公司治理结构与职业经理人,企业的性质与目标,企业的性质 企业是一个契约的联结 企业中的各利益相关者的目标 交易费用 分工 财务管理目标的两种类型 股东至上的单边主义财务目标 兼顾利益相关者的多边主义财务目标,公司治理的全球化浪潮,自九十年代以来, 由于经济的日益全球化, 公司的治理结构越来越受到世界各国的重视, 形成了一个公司治理运动的浪潮. 这一浪潮首先是从英国开始的。英国八十年代由于不少著名公司相继倒闭，引发了英国对公司治理问题的讨论, 由此而产生了一系列的委员会和有关公司治理的一些最佳准则, 如Cadbury 委员会及其发表的公司治理的财务方面的报告, 关于董事会薪酬的Greenbury报告，以及关于公司治理原则的Hampel 报告.,公司治理和企业融资,世界银行行长沃尔芬森（James D. Wolfenson):“对世界经济而言，完善的公司治理和健全的国家治理一样重要。” 良好的公司治理结构是企业融资、吸引国际国内资本所必需的。由于资本市场的国际化，本国的企业可以到国外去融资，但是一国能否吸引长期的、有“耐心”的国际投资者，该国的公司治理结构必须让投资者可以信赖和接受。,投资者意向McKinsey Survey,McKinsey (麦肯锡公司)最近发表了一份投资者意向报告(Investor Opinion Survey)，其主题是股东怎样评价和衡量一个公司的治理结构的价值。这项调查是McKinsey与世界银行及机构投资者协会合作进行的。参与此项问卷的有200家大型机构投资者, 共管理3.25万亿美元的资产 该项问卷调查的结果表明，3/4的投资者认为在他们选择投资对象时，公司的治理结构，特别是董事会的结构和绩效与该公司财务绩效和指标至少一样重要。,全球公司治理运动形成的原因 公司治理的重要性,机构投资者的壮大，推动了运动的兴起。 亚洲危机的爆发。 美国安然事件的爆发， 暴露了美国公司治理中存在的问题， 唤起了美国等成熟市场国家对本国公司治理的重新审视,公司治理结构的含义,经经营业绩=经营能力 X 经营动力,职业经理人的出现 规范公司治理结构,有财=有才?,如何确保动力？,公司治理结构问题的产生,公司治理结构 （corporate governance）governance一词源于拉丁文“gubennare”，有“统治”、“掌舵”、或“权势”之义。公司治理与管理（management）有较大的差异。 公司治理结构理论是随现代企业制度下两权分离的产生而提出的 股份有限公司中的委托代理关系 委托人（股东）与代理人（经理）的效用函数的不一致性 企业生产经营活动的团队性与人的机会主义倾向 市场经济的不确定性 二者之间信息的非对称性 必须设立一套制度，明确界定各方权责利关系，使委托人能够监督和激励代理人为实现企业的经营目标而努力工作。于是，便提出了公司治理结构问题。,管理,治理,治理 Vs. 管理,广义的治理=广义的管理（泛指协调、督导等） 广义的管理包括狭义的治理（仅指最高层的管理） 狭义的管理与狭义的治理的关系是：治理是对管理人员及其活动的一种管理,广义的管理,公司治理结构是公司的一种制度安排,钱颖一教授认为“公司治理结构是一套制度安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体投资者（股东和贷款人）、经理、职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括： （1）如何配置和行使控制权； （2）如何监督和评价董事会、经理人和职工； （3）如何设计和实施激励机制。 一般而言，良好的公司治理结构能够利用这些制度安排的互补性质，并选择一种结构来减低代理人成本。”,广义的公司治理,涉及到广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团或个人。 