47 注：根据王府井集团经审计的 2015 年财务数据、经审阅的 2016-2017 年财务数据及未经审计的 2018 年第一季度财 务数据整理、 计算。 其中 2016 年财务数据采用 2017 年备 考合并财务报表审阅报告列示的2016年末数或2016年度 数；备考审阅报告未编制母公司财务报表。 评级观点评级观点 主要主要优势：优势： 零售零售品牌品牌知名度高，多业态协同发展。知名度高，多业态协同发展。王府井 集团专注百货零售业务发展，经过多年运营已 发展成为行业内龙头企业之一，并已形成了较 高的品牌及市场知名度。近年来，公司积极推 进战略转型与业务结构调整，对传统百货业态 进行升级转型，并加快布局购物中心、奥特莱 斯等业态，多业态的协同发展将有助于公司经 营抗风险能力的增强。 规模经营优势规模经营优势较较显著显著。通过多年的运营积累及 业务拓展，王府井集团零售网点资源丰富，随 着 2017 年完成同一控制下对贝尔蒙特 100%股 权的收购，公司业务资源及规模得到进一步提 升，整体已具备了较显著的规模经营优势。 资本实力资本实力不断不断增强增强，财务结构财务结构较稳健较稳健。依靠经 营积累以及随着 2016 年近 30 亿元非公开发行 股票的完成，王府井集团资本实力得到不断增 强。公司目前负债经营程度处于较合理水平， 财务结构较为稳健。 流动性流动性充足，充足，资产质量较好。资产质量较好。王府井集团经营 获现能力强，货币资金存量较充足，资产流动 性整体维持在良好水平。作为上市公司，公司 融资手段多样，且拥有一定量位于较好地段的 自有物业以及有价证券资产，能对融资及债务 偿付提供良好支撑。 主要主要风险：风险： 实体零售实体零售市场发展市场发展压力。压力。零售行业增速放缓、 电商冲击及竞争激烈等因素使得近年来实体 零售商持续面临较大的市场竞争压力。 业务升级业务升级拓展拓展压力压力。在实体零售市场竞争加剧 的背景下，王府井集团近年来不断推进业务升 级调整及新业态布局，存在持续的资本性支出 需求。同时，公司业务升级拓展的推进情况及 编号： 【新世纪债评(2018)010554】 评级评级对象：对象： 王府井集团股份有限公司王府井集团股份有限公司 2018 年度第一期中期票据年度第一期中期票据 主体信用主体信用等级：等级： AAA 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用债项信用等级：等级： AAA 评级时间：评级时间： 2018 年年 7 月月 9 日日 注册额度： 25 亿元 本期发行： 5 亿元 发行目的： 补充运营资金 存续期限： 3 年 偿还方式： 按年付息，到期一次还本付息 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 熊桦 xhshxsj.com 江帆 jfshxsj.com Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/www.shxsj.com 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 王府井集团股份有限公司 2018 年度第一期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 王府井集团股份有限公司（简称“王府井集团” 、 “该公司”或“公司” ） 前身可追溯至 1955 年创建的北京市百货大楼，其被誉为“新中国第一店” 。 1993 年 4 月，经北京市经济体制改革办公室京体改办字1993第 12 号、京体 改办字1993第 15 号等批准， 由北京百货大楼集团等 5 家企业作为发起人， 以 定向募集方式设立北京王府井百货大楼（集团）股份有限公司。公司于 1996 年 6 月更名为北京王府井百货（集团）股份有限公司，于 2016 年 2 月更名为 现名。 该公司于 1994 年在上海证券交易所挂牌上市，证券代码 600859。其后经 过历次的配股、送股、资本公积转增股本、非公开增发等，公司股本规模不断 扩大。 其中 2011 年 8 月， 经中国证券监督管理委员会核准 （证监许可20111643 号） ， 公司向特定投资者非公开发行境内上市人民币普通股 4,512.62 万股。 2016 年 9 月，经中国证券监督管理委员会核准（证监许可20161788 号） ，公司向 特定投资者非公开发行境内上市人民币普通股 17,465.18 万股1。截至 2016 年 末， 公司总股本为 77,625.04 万股， 其中北京王府井国际商业发展有限公司 （简 称“王府井国际” ）持股比例为 38.18%，为公司的控股股东，公司最终控制方 为北京市国资委。 2017 年以来，为优化上市公司治理结构，简化持股层级，进一步减少国有 资产出资监督主体与该公司之间的决策层级， 提升北京王府井东安集团有限责 任公司（简称“王府井东安” ）作为北京市属一级企业在公司中的决策权限和 效率，公司推进了吸收合并王府井国际的事项，具体采取向王府井东安等王府 井国际的股东发行股票和支付现金的方式2。