分类号分类号 学号学号 M 学校代码学校代码 1 0 4 8 7 密级密级 硕硕士士学学位位论论文文 上海新文化传媒集团股份有限公司上海新文化传媒集团股份有限公司 企业价值评估案例分析企业价值评估案例分析 学位申请人学位申请人：王王 威威 学科专业学科专业：工商管理工商管理 指导教师指导教师：夏新平夏新平 教授教授 答辩日期答辩日期：2013 年年 10 月月 26 日日 2 A Thesis Submitted in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master of Business Administration Case Analysis on the Evaluation of Shanghai New Culture Media Group Co., LTD Candidate : Wang Wei Major : Business Administration Supervisor : Prof. Xia Xinping Huazhong University of Science 通过股权激励等方式与优秀人才建 立稳定合作关系 加大对盗版侵权行为的投入 提高精品剧奖励比例， 与电视台合作定制剧 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 27 4 新文化财务分析 对过去财务分析是企业价值评估的基础，本章以新文化公告的2009年至2012年 财务报告为基础，对其财务数据进行结构分析和纵向对比分析，并就主要指标与同 行业上市公司进行横向对比分析。 4.1 资产负债结构分析 4.1.1 资产结构分析 由于电视剧制作机构其拍摄所使用的资产，如场景及道具以经营租赁为主，所 以电视剧制作行业其固定资产占比较少，资产以流动资产为主。新文化资产结构表 （表4.1）显示，2009年至2012年，新文化的流动资产占其总资产达97%以上，其中 以应收账款和存货为主。公司2011年和2012年存货与应收账款余额大幅增长，其主 要原因为： 1）公司的存货以在拍电视剧和已完成电视剧为主，电视剧从创意制作到最终 实现销售一般需要12个月左右，较普通制造行业周期较长，由于公司2011年和2012 年收入大幅增长，导致存货余额增长幅度较大。 2）电视剧销售收入一般分为三个周期收回，与电视台签约支付30%，电视台开 播支付30%，播放完毕支付剩余的40%。签约完成以后，还需要等电视台安排播放 时间，因此应收账款会因为收入增加及电视台安排等原因而增加。 表 4. 1 新文化 2009 年-2012 年资产构成明细表 (单位：万元) 项目2009/12/312010/12/312011/12/312012/12/31 货币资金 382.51 3.20% 9,135.30 31.17% 3,517.61 8.02% 45,598.23 44.22% 应收票据 - 0.00% 40.36 0.14% 55.00 0.13% 3,400.69 3.30% 应收账款 3,958.48 33.17% 3,979.69 13.58% 12,375.57 28.22% 25,533.93 24.76% 预付款项 2,429.31 20.35% 1,974.79 6.74% 2,043.70 4.66% 4,477.75 4.34% 其他应收款 584.04 4.89% 284.54 0.97% 204.57 0.47% 1.76 0.00% 存货 4,318.50 36.18%13,256.31 45.23% 25,055.73 57.12% 23,165.29 22.46% 流动资产合计11,672.84 97.80%28,670.99 97.82% 43,252.18 98.61% 102,177.63 99.08% 非流动资产 262.47 2.20% 639.45 2.18% 609.30 1.39% 944.36 0.92% 资产总计11,935.31 100%29,310.44 100% 43,861.48 100.% 103,122.00 100% （数据来源：新文化财务报告整理） 4.1.2 负债结构分析 新文化公司负债结构中无长期负债，全部为流动负债，其2009年至2012年负债 结构如表4.2所示。由于电视剧行业具有轻资产特征，利用资产抵押获取银行借款较 难，因此其银行借款占比不大。公司流动负债以应付账款和预收账款为主，占公司 负债总额的70%以上。2012年末新文化利用其上市筹集资金偿还了全部银行借款， 公司目前无任何有息负债。 表 4. 2 新文化 2009 年-2012 年负债构成明细表 (单位：万元) 项目2009/12/312010/12/312011/12/312012/12/31 短期借款 1,000.00 19.29% 3,500.00 26.40% 5,900.00 26.48% - 0.00% 应付账款 3,358.24 64.79% 1,095.31 8.26% 3,665.30 16.45% 6,373.16 36.96% 预收款项 612.38 11.81% 8,576.70 64.70% 11,737.65 52.69% 9,131.83 52.96% 应付职工薪酬 - 0.00% 7.53 0.06% 1.55 0.01% 3.94 0.02% 应交税费 193.10 3.73% -131.55 -0.99% 841.43 3.78% 1,732.61 10.05% 应付利息 1.70 0.03% 6.18 0.05% 11.34 0.05% - 0.00% 其他应付款 18.06 0.35% 202.84 1.53% 121.64 0.55% - 0.00% 流动负债合计 5,183.48 100% 13,257.01 100% 22,278.90 100% 17,241.55 100% （数据来源：新文化财务报告整理） 4.2 主要财务指标分析 1）偿债能力分析 由于近几年新文化业务发展迅速，公司所需营运资金增加较多，致使2011年公 司流动比率与速动比率一度下降至安全标准（流动比率安全标准为2，速动比率安 全标准为1）以下。