第二篇 公司的投资管理,第5章 项目投资决策与风险分析,3,本章教学内容,5.1 投资概述,5.2 投资项目现金流量的确定,5.3 投资项目的评价方法,5.4 投资决策指标的比较,5.5 寿命期不等的互斥项目评价方法,5.6 项目投资的风险分析,4,5.1 投资概述,对于一个企业来说，投资往往是指企业投入一定的财力，以期望在未来获取收益的一种行为 企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险适度的项目上去，对企业的生存和发展都是十分重要的,5,5.1.1 投资的特点,投资回收时间长 投资的资金耗费大 投资对象的变现能力较差 投资具有高风险性,6,5.1.2 投资的意义,投资是公司实现财务管理目标的基本前提 投资是公司发展生产和增强盈利能力的必要手段 投资是公司增强抗风险能力的重要方法 有效利用闲置资金,7,5.1.3 投资的种类,按投资回收期限的长短划分 短期投资 可以在一年内收回的投资，又称为流动资产投资 主要指对现金、应收票据、应收账款、存货和短期内到期的有价证券等的投资 具有时间短、变现能力强、周转快和流动性强等特点 长期投资 一年以上才能收回的投资 主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资 具有发生次数少、投资所需金额大、回收时间长、变现能力差、风险大、对公司影响时间长等特点,8,5.1.3 投资的种类,按投资与公司生产经营的关系划分 直接投资 间接投资 按照投资方向划分 对内投资 对外投资 按照投资在生产过程中的作用划分 初创投资 后续投资 按照投资项目的独立程度划分 独立项目投资 互斥项目投资,9,5.2 投资项目现金流量的确定,投资项目现金流量（Cash Flows）是指投资项目的有效持续期间内因资本循环而可能或应该发生的与投资项目相关的各项现金流入量和现金流出量的统称，它是进行项目投资评价时必须事先计算的基础数据,10,5.2.1 现金流量的构成,根据现金流动的方向划分 现金流出量 现金流入量 净现金流量 根据投资项目经历的三个阶段划分 初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量,11,（1）根据现金流动的方向划分,现金流出量 直接投资支出 形成生产经营能力的各种直接支出，包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本以及其他有关支出 垫支的流动资金 项目投资形成投入使用会扩大公司的生产能力，引起对流动资金需求的增加 在决策项目报废不能使用时，才能被收回 付现成本 项目投产后生产经营期内为满足正常生产经营需要而动用现实货币资金支出的成本费用，又称付现营业成本 生产经营阶段最主要的现金流出项目 各项税金 其他现金流出,12,（1）根据现金流动的方向划分,现金流入量 营业收入 项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入 投资项目最主要的现金流入 固定资产出售或报废时的残值收入 垫支流动资金的收回 投资项目有效期结束后 收回 其他现金流入,13,（1）根据现金流动的方向划分,净现金流量（Net Cash Flows, NCF） 计算公式 当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之则为负值 净现金流量是进行投资项目决策的重要依据,14,（2）根据投资项目经历的三个阶段划分,初始现金净流量 投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量 主要包括： 固定资产投资支出 垫支的营运资本 某年营运资本增加额=本年流动资本需要额-上年流动资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 固定资产重置、旧设备出售的净现金流量 所得税效应 固定资产重置时变价收入的税赋损益 出售资产时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于账面价值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量,15,（2）根据投资项目经历的三个阶段划分,经营现金流量 项目建成后投入生产经营过程中所发生的现金流量，一般是按年计算的 主要包括： 增量税后现金流入量 投资项目投产后增加的税后现金收入 增量税后现金流出量 与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用 各种税金支出,16,（2）根据投资项目经历的三个阶段划分,经营现金流量 经营现金流量的计算公式 基本公式 公式的扩展,=销售收入 （1所得税税率）付现成本 （ 1所得税税率）+折旧所得税税率,17,（2）根据投资项目经历的三个阶段划分,终结现金流量 投资项目结束时所发生的现金流入和流出量 主要包括： 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应计缴所得税，形成一项现金流出量；反之则可抵减所得税，形成现金流入量 垫支营运资本的回收 这部分资本不受税收因素的影响 ，视为资本的内部转移 回收的营运资本仅仅是终结期现金的增加,18,5.2.2 现金流量的估计,基本原则 只有增量现金流量才是与项目投资相关的现金流量 增量现金流量，是指接受或者拒绝某个投资方案后，公司整体未来现金流量的改变量 具体而言，只有因为采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有因为采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入,19,估计现金流量时应当注意的问题 应当剔除沉没成本 沉没成本是指已经发生，在投资决策中无法改变的成本，它属于无关成本 应当重视机会成本 机会成本是指在投资方案的选择中，因放弃次优的投资机会发生的损失，或者说因放弃次优决策而丧失的次优决策所带来的好处 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 对净营运资本的影响 忽略利息支付 在投资预算中对于融资成本的考虑不体现在现金流量中，而是体现在对项目现金流量计算现值时所采用的贴现率上 注意通货膨胀的影响,举例：某公司2003年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司作过可行性分析，支付咨询费5万元，同时以30万购得一块土地，后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来。