欧债危机分析,欧元区的未来,欧元的诞生,欧元诞生的理论基础是最优货币区理论。 蒙代尔是最优货币区理论的开创者，也因此而被称为“欧元之父”。 最优货币区理论提出以后，很多经济学家从不同的视角对其进行了深化和拓展.,欧盟（EU）,欧盟成员国（27个）： 英国、法国、德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦、爱尔 兰、希腊、葡萄牙、西班牙、奥地利、瑞典、芬兰、马耳他、塞浦路斯、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚、保加利亚,前身：欧洲共同体,总部：布鲁塞尔,统一机构：理事会 中央银行,欧元区,定义：欧洲联盟成员中使用欧盟的统一货币欧元的国家区域 条件：欧元区的货币政策和利率水平由欧洲央行决定，各国将不能根据自身的情况调整其经济。 成员国(17个)：德国、法国、意大利、 荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、 希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、 芬兰、斯洛文尼亚、塞浦路斯、 马耳他、斯洛伐克、爱沙尼亚,诱因,09年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。,欧债危机概述,欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。 导火索：希腊。2001年达到了欧盟的财赤率要求，同年加入欧元区。 为了尽可能缩减自身外币债务，希腊与高盛签订了一个货币互换 协议。这样，希腊就通过货币互换协议减少了自身的外币债务， 达到足够的财赤率加入欧元区。 但通过与高盛所签订的协议来看，希腊就必须在未来很长一段时 间内支付给对方高于市价的高额回报。随着时间的推移，希腊的赤字率显然会走入低迷状态，进而导致了2009年的主权债务危机形成。,希腊政府和高盛的交易,欧债危机的发展路径,面对巨额债务，相关国家都选择“勒紧腰带过日子”，多国政府相继削减了养老金、福利和失业救济金。 随着希腊议会宣布通过财政紧缩计划，意大利、西班牙、葡萄牙等欧洲国家的财政也进一步紧缩。但财政紧缩在缓解债务危局的同时也造成了高失业率、经济增长动力不足的弊病。 柏林德国经济研究所的德雷格教授认为，紧缩性财政政策并不能从根本上解决欧债问题。他说：“危机让除德国以外的国家陷入衰退阴影，同时还对世界经济产生负面影响。我们现在需要找到解决危机的真正方法，这是目前最重要的问题，如果仅仅靠紧缩巩固政策，将无法解决危机。”,欧盟的应对措施,2012年，欧债危机进入到第四个年头。积重难返的欧洲经济并没有出现柳暗花明，相反，“狼来了”的预言似乎正在变成现实。 危机发源地希腊举步维艰，急需救助，更严重的情况出现了，欧盟第三、第四大经济体意大利和西班牙的债务状况也亮起了红灯，国际主要评级机构接连下调了这几个国家的评级，甚至连第二大经济体法国也未能幸免。 一时间，“欧元崩溃论”的警告不绝于耳。而12月岁末的欧盟峰会上，与会的欧盟各国领导人脸上出现了久违的轻松神情，峰会上陆续通过强化财政纪律、建立银行业单一监管机制等各项改革措施，未来几十年分四步走的经济与货币联盟蓝图也展现在世界面前。,欧债危机发展2012,欧债危机原因分析 -内 因,单一货币下不同国家竞争力差异拉大才是导致欧元区“内爆” 欧元区制度缺陷，各国无法有效弥补赤字 货币体制缺陷，统一的货币政策与分散的财政政策之间的矛盾 产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆弱 人口结构不平衡：逐步进入老龄化 刚性的社会福利制度 法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态,政府负债占GDP比例变化,外因,金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重 评级机构煽风点火，助推危机蔓延 美国长期以来将打击欧元作为重要目标，欧洲债务危机的背后有美国的影子，全世界各国大量储备的都是美元。