从美国次贷危机到全球金融危机以及中国的应对策略,1,张守凤 济南大学管理学院 Sm_zhangsfujn.edu.cn,Hot words:,Subprime Lending Crisis Financial Crisis (Tsunami, Turbulence) Stimulating Domestic Demand Macro-economy Regulated,Main points,What is Subprime Crisis. Immediate reasons for development and outbreak of the financial crisis. The impact of the financial crisis on the world. What measures will be taken by the government ?,How Do You Feel?,Are we looking at a small probability of an impending complete collapse in the financial system? No one knows We came very close to something much worse than we have right now about Lehman bankruptcy and AIG intervention,2019/8/17,David Tufte, http:/www.suu.edu/faculty/tufte/,4,Subprime Crisis,Housing Finance in US depend on Capital market ,ie. Bond Market (Thai depend on Bank Deposit Market) Housing Loans in US Fixed rate mortgage Adjustable rate mortgage (ARM) Mortgage outstanding : 50 % of GNP (Thailand 10 %),Housing finance in USA,Prime,Prime Mortgage Borrow 80 % of House price Good record from credit bureau Monthly payment 25 % income Good Credit Scoring,Subprime,Subprime Mortgage Tarnished credit records Low Credit scoring Pay Higher Mortgage Rates,Subprime Boom,Low Interest rate, after September 11 crisis Mortgage company increase subprime lending, low teaser interest rates Investment Banks engineer higher yield, high credit rating bond from sub-prime-how? Housing Boom in US,Real Story,原本被银行躲得远远的的美国穷人，现在被银行信贷员敲开门了：“需不需买新车?” “滚!我买不起。”穷人以为又是什么整天敲门的推销员。 “你能买得起，你现在的房子升值了。” “我卖了房子去哪儿住，再说我还有20年才能还完房贷。”穷人说。 “你不用卖房子，你只需把房子重新估值并同意用升值部分担保，我们银行就可以借钱给你;不仅如此，我们还免费给你估值，如果你的房子升值够大，你的贷款额够多，还可以免贷款手续费。” 穷人的眼睛亮了：“天下竟有这样的好事?!”,“对，这就是你在美国有房产的好处。在美国有房子的人都不算穷人，因为全世界的人都要把他们的钱变成美元，全世界的人都想来美国;于是美元多的不得了，移民多得不得了;美元一多，人一多，你的房子就升值了，于是，你就成为富人了;银行是专门帮富人的，所以我们才来拜访你。”贷款员流利的重复着银行内部培训时说的话。 穷人的胸脯慢慢地挺起来，说：“你能借钱给我?!可是我失业好几年了，除了救济金我没有别的收入，怎么还你们钱?” 信贷员说：“没问题，不到三年你的房子就把你送到了百万富翁榜上了，到时银行还会借你更多的钱，你还害怕还不上这么点钱?”,穷人放心了，这个招儿他懂，他每到月末做的就是用新信用卡的钱还旧信用卡的帐。 “那好我贷3万美元!”第二天，已经50岁，开了35年车，但从来没开过新车的穷人开回来一辆崭新、排气量5升的通用大皮卡。 第三天，穷人的邻居也被贷款员敲开了门，这个邻居已经一晚上没有睡好觉，就在等着贷款员呢。他的房子比买新车的那家还多一个睡房，他一咬牙贷了七万。不过，他没有买车，因为他目标远大，用这七万贷款又买了一间更大的房子。刚买了不到2个月，另外一家银行的贷款员也来敲门了，这次是要给他第二套房子提供次贷。,Euro, Canadian $, Yuan per US$,House price bubble fueled,Rapid growth in US credit conditions Loose monetary policy and dollar decline Low perceived investment risk in US housing Expansion of subprime Similar processes in UK, Ireland, Spain, E. Europe, etc.,What happened?,By mid-2006 rising interest rates burst bubble increased foreclosures. Home prices began to collapse (chart).,Subprime Crisis,Oil Price increase Inflation treat Fed increase interest House price start to fall,经济学家看危机：,金融是整个经济的命脉，金融体系的稳定和效率，对国家的繁荣与昌盛至关重要。 诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨说：“这次很可能是美国战后最严重的一次危机，也可能是1929年以来最严重的一次危机。” 格林斯潘称：“这次金融危机是美国百年未遇的危机。” 美国著名经济学家洛奇称：美国这次金融危机严重性可能远远要超过很多人的想象。”,What is the Financial Crisis?,Financial Crisis （Tsunami）(金融风暴) 指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。 特征: 人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。 本次金融危机属于债务危机和银行危机混合形式的危机。,美国金融危机的原因 美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下伏笔,“居者有其屋”曾是美国梦的一部分。在上世纪30年代的大萧条时期，美国内需萎靡不振，罗斯福新政的决策之一就是设立房利美，为国民提供住房融资，帮助民众购买房屋，刺激内需。1970年，美国又设立了房地美，规模与房利美相当。“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，因而其发行的债券与美国国债有同样的评级。 美国总统布什提出了居者拥有住房所有权的经济发展目标，鼓励民众购买自有住房。时任美联储主席的格林斯潘（1987-2005）多次表示房价不会跌，买房是一项安全投资。房地产开发商闻风而动，一场近乎疯狂的住房建设浪潮在美国大地展开。住房投资占国内总产值比重从2002年的4.5%上升到2005年的5.5%。 2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使该利率从6.5%降至1%的历史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。尤其是在“新经济”泡沫破灭后，房地产成为布什政府推动美国经济增长的重要手段。,金融衍生品 “滥用”，助长投机,有钱人都早已买了房，因此，那些收入偏低、收入不固定甚至是没有收入的人成为了房地产消费的新动力。低收入者无钱购买住房，房地产开发商急于卖房，商业银行和住房信贷公司等贷款者便大行其道，“慷慨”地向本来就无力偿债的购买者提供住房抵押贷款，次级住房抵押贷款应“运”而生。 贷款机构对贷款风险心知肚明，而且多数机构没有银行业务，不能吸收存款。基于这两个原因，它们把贷款变为债券，被称为住房抵押贷款支持债券的金融产品，堂而皇之地进入金融市场。 为了赚钱和规避风险，购买此类债券的投资银行又把债券作为抵押品，发行被称为抵押债务债券的金融产品。以相同方法，反复发行此类债券，出现了抵押债务债券的抵押债务债券。如此循环往复，衍生出的金融产品品种越来越多，抵押品已远离住房本身。 为进一步规避风险，持有此类债券的金融机构上了保险。如果债券价格下跌，保险公司向被保险的债券持有者支付损失的资金。信用评级机构把次贷衍生出来的金融产品的信用等级评得很高。 金融玩家空手套白狼，把信用程度很低的次级住房抵押贷款演变成信用程度极高的债券。,以证券化为代表的金融衍生品是导致、放大和扩散此次金融危机的主要通道,以“两房”【房利美(Fannie Mae) 】危机为例，让我们简要回顾一下金融衍生品在这次危机中的角色。 美国成百上千个抵押贷款公司、商业银行把各自放出去的次贷，打包卖给“两房”，在转移风险的同时,又获得了重新放贷的资金。 “两房”凭借其背后隐含的国家信用担保，低息借债买下次贷，然后通过资产证券化的方法,将其转换成债券，以次债的形式在市场上发售，吸引华尔街的投资银行、各国的中央银行、商业银行等金融机构来购买； 华尔街的金融机构又再次衍生，利用“精湛”的金融工程技术，将次债进行分割、打包、组合，构造出一系列令人眼花缭乱的次债信用衍生品并出售。在这个过程中，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，这就进一步助长了短期投机行为的发生。 中国政府是房利美和房地美债券最大持有者 持有3760亿美元！,“房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)”，是美国最大的两家非银行住房抵押贷款公司。房利美和房地美分别设立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受美国政府支持的特殊金融机构。两家公司的主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款，并将部分住房抵押贷款证券化后打包出售给其他投资者。 房利美和房地美是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的住房抵押贷款几乎占了美国住房抵押贷款总额的一半。截至去年年底，仅房利美一家就打包并担保了价值2.8万亿美元的按揭贷款，约占美国所有未偿还按揭债务的23%。 受美国房地产市场泡沫破裂冲击， “两房” 以高达亿美元的亏损陷入全面危机。 “两房”股价陡降，分别下跌了和，美国金融市场风声鹤唳，股指狂泄，跌进熊市。 2008年9月7日美国政府注入大笔资金，接管美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，这将是美国历史上规模最大的金融业援助。,两房（房利美和房地美）掠影：,Immediate reasons for development and ou