第4章 项目投资决策,目 录,4.1 投资决策概述(不考） 4.2 现金流量的估计 4.3 项目投资评价的基本方法 4.4 项目投资风险的处理,投资决策,4.1投资决策概述,建立一个行之有效的投资决策体系,一、投资的基本含义 经济学上投资的含义，投资是为了获得未来预期收益的回报 1、新建项目的投资 2、扩建项目 3、技改 4、股权投资 二、投资的要素三性 1、首先投资要解决风险性 (NO.1) 2、第二才是收益性 3、最后一个就是流动性,4.1投资决策概述,三、投资的方式 1、控股性投资 控股投资三要件：首先要派出你的干部；你的一套文化必须是跟他接近的 ；你必须要在产、供、销三条线上，你都能够控制得住 2、参股性投资 控制它的风险和流动性 3、风险性投资,4.1投资决策概述,四、深层决策体系问题 1、投资决策体系架构 企业发展部对项目的可行性进行的调研 经理办公会进行讨论 董事会进行审批 2、投资决策的核心 第一，投资决策一定要与企业的主业发展是相关联的 第二，决策要和企业的发展目标和规划相适应。 第三，决策要与成本和市场操纵挂钩 第四，项目的决策一定要和国家、地区、行业的发展相结合 ，绝对不能违背潮流。,4.1投资决策概述,案例分析 哇哈哈 格兰士 百富勤 企业的国际化,4.1投资决策概述,4.1 现金流量的估计,4.1.1现金流量及其构成 1）现金流量的概念 2）现金流量的构成 （1）现金流出量（cash out，CO） （2）现金流入量（cash in，CI） （3）现金净流量（net cash flow，NCF）,4.2.1现金流量及其构成 1）相关概念： 项目计算期 资金投入方式 一次投入、分次投入,4.2 现金流量的估计,4.2.1现金流量及其构成,原始总投资：企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金 投资总额：=原始总投资+资本化利息 固定资产原值 现金流量：在投资决策中，在项目计算期内因资本循环而可能或应该发生的各种现金流入和现金流出的统称。 现金：各种货币资金-广义现金。包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值,2）现金流量的构成 （1）现金流出量 购置生产线的价款；垫支的流动资金；付现成本；所得税；其他现金流出 （2）现金流入量 营业现金流入；回收的固定资产残值；回收的流动资金；其他现金流入 （3）现金净流量（NCF）,4.2.1现金流量及其构成,4.2.2 现金流量的计算,1）确定现金流量的假设 （1）财务可行性分析假设 （2）全投资假设 （3）时点指标假设 （4）确定性假设,4.2.2 现金流量的计算,2）估计现金流量时应注意的几个问题 （1）区分相关成本与非相关成本(沉没成本) （2）重视机会成本 （3）考虑投资方案对其它部门的影响 （4）对营运资金的影响 （5）现金流量与利润的差异,4.2.2现金流量的计算,-3）现金净流量的计算 NCF=现金流入量- 现金流出量 特征： 1、在整个项目计算期内都存在； 2、建设期一般为负，经营期一般为正。,净现金流量的计算,（一）新建项目 1、建设期：NCF原始投资额 2、经营期： NCF=营业收入付现成本 所得税 =净利润+非付现成本（折旧、摊销额） =（收入总成本）（1 T）+非付现成本 =收入一(付现成本+非付现成本) (1-T)+非付现成本 =(收入付现成本)(1 T)+非付现成本*T 注意:如果不考虑各种摊销,则非付现成本可以用折旧替代 3、终结点：回收额（残值+流动资金）,例4-1,BBC公司是一个办公用品的生产厂家,主要生产各种办公桌椅.目前公司研究开发出一种保健式学生用椅子,其销售市场前景看好.为了解学生用椅的潜在市场,公司支付了60000元,聘请咨询机构进行市场调查,调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅进行成本效益分析。其有关预测资料如下： 1、学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。 2、生产设备购置费（包括运费、安装费）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30000元。,3、预计学生用椅各年的销售量依次为：500，800，1200，1000，600；销售价格第一年为200元/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，将以10%的比率增长。 4、需要垫支营运资本，第一年初投资10000元，以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按销售收入10%估计营运资本的需要量。 5、公司所得税税率为34%,经营收入与成本预测,现金流量预测,*第5年出售设备净收入=30000-(30000-10000)*(1-34%)=23200,净现金流量的计算,（二）更新改造（差量现金流量） 1、建设期： NCF0=-原始投资额 =-（新设备投资额-旧设备变现净收入 建设期不为0，则 NCF1=旧设备变现损失抵税 2、经营期： 建设期为0，则 NCF1= 净利润+非付现成本+旧设备变现损失抵税 NCFn=营业收入-付现成本-税金 =净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本 3、终结点：回收额（残值+流动资金）,例4-2,假设某公司为降低每年的生产成本,准备用一台新设备代替旧设备.