公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。,发展历史 斯密 国富论 1923年，凡勃伦明，“缺位所有制” 1932年，伯利和米恩斯，现代公司和私有产权 1966年，R .拉纳，“1929年和1963年最大200家非金融公司的控制权与所有权” 1976年，詹森和麦克林，“企业理论：经理行为和所有权结构” 1981年，威廉姆森，“现代公司：起源、演进、特征” 1987年，钱德勒看得见的手 美国企业管理革命,现代企业的委托代理制,现代企业的委托代理制是市场经济发展的客观要求 经济活动的日益复杂化，要求职业经理的产生。 委托代理制可以节约管理成本，提高决策效率。 现代企业的有限责任制度可以降低委托人的风险。 市场竞争对代理人具有制约作用。 最终控制权和股票转让权保障了作为委托人的股东的利益。,会产生的代理问题,逆向选择 道德风险,几种主要的公司治理模式,美国模式 德国模式 日本模式,美国模式,外部监督为主 一会制董事会 董事会下设多个委员会 中介机构约束外部审计机构、投资银行等 事后监管与严厉处罚 较为完善的法律制度，包括股东诉讼制度,美国的公司治理结构,德国模式,内部控制为主 制董事会、监事会 监事会是最高决策机构 强调职工参与 联合决策制 财团与全能银行（Universal Bank）,股东,雇员,监事会,管理董事会,中层管理者,德国的公司治理结构,德国公司中监事会的职责,选举、任命和解聘董事会成员，考核和监督董事会的行为是否符合公司章程 对公司的经营战略及其他重大事项进行决策 审查和监督公司资产的经营状况，保证公司资产的保值增值 在必要的时候，召集股东大会,日本模式,内部控制为主 一会制董事会 交叉持股普遍 主银行制度 设监察人员 经理会,OECD（经济合作与发展组织） 公司治理原则,1999年5月发表了该“公司治理原则”后，国际上出现了公司治理的趋同化倾向。 1.以保护股东的利益基本目标； 2.平等对待各个股东，包括小股东和非国有股东受到平等待遇。如果他们的权利受到损害，他们有机会得到有效补偿； 3.公司治理框架应确认利益相关者的合法权利并且鼓励公司和利害相关者在创造效益和工作机会以及为保持企业良好财务状况而积极地进行合作； 4治理结构框架应保证及时准确地披露与公司有关的任何重大问题，包括财务状况、经营状况、所有权状况和公司治理状况的信息； 5.治理结构框架应确保董事会对公司的战略性指导和对管理人员的有效监督，并确保董事会对公司和股东负责。,全球公司治理模式的演变及改革,在八十年代，由于德、日经济的强盛，人们普遍认为，和以市场为基础的外部模式相比，以企业集团、银行和控股公司为治理主体的内部模式能更好地解决代理问题 进入九十年代以来，以市场为导向的外部治理模式逐渐成为各国学习的样板。英美模式以股东利益为基础，以盈利为导向，重视资本市场的作用，似乎更能够适应经济的全球化和信息技术产业的发展。 但安然事件暴露了美国公司治理模式中存在的严重问题， 需要进一步改革,从安然事件看美国公司治理存在的问题,股权结构的不合理性。安然公司同绝大部分美国的上市公司一样股权结构高度分散，导致经理层内部人控制 董事会缺乏独立性， 不勤勉尽责。安然公司与其董事之间存在大量的除董事服务费(每人7.9万美元)之外的利益关系，如与其个人拥有的其他公司之间的关联交易、另有咨询服务合同以及向其任职的科研机构捐赠等等,从安然事件美国公司治理,高级管理人员缺乏诚信，为谋求个人私利忽视公司利益，董事会监督不力。1999年，董事会不顾职业道德，听从当时的董事会主席肯尼思莱和首席执行官杰夫斯基林的建议，允许当时的首席财务官安德鲁法斯托暗地里建立私人合作机构，非法转移公司财产。董事会和公司高层完全忽视了对安德鲁法斯托行为的监控 利用关联交易制造利润。