欧元如果代替美元，对美国来说，是一件非常痛苦的事情。 评级机构不断调低希腊、爱尔兰、比利时的主权信用评级，轮番对欧债危机制造动荡，大举做空欧元。 美元利用“避险属性”和阶段性强势，使资本大量回流美国本土。,德国及欧洲国家外债情况,欧洲央行行长马里奥德拉吉20022005年间是负责欧洲事务的高盛副总裁 意大利总理马里奥蒙蒂自2005年以来便是高盛的国际顾问 希腊总理帕帕季莫斯在19942002年间担任希腊中央银行行长时参与了高盛炮制的债务作假行动 德国央行前首席经济学家奥特马尔伊辛是高盛的高级顾问 帕帕季莫斯任命的主管希腊债务事务的官员佩德罗克利斯多杜洛斯是前高盛的交易员 当年，希腊加入欧元时，其财政状况并不达标，欧盟对成员国有一个财务指标的要求，那就是财政赤字占GDP的比例不能超过3%。2000年和2001年，高盛两次为希腊设计了货币互换的方案，为希腊作假账，大规模减少了希腊以外币计价的债务价值。,欧债危机新进展 欧债危机峰回路转，欧元区两大经济体德国和法国选择在妥协中携手前行，在化解危机中发挥核心作用。 其实，德法在应对危机的途径上一直存在分歧。德国强调各国须坚持减赤措施，同时向欧盟转移更多权限，欧盟对各国有更大的管理权，对财政预算行使“否决权”；法国则坚持当务之急是迅速有效地解救濒危国家和银行，重点着眼于未来经济增长。 面对分歧，双方放眼长远，表现出负责任的政治意愿，各自做出妥协。德国批准了ESM方案，而法国也表示将遵守欧盟为成员国设下的3%的赤字上线。,欧元区五道坎,第一道坎是“体制重塑” 第二道坎是希腊问题 第三道坎是意大利的债务与经济能否有起色 第四道坎是政策与市场的较量（评级机构，对冲基金） 第五道坎是恢复经济竞争力 欧债危机不会在短期内一揽子得到解决，连默克尔都承认欧盟需 要10年时间来消化这场危机,总结 第一季希腊债务危机推倒“降级”骨牌 第二季民众罢工不断五国政坛“地震” 第三季峰会忙着“输血”新约意欲“止血” 续集 猜想面世十年之际欧元会否“寿终”？ 正如德国总理默克尔所言，欧元的意义远非一种货币，它承载着欧洲统一的梦想。如果欧元失败，则德国失败，欧洲失败。,一方面，是对出口的冲击,危机会导致欧元区今年下半年外需下降。欧盟又是中国最大的出口市场,其目前占出口市场的比重约在18%至21%之间,所以如果来自欧盟外需下降,今年下半年中国出口情况不是很令人乐观。但是随着欧洲债务危机得到控制,对中国出口的影响就会降低。,另一方面，欧洲主权债务爆发,加剧短期资本流动波动性。欧债危机导致全球避险情绪加重,资金纷纷回流美元。而中国有可能会面临大量短期资本流入, 从而加大央行冲销压力,会给国内通货膨胀和资产价格造成更大的压力。,欧债危机对中国的影响,欧债危机对中国的启示,第一,扩大内需,转变经济增长模式,提高国家的产业国际竞争力,增强经济的内生增长能力,不能完全走政府主导的投资拉动型经济发展模式,第二,扩大中央政府和地方政府的融资渠道,实现政府的收入和支出相匹配,不能高估外债与地方政府负债的承受能力,第三,同时我国不能草率地建立或加入亚洲共同货币区。,欧洲主权债务危机的发展前景,面临的挑战 就经济基本面而言，欧洲问题国家的经济增长和财政情况不容乐观 就投资者信心而言，投资者严重质疑以希腊为代表的欧洲问题国家的财政和债务可持续性，认为这些国家的负债率还将继续上升 2012年欧元区有1万1千亿欧元到期政府债务，从到期结构看，上半年相当多的意大利、法国和德国债券到期 2012年上半年法国大选以及新财政监督协议的批准 欧元区银行面临增加资本金和大量债务到期的压力,有利因素： 政治环境发生改变，一系列加强财政监管和结构改革措施相继出台和落实，树立了较为可信的中长期积极政策目标。 欧洲中央银行货币政策姿态改变，紧缩的财政和货币政策组合逐渐转向紧缩的财政政策和宽松的货币政策组合，有利于欧洲经济增长。 