公司2012年7月成功上市，使得公司短期资金压力得到缓解，偿 债指标得到全面优化。新文化2009年至2012年主要偿债能力指标详见表4.3。 以2012年年报公布数据为基础，与新文化业务相近的上市公司的偿债能力对比 表（表4.4）显示，除华谊兄弟其指标较低以外，其他电视剧上市公司的偿债能力指 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 29 标非常优良，各项指标都远超过安全标准，资产负债率都非常低，说明该类上市公 司目前其资金来源以权益资本为主。 表 4. 3 新文化 2009 年-2012 年主要偿债能力指标表 指 标 2009201020112012 流动比率2.252.161.945.93 速动比率1.421.160.824.58 资产负债率 43.43%45.23%50.79%16.72% （数据来源：新文化财务报告整理） 表 4. 4 同行业公司偿债能力指标比较表 指 标华谊兄弟华策影视华录百纳新文化 流动比率1.726.238.065.93 速动比率1.295.066.404.58 资产负债率48.65%13.69%12.78%16.72% （数据来源：各公司2012年财务年报整理） 2）资产营动能力分析 电视剧从开始制作到最终电视台播放完毕一般需要一年的时间，因此存货周转 率一般为1年一次。电视台支付电视剧版权费一般分为预售、开播及播放完毕三个 阶段，比例一般为3：3：4，因此应收账款周转率一般在1年两次。2012年由于公司 上市，公司资产总额大幅增加，导致其总资产周转率大幅下降。新文化2009年至 2012年主要营运指标详见表4.5。 表 4. 5 新文化 2009 年-2012 年主要营运能力指标表 指 标2009 年度 2010 年度 2011 年度 2012 年度 应收账款周转率（次/年）1.492.963.942.04 存货周转率（次/年）1.10.791.060.93 总资产周转率（次/年）0.510.570.880.53 （数据来源：新文化财务报告整理） 以2012年年报数据为基础，与新文化业务相近的上市公司营运指标详见表4.6。 由于华策影视除公司本身投拍影视剧，还存在引进和购买电视剧业务，免去了投拍 剧所占用资产的时间，因此其资产周转率相对于其他上市公司较好，其他上市公司 则与新文化相差无已。 表 4. 6 同行业上市公司主要营运能力指标表 指 标华谊兄弟华策影视华录百纳新文化 应收账款周转率（次/年）1.973.032.222.04 存货周转率（次/年）1.11.591.180.93 总资产周转率（次/年）0.420.440.520.53 （数据来源：各公司 2012 年财务报告整理） 3）盈利能力分析 2010年公司加大了精品剧的投入，公司毛利率有所提升，近三年来其一直稳定 在40%左右；2011年随着公司制作能力制作投入增加，营业收入大幅上涨，由于规 模提升，公司的管理效率和经营效率有所提高，公司整体费用率有所下降，规模效 益得到初步体现。2012年公司净资产收益率下降，主要是由于2012年7月公司上市 筹集资金导致净资产大幅上升，而其募集资金还未全部投入募集项目，其资本效益 还未体现所致。新文化2009年至2012年主要盈利指标见表4.7。 表 4. 7 新文化 2009 年 2012 年主要盈利指标表 指 标2009201020112012 销售毛利率28.24%41.12%36.94%41.73% 销售期间费用率10.99%13.30% 8.87% 8.63% 销售营业利润率12.82%25.21%23.47%28.62% 销售净利润率17.00%26.95%19.38%23.45% 净资产收益率10.44%27.80%33.16%16.85% （数据来源：新文化财务报告整理） 以2012年年报数据为基础，与新文化业务相近的上市公司盈利指标详见表4.8， 从对数据来看，公司毛利率相对于其他上市公司较低。由于影视剧制作行业毛利率 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 31 主要是依赖于单集的销售价格，因此从毛利率来看，公司的单集销售价格较其他公 司相对较低。虽然公司2012年上市导致净资产收益率下降较快，但是在同行业上市 公司最高，说明公司资产管理效率较高，在同等投资下，公司给股东带来收益最高。 表 4. 8 同行业上市公司主要盈利指标表 指 标 华谊兄弟华策影视华录百纳新文化 销售毛利率50.61%53.92%44.38%41.73% 销售期间费用率30.41%12.03% 3.78% 8.63% 销售营业利润率18.33%36.30%36.43%28.62% 销售净利润率17.63%29.83%29.74%23.45% 净资产收益率11.53%14.51%12.32%16.85% （数据来源：各公司 2012 年财务报告整理） 电视剧行业毛利率主要是依赖于单集的销售价格，从毛利率分析来看，公司的 单集销售收入较其他公司相对较低。虽然公司2012年上市导致净资产收益率下降较 快，但是在同行业上市公司最高，说明公司资产管理效率较高，在同等投资下，公 司给股东带来收益最高。 4）成长能力分析 随着近三年来公司业务规模快速扩张，新文化的营业收入、净利润及总资产快 速增长，相应指标详见表4.9。2010年至2012年营业收入增长率分别达到 98.18%、173.73%和19.90%。公司2010年和2011年增长迅