中期票据信用评级报告 威高集团有限公司 1 威高集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级: AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：置换银行贷款 评级时间：2019 年 1 月 2 日 财务数据： 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 54.05 59.91 61.66 65.07 资产总额(亿元) 316.98 354.50 401.42 500.37 所有者权益(亿元) 169.24 194.08 217.57 236.09 短期债务(亿元) 93.23 81.19 84.03 108.77 长期债务(亿元) 19.13 37.60 49.48 83.66 全部债务(亿元) 112.36 118.79 133.51 192.42 营业收入(亿元) 135.23 147.21 158.89 132.80 利润总额(亿元) 23.68 25.91 30.45 20.38 EBITDA(亿元) 32.21 36.56 40.26 - 经营性净现金流(亿元) 26.16 14.54 17.51 14.37 营业利润率(%) 50.66 50.64 51.02 50.69 净资产收益率(%) 10.91 10.50 11.18 - 资产负债率(%) 46.60 45.23 45.79 52.70 全部债务资本化比率(%) 39.90 37.96 38.02 44.85 流动比率(%) 146.44 186.76 190.64 175.80 经营现金流动负债比(%) 20.67 13.13 -14.32 - 全部债务/EBITDA(倍) 3.49 3.25 3.32 - EBITDA 利息倍数(倍) 6.93 8.62 7.98 - 注：2018 年 19 月财务数据未经审计；短期债务包含了应付债券 中的短期融资券及超短期融资券；长期债务包含长期应付款中的 有息债务。 分析师 孔祥一 闫 力 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 威高集团有限公司（以下简称“威高集 团”或“公司”）主要从事一次性医疗器械和 药品的生产与销售业务，现已形成以医疗保健 业务为主，房地产业务为辅的多元化发展格 局。联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对威高集团的评级反映了公司作为国 内最大的输液器和注射器生产商，在生产能 力、产品谱系、销售渠道、市场占有率及自主 研发能力等方面具备显著优势。近年来，公司 资产及权益规模不断增长，收入规模稳步提 升，整体盈利能力较强。2018 年，公司收购美 国爱琅医疗器械控股有限公司（以下简称“美 国爱琅” ） 90%股权， 进一步丰富了公司现有的 一次性使用医疗器械、骨科产品等产品组合， 美国爱琅将成为公司扩展海外市场的核心平 台。同时联合资信也关注到，控制医疗耗材占 比、医保控费等政策执行，应收账款及存货占 比高，债务规模增长较快，期间费用对利润形 成侵蚀等因素对公司信用水平带来的不利影 响。 未来，公司将在运营资源整合的基础上， 重点加强对医疗商业的建设，加强资源共享平 台的职能，提高效率、降低成本，同时物流共 享并为其他产业集团提供前端销售渠道，增加 销售收入。 公司经营活动现金流量净额和 EBITDA 对本期中期票据的覆盖程度较强。基于对公司 主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能 力的综合评估，联合资信认为，本期中期票据 到期不能偿还的风险很低，安全性很高。 优势 1 公司现已形成以医疗保健业务为主，房地 产业务为辅的多元化发展格局，有利于分 散经营风险。近年收入稳步提升，盈利能 中期票据信用评级报告 威高集团有限公司 2 力较强。 2 公司产品谱系健全，产品种类丰富，涵盖 输注耗材、输血器材、心内耗材、留置针 及各种异型针、血液净化设备及耗材、骨 科材料、 PVC及非PVC原料等50多个系列， 500多个品种、8万多个规格。 3 公司是国内最大的输液器、 注射器生产商， 国内市场占有率排名第一，其中辐照注射 器产品国内市场占有率 100%； TPE 输液器 产品在专用高端输液器市场上，国内市场 占有率高达 85%；公司留置针产品占据了 25%的国内市场份额。 4 公司经营活动现金流量净额和EBITDA对 本期中期票据的覆盖程度较强。 关注 1 随着医药体制改革深入开展，控制医疗耗 材占比、招标限价、医保控费等政策的逐 步落实，医药行业整体增速放缓，公司面 临一定经营压力。 2 公司存货中与房地产业务相关的开发产品 及开发成本占比高，对资金形成占用，且 公司房地产业务集中于威海地区，存在一 定去化压力。 3 公司收购美国爱琅形成较大商誉（截至 2018年9月底为31.34亿元） ，整合效益尚待 观察，存在商誉减值风险。 4 公司负债规模不断增长，且有息债务中短 期债务占比较高， 存在一定短期偿付压力。 5 截至 2018 年 9 月底，公司对外担保总额 9.19 亿元，且被担保企业多为山东民营企 业，除威海市联桥国际合作集团有限公司 与公司存在互保以外，其他被担保公司与 公司均不存在互保情况，公司存在一定或 有负债风险。 6 公司本部债务规模及其他应收款规模大， 债务负担较重，利润主要依赖投资收益， 但由于期间费用对利润形成很大侵蚀，本 部持续亏损。 