2009年旧事重提，企业又要新建车间，但新建车间的投资方案需要使用公司拥有的这块土地，该块地如出售可净得100万。如新建车间发生的购建支出300万，则这个新建项目总投资支出是多少？,20,21,折旧和税收对现金流量的影响 折旧将固定资产的原始价值在规定的使用年限内转化为费用计入成本，它并不是企业实际的资金支出，因此折旧属于非现金费用， 在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的 直线折旧法 或 加速折旧法 在规定的折旧年限内，前期计提较多的折旧费，后期计提较少的折旧费，从而相对加快了折旧速度,22,现金流量估算实例,某公司支付了6,000元咨询费作A项目投资的市场调查，公司决定对A项目投资进行成本效益分析，有关预测资料如下： 公司原有一间厂房可用于A项目，如果该厂房如出售，当前市价为50,000元；A项目设备购置费110,000元，使用年限5年，直线法计提折旧，税法规定残值10,000元，预计5年后公司不再生产时该设备可售出，售价为30,000元；预计A项目各年销量（件）分别为500、800、1,200、1,000、600；投资期垫付营运资本10,000元；第一年售价200元/件，付现成本为100元/件，垫付营运资本10,000元，考虑通货膨胀因素和原材料价格的上涨，以后售价每年上涨2%，单位成本每年上涨10%，垫付营运资本按销售收入的10%估计支出，公司所得税税率为30%。 试测算A项目投资的现金流量。,23,现金流量估算实例的分析,首先，分析投资项目所需的投资支出 购置机器设备 第0年产生了110,000元的现金流出 设备投资中第5年为设备残值出售时的资本利得，根据预测设备5年后的出售价格为30,000元，而账面价值为10,000元，出售价格超过账面价值的差额应缴纳所得税为： (30,000-10,000)30%=6,000（元） 出售设备的税后净收入为：30,000-6,000= 24,000（元） 不出售厂房的机会成本 如果公司接受了A项目，它将使用一个原本可以出售的厂房，因此厂房的当前市价应该作为机会成本 市场调查的6,000元支出与是否接受该项目无关，应看作沉没成本,24,现金流量估算实例的分析,首先，分析投资项目所需的投资支出 营运资本投资 营运资本在项目早期因业务扩张而有所增加 按照投资预算的一般性假设，最后所有的营运资本可假定为完全收回,25,现金流量估算实例的分析,然后，分析经营现金流量 销售收入和经营成本 对收入和成本的估计是根据产品价格预计每年增长2%，成本预计每年增长10%的假设 折旧 设备购置费110,000元，减去税法规定的残值10,000元，按直线法计提折旧，年限为5年，因此每年的折旧为20,000元 所得税 用销售收入减去经营成本和折旧便可得出税前利润，进而可以计算出所得税 经营现金流量 等于税后净利加折旧,26,现金流量估算实例的分析,最后，计算出项目的净现金流量 等于投资现金流量与经营现金流量之和 分析数据表,27,现金流量估算实例的分析,28,5.2.3 投资预算使用现金流量的原因,在投资预算时应使用现金流量，而不是会计收益对项目进行评价 项目投资期内，净现金流量等于利润总额 评价客观、公平 会计利润的核算是建立在权责发生制的基础上，利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销等成本计算中人为因素的影响 现金流量建立在现金收付实现基础上，其分布不受人为因素的影响，从而保证对项目评价的客观性 考虑资金的时间价值 投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏状况更为重要 一个项目是否能维持下去，不是取决于一定期间是否盈利，而是取决于有没有足够的现金用于各种支付,29,5.3 投资项目的评价方法,NPV,IRR,PI,PP,ARR,30,5.3.1 贴现评价分析法,净现值法 净现值（Net Present Value, NPV） 投资方案在项目有效期内，其未来的预期现金流量，按一定的折现率折算的现金流入现值减去全部现金流出现值后的差额 计算公式,NPV：净现值 NCFt：第t年的净现金流量 n：项目预计使用年限 i：预定的折现率 C：初始投资额,例： 某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000元，其中5400元用于设备投资，600元用于垫支流动资金。预期该项目投产后可使销售收入增加第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付现成本为第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。该项目有效期为三年，项目结束收回流动资金600元。该公司所得税率为40%，固定资产无残值，采用直线法计提折旧，公司要求的最低报酬率为10%。要求 （1）计算确定该项目的税后现金流量； （2）计算该项目的净现值； （3）如不考虑其他因素，你认为该项目是否应被接受。,NPV=1920 (P/F,10%,1)+2520 (P/F,10%,2)+(3720+600) (P/F,10%,3) 6000 0,方案可行,34,5.3.1 贴现评价分析法,净现值法 分析要点 运用净现值评价和分析投资方案时要合理确定折现率 通常以投资项目的资本成本或投资者要求的报酬率作为折现率 利用净现值进行投资决策时 对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受；反之则拒绝 对于多个互斥方案，则应该选择净现值最大且为正的方案,35,净现值例题,某公司拟购置一套机器设备用于新产品的生产，现有A、B两种设备可以选择，有关资料如下表所示。 公司必要的投资报酬率为10%，根据上述资料，计算两种投资方案的净现值并评价其优劣。,36,净现值例题,解析： 设备A 初始现金流出： 15年的年金现金净流入： 净现值：,37,净现值例题,解析： 设备B 初始现金流出： 15年的年金现金净流入： 第5年的残值： 净现值： 结论 两种方案都能带来正的净现值，如是独立方案，都是可行方案，如是互斥方案，采用B设备的净现值更大，因此应购买B设备。,38,5.3.1 贴现评价分析法,净现值法 优点 净现值是衡量一项投资决策是否为股东创造了价值的准则 考虑