欧债危机既是经济危机，也是政治危机，更是信心危机，人们需要树立解决欧债危机的信心。随着欧元区政治、经济环境的转变，人们对欧债危机的解决信心也必然逐渐增加，而信心的增加将使欧债危机的解决呈现一丝曙光。,我们的观点 我们认为，欧债危机确实给欧元未来走向蒙上了一层阴影，欧元未来将面临诸多变数，但综合各方面情况来看，欧元尚不至于走向崩溃，欧元仍将作为主要的国际储备货币在国际货币体系中发挥重要作用。,首先，欧元区具有维护欧元稳定的强大政治决心。欧元从筹备、 诞生到运行的整个过程中都不乏批评和唱衰的声音，并不是欧债 危机凸显后才突然出现欧元崩溃的论调。 欧元区各国特别是德法两国深深明白欧元区的内在缺陷，但他们 更清楚欧元对欧洲的巨大的政治经济战略利益，引入欧元是二战 之后即开始的欧洲政治经济一体化的重要成果，欧洲绝不甘心将 这一成果毁于一旦。 危机以来，欧元区各国积极协调应对，不断出台新的稳定措施，希腊、意大利等国政府更迭，新政府大力推动财政紧缩等相关改革，展现出了解决危机的强大政治决心。 在决定最优货币区的建立上，虽然政治决心不能取代经济条件，但政治决心可以促进经济条件的改善，推动解决尚不适应最优货币区的经济基础和内在缺陷等问题。,其次，欧元崩溃的成本极大，各方都难以承受。 对危机国家，推动改革、争取援助是解决自身问题的唯一途径。如果这些国家选择退出欧元区，则更难争取资金援助，在市场上融资更是不可能，国家将很快陷入破产境地，经济金融方面的打击将是致命的。 对德法等欧元区非危机国家，在当前极度暗淡的经济增长前景和极其脆弱的金融生态下，如果允许危机国退出，欧元可能会瞬间崩溃，金融市场将剧烈震荡，欧元和欧元区的国际地位都将一落千丈，它们极有可能陷入长达数十年的衰退之中，这是它们无力承受的。 对世界其他国家，欧元和欧元区都具有系统重要性影响。欧元崩溃将会带来外汇储备损失、金融市场动荡、国际货币体系紊乱等问题，欧元区解体并陷入衰退则会使世界经济增长前景更加暗淡，其他国家也可能深陷衰退之中，并引发大量社会问题。这也是国际社会所不能容忍的。,最后，欧元区已经朝着解决债务危机的正确方向前进。 2011 年10 月26 日，欧元区领导人会议提出旨在解决债务危机的一揽子方案，主要包括三大内容： 一是提升现有欧洲金融稳定基金（EFSF）规模至1 万亿欧元； 二是要求欧洲银行业对持有的希腊国债进行50%的资产减记； 三是要求欧洲银行业在2012 年6 月底前将核心资本金比率提高到9%，并增资1060亿欧元。 同时，欧央行也采取了积极的配合态度，推出了两项新的危机应对举措： 一是重启担保债券购买项目，二是将欧元区主导利率连续两次下调25 个基点至1.00%。希腊和意大利新政府也开始着力推进有关改革。 目前，欧盟正在讨论修改有关公约。这些都是正确和有效的方法，如果能 够很好地落实，将有助于缓解危机局势。,欧元会崩溃吗？,离开欧元区并不是一劳永逸的解决办法 核心国家并不希望看到欧元区的崩溃 欧洲国家离开欧元区有很大的退出成本，风险极大（银行的挤兑） 有序的退出或者“Euro Holiday”操作性很低 来自政治力量和外部实力的干预,欧债危机解决办法4条路径,欧元区国家甚至整个欧盟国家与国际货币基金组织一起努力，帮助发生主权债务危机的国家走出危机最好路径 把发生危机的主要国家逐出欧元区或者静等这些国家主动退出欧元区 实施大规模的国际救援，或者由各主要国家增持国际货币基金组织的基金份额，再由国际货币基金组织扩大救助规模 欧元的崩溃与欧元区的解体最差路径,严控地方原始举债规模对融资平台进行分类；保留下来的融资平台提高其市场化程度；强化融资平台风险内控机制 降低地方债务违约率明确上级财政部门对下级部门的有限救助责任；提高地方政府筹资的使用效率；引入“外部控制，增加信息透明度 加强逾期债务清偿能力完善法律监督机制；引入市场监管机制，对地方政权实行严格的资信评级 适当引导舆论,增强投资者信心 保持金融系统的独立性,提高金融系统抗风险冲击能力,对我们的启示,