中期票据信用评级报告 威高集团有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由威高集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 威高集团有限公司 4 威高集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 威高集团有限公司（以下简称“威高集 团”或“公司”） 前身是成立于 1988 年 9 月的 威海国营医疗器械厂一分厂，主要生产一次性 使用无菌输液器等产品。1992 年公司更名为山 东威海医用高分子制品总厂，下设 6 个分厂， 成为具有一次性使用无菌输液器、注射器、输 血器、血袋、PVC 粒料、卫生巾、床垫及婴儿 尿裤等各种医用材料和卫生材料产销能力的企 业。1998 年 8 月，公司改制为威海市医用高分 子有限公司。2004 年 6 月，公司更名为现名， 注册资本为 1.22 亿元。公司于 2000 年 12 月发 起设立了山东威高集团医用高分子制品股份有 限公司（以下简称“威高股份” ） ，于 2004 年 2 月在香港联合交易所有限公司创业板上市， 2010 年 7 月由创业板转为主板上市 （股票代码： 01066.HK，公司持股比例为 47.76%，无质押） 。 2014 年 12 月，经股东会同意，威海威高国际 医疗投资控股有限公司（以下简称“威高控 股”）向公司注资 10.78 亿元，原 6 名自然人 股东出资额不变，公司注册资本由 1.22 亿元增 加至 12.00 亿元，股权结构变更为威高控股占 89.83%、陈学利占 5.80%、张华威占 1.83%、 周淑华占 1.02%、 陈林占 0.81%、 王毅占 0.41%、 苗延国占 0.31%。截至 2018 年 9 月底，公司注 册资本 12.00 亿元，威高控股持股 89.83%，为 公司控股股东，陈学利持有威高控股 55.89%股 权，为公司实际控制人。 公司经营范围：三类：6865 医用缝合材料 及粘合剂生产、销售；一类手术室、急救室、 诊疗室设备及器具、塑料制品、机械电子产品、 包装材料、注塑模具的生产销售；医药技术开 发、转让、技术咨询；园林绿化，水产养殖， 计算机基础软件开发，对医疗器械、药品、化 工产品（危险品除外） 、机电产品、高新技术产 业的投资、经营和管理；农、林、牧产 品，纺 织、服装及家庭用品，文化、体育用品及器材， 医 药及医疗器材，矿产品，建材及化工产品， 机械设备、五金产品及电子产品的批发；备案 范围内的货物及技术进出口业务。成品油、润 滑油、预包装食品及乳制品（不含婴幼儿配方 乳粉）零售，汽车美容，洗车，烟草制品零售 （限 分支机构经营） ；房屋租赁。 （依法须经批 准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活 动） 截至 2018 年 9 月底， 公司下辖 152 家全资 及控股子公司，设战略发展部、研发管理部、 标准化管理部等 24 个部门。 截至2017年底，公司（合并）资产总额 401.42亿元，所有者权益合计217.60亿元（其中 少数股东权益76.46亿元） ；2017年，公司实现 营业收入158.89亿元，利润总额30.45亿元。 截至2018年9月底，公司（合并）资产总额 500.37亿元，所有者权益合计236.65亿元（其中 少数股东权益85.11亿元） ；2018年19月，公 司实现营业收入132.80亿元，利润总额20.38亿 元。 公司注册地址：威海火炬高技术产业开发 区兴山路 18 号；法定代表人：张华威。 二、本期中期票据概况 公司已于 2018 年注册中期票据额度 20 亿 元，本期计划发行 2019 年度第一期中期票据 （以下简称“本期中期票据”），发行额度 10 亿元，期限为 3 年。本期中期票据募集资金全 部用于置换银行贷款。 本期中期票据无担保。 中期票据信用评级报告 威高集团有限公司 5 三、宏观经济和政策环境分析 2017年， 在世界主要经济体维持复苏态势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景 下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性 的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时 为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环 境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国内 生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回升。 从地区来看，西部地区经济增速引领全国，山 西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势， 第三产业对 GDP 增长的 贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三大 需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民 消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生 产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价 格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理 人指数（制造业