该事项已于 2018 年 1 月完成，截 1 其中北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙） 、三胞集团南京投资管理有限公司和上海懿兆 实业投资有限公司分别以现金认购 5,821.73 万股、8,732.59 万股和 2,910.86 万股，募集资金总 额为 29.74 亿元，主要用于哈尔滨群力文化广场二期购物中心、熙地港（郑州）购物中心、熙 地港（西安）购物中心、佛山王府井购物中心、南昌王府井购物中心、银川东方红购物中心等 项目以及王府井 O2O 全渠道建设。 2 公司吸收合并王府井国际的交易对价为 42.91 亿元，其中公司通过发行 296,390,323 股（股份 对价 42.12 亿元）及支付现金 0.79 亿元的方式完成吸收合并事宜。本次交易中公司向王府井国 际的股东王府井东安、信升创卓、福海国盛合计增发的股份数量等于本次交易实施前王府井国 际持有的公司股份数量。本次交易实施前后，公司的总股份数量保持不变，注册地、组织形式、 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 至 3 月末，公司总股本仍为 77,625.04 万股，王府井东安直接持有公司 26.73% 股份，为公司控股股东，公司最终控制方仍为北京市国资委。 该公司多年来专注于商业零售业务发展，主业涉及百货、购物中心、奥特 莱斯等零售业态。公司通过长期的专业化发展，已在行业中取得了较高的市场 知名度及综合竞争实力。截至 2018 年 3 月末，公司已在全国 30 个城市运营 54 家门店，总经营建筑面积约 265.9 万平方米。2018 年 1 月，公司完成吸收 合并王府井国际，由于王府井国际为持股型公司，不从事具体经营业务，吸收 合并前其主要持有的资产为货币资金和对王府井集团的股权投资3，故该事项 对公司业务经营的影响有限。 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款债券条款 根据中市协注2017MTN482 号文， 该公司获准注册金额为 25 亿元的中期 票据。公司本期中期票据发行金额为 5 亿元，期限 3 年。 图表图表 1. 拟发行的本次债券概况拟发行的本次债券概况 债券名称： 王府井集团有限公司 2018 年度第一期中期票据 总发行规模： 25 亿元人民币 本期发行规模： 5 亿元人民币 本次债券期限： 3 年 债券利率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 到期一次还本付息 增级安排： 无 资料来源：王府井集团 此外，2012 年，经中国证监会证监许可20121271 号文核准，该公司 于当年10月完成了22亿元公司债券的发行， 具体分为5年期固定利率品种 （简 称“12 王府 01” ）和 7 年期固定利率品种（简称“12 王府 02” ） ，发行规模均 为 11 亿元。其中“12 王府 01”的票面利率为 4.94%，附第 3 年末发行人上调 票面利率选择权和投资者回售选择权。2015 年公司决定维持票面利率不变， 并实施了投资者回售，最终未有投资者行使回售权， “12 王府 01”已于 2017 年 10 月到期兑付。 “12 王府 02”的票面利率为 5.20%，附第 5 年末发行人上 调票面利率选择权和投资者回售选择权。2017 年，公司根据自身实际情况和 当时的市场环境，亦决定不调整“12 王府 02”存续期票面利率，维持 5.20% 不变，并实施了投资者回售。根据回售情况统计，回售数量为 932 手（一手为 10 张） ，回售金额为 93.20 万元（不含利息） ，回售实施完毕后，公司“12 王 法定代表人、名称亦保持不变。 3 该公司于 2017 年以 51.23 亿元的交易对价完成对王府井国际所持有的 BELMONT HONG KONG LTD.100%股权的收购。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 府 02”待偿还本金余额变更为 10.99 亿元， “12 王府 02”将于 2019 年 10 月到 期。目前公司除了“12 王府 02”外，无其他存续期债券。 （2） 募集资金用途募集资金用途 该公司拟将本次中票募集资金全部用于补充运营资金。 （3） 信用增进安排信用增进安排 本次债券未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落， 增长前景依然向好， 美联年一季度全球经济景气度自高位略有回落， 增长前景依然向好， 美联 储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧贸储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧贸 易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观 经济继续呈现稳中向