旧设备原值100000元,已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元，新设备的买价、运费、安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第七年末税法规定残值和预计残值出售价均为10000元，用新设备时每年付现成本可节约30000元（新50000元，旧80000元）。假设销售收入不变，所得税税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。,增量现金流量估计,初始投资=110000-40000 =70000 旧设备变现损失抵税=（40000-50000)*0.5=5000,4.2.3 利润与现金流量,1）利润与现金流量的差异 利润-权责发生制 现金净流量-收付实现制 2）评价投资项目经济效益时应以现金流量为基础。主要是出于以下几方面的原因： 1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 3、在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要,4.3 项目投资评价的基本方法,4.3.1非贴现现金流量法 1）投资回收期法（PP） 2）会计收益率法（ROI） 4.3.2贴现现金流量法 1）净现值法（NPV） 2）内含报酬率法（IRR） 3）现值指数法（PI） 4）年均回收额法,4.2 项目投资评价的基本方法,4.3.3项目投资决策评价指标的运用 1）单一的独立投资项目的财务可行性评价 2）多个互斥方案的比较与优选 （1）净现值法和现值指数法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，选择净现值和净现值率大的方案作为最优方案。 （2）净现值与内含报酬率的比较. 3）多个投资方案组合的决策,4.2 项目投资评价的基本方法,4.3.4项目投资评价方法的应用实例 1）固定资产更新决策（教材P59） 2）资本限量决策 3）投资开发时机决策,投资回收期法PP,根据对回收期法则的原理，运用PP要先选定一个取舍时限（比如二年）所有回收期等于或小于2年的投资案都可以接受，超过2年就拒绝。正确吗？ 例4-3：教材P52例4-3 例4-4项目A至E的预期现金流量和回收期,投资回收期法PP,优点： 1、容易理解 2、调整后期现金流量的不确定性 3、偏向于高流动性,缺点： 1、忽视货币的时间价值 2、使用一个任意的取舍时限 3、忽视取舍时限后的现金流量 4、倾向于拒绝长期项目，例如研究与开发，以及新项目,注意：有些教材分母是用“平均账面价值”。 根据平均会计报酬率法则，如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目。对吗？ 教材P52例4-4,会计收益率法ROI,优点：容易计算、所需的资料通常都可以取得。,缺点：并不是真正的报酬率，忽略货币的时间价值；使用任意的取舍报酬率作为比较标准；根据会计（账面）价值，而不是现金流量和市价。,净现值法（NPV）,根据净现值法则，如果一项投资的净现值是正的，就接受；是负的，就拒绝。 注意：NPV这种机械式的运算过程并不是最重要的，取得现金流量和贴现率才是更具挑战性的任务。 教材P53例4-5 Excel语法：Rate ,Value Value为各期收支参数，时间均匀分布在各期期末。 计算出的结果 - 初始投资额=NPV 优点：考虑了资金的时间价值；考虑了计算期的全部净现金流量；考虑了投资风险。 缺点：无法反映投资项目的收益率水平,内含报酬率法（IRR）,根据IRR法则，如果一项投资的IRR超过必要报酬率，就可以接受这项投资；否则，就应该拒绝。 教材P54例4-6 Excel语法：Value，Guess Guess可以忽略,IRR与NPV是否一定会导致相同的答案？否。 条件：一是项目的现金流量必须是常规的；二是项目必须是独立的。 如果是非常规的话，IRR可能不只一个答案，也可能没有答案。最多的个数是现金流由正值变负值，再由负值变正值的次数。,假定一个采矿项目，需要60的投资，第1年的现金流量为155，到第2年矿产已经采完，但是必须花100修整矿区。计算它的IRR。 答案：25% 33.33% 问题：假定投资者的必要报酬率是10%，请问，应该投资吗？ 答案：否,再观察一项要求你在今天投资￥51的投资项目。一年后你将得到￥100，但是2年后你必须付出￥50。这项投资的IRR是多少？ 答案：没有答案 结论：当现金流量为非常规时，IRR会发生一些奇怪的现象，但NPV法则永远可以得到正确的答案。,现值指数法（PI）,PI测试了“钱的回报”，即每投资1元所创造的价值。当资金稀少时，通常先把资源分配给PI最高的项目。 考虑A项目成本为￥5，净现值为￥10的投资，和B项目成本为￥100、净现值为￥150的投资，如果这两项投资是互斥的，如何选择？ 答案：B 结论：当NPV与PI矛盾时，遵循NPV的选择结果。总而言之，似乎没有什么理由要用PI来代替NPV。,年均回收额法,适用于两个或两个以上寿命不同的投资项目的选择。 年均回收额=净现值（NPV）/年金现值系数 教材P56例4-8 Excel法：先求NPV，再求PMT,固定资产更新决策,教材P59例4-10 也可以用差量现金流量(见下页) 注意增量现金流量和沉没成本这两个概念,初始投资=50000-10000-旧设备变现损失抵税 =40000-（33000-10000)*0.4=30800 31600=3600+28000 1400=10000-(10000-5000)*0.4-7000-(7000-6000)*0.4 NPV=-3123 请注意：本教材旧设备变现损失抵税作为NPV0的现金流量,4.3 项目投资风险的处理（自学）,4.3.1风险调整贴现率法 1）用风险报酬率模型调整贴现率 2）用资本资产定价模型调整贴现率 4.3.2肯定当量系数法,