安然公司的关联交易方式风险性极高，大量账外经营业务形成了高负债，大量债务集中暴露产生了公司信用危机。 安然自已的资产负债表上只列了130亿美元，而据分析，其负债总额可能高达400亿美元,从安然事件美国公司治理,外部审计机构的问题与责任。安达信会计师既是安然的审计师又是安然的财务顾问。安然公司支付给安达信公司的费用中，财务顾问费用占到了相当大的比例。作为独立的审计因利益冲突而无法做到真正独立 金融分析师推波助澜，为安然神话创造条件。英国金融时报这样评判：“安然公司失败的教训与2000年的网络泡沫破灭如出一辙：融资过度、传媒和华尔街的竭力宣传以及投资者的轻信共同吹出了一个大泡泡。”,安然事件后美国公司治理的改革,2002年2月13日，SEC主席Harvey Pitt要求证券交易所重新审视其公司治理方面的具体标准。纽约证券交易所和纳斯达克率先行动起来，成立了专门的研究小组，负责对上市规则进行修改 两大交易所提出了很多相似的改革方案，这些改革方案主要是针对以上问题提出的。 其中至关重要的是增加独立董事的数量和和提高独立董事的独立性，加强对公司管理层的监督等。纽约证券交易所提出的方案更加详细和具体，它还建议SEC加强对注册会计师行业及公司CEO的监管。,美国公司治理的改革的措施,增加独立董事的数量。修改后的规则要求上市公司董事会中，独立董事必须占多数 强化和严格对“独立性”的要求. 作为独立董事，必须与上市公司及与上市公司相关的组织的股东或管理人员，没有重要的关联关系。公司必须披露独立董事独立性的依据,美国公司治理的改革的措施(2),授权非管理层董事对公司管理层实施更为有效的检查 要求上市公司成立全部由独立董事组成的提名/公司治理委员会 要求上市公司成立全部由独立董事构成的薪酬委员会 对上市公司审计委员会成员在“独立性”上的特殊要求, 如董事会费是审计委员会成员从公司获得薪酬的唯一来源 增加审计委员会的权力和责任，包括授予其聘请及解聘独立审计师的独享权力，批准公司与独立审计师的重要的非审计性的业务关系,美国公司治理的改革的措施(3),要求每个公司必须制定公司治理细则，并予以披露。在治理细则中应说明董事资格标准，董事责任、薪酬、培训及董事会的绩效评估。每个公司还需制定和披露商业行为准则及董事和高管人员道德行为准则 交易所将有权对违反这些上市规则的公司进行公开谴责,索克斯法案 （SarbanesOxley Act),7月26日，美国国会以绝对多数通过了关于会计和公司治理一揽子改革的索克斯法案；7月30日，布什总统在白宫签署了该项法案，使其正式生效 索克斯法案从加强信息披露和财务会计处理的准确性、确保审计师的独立性、以及改善公司治理等主要方面对现行的证券、公司和会计法律进行了多处重大修改，而且针对上市公司新增了许多相当严厉的法律规定。索克斯法案的适用范围不仅包括美国本国的上市公司，也同时涵盖了在美上市的非美国公司 布什总统称该法案是“罗斯福时代以来，有关美国商业实践的影响最为深远的改革”。,公司治理结构中的机构设置,三权分立,四机构并存,决策权 执行权 监督权,股东大会 董事会 经理班子 监事会,股东会的职权：公司的权力机构,决定公司的经营方针和投资计划 选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项 审议批准董事会的报告；审议批准监事会或者监事的报告；审议批准公司的年度财务预算方案；审议批准公司的利润分配计划和弥补亏损方案 对公司增加或减少注册资本做出决议；对公司发行债券做出决议；对股东向股东以外的人出资转让；对公司合并、分立、变更公司形式、解散和清算等事项做出决议 修改公司章程,在“两权”分离企业中，拥有财产终极所有权的股东们并不直接支配公司法人财产的使用，而是通过参加股东会(要是股东人数过多则由股东们选举产生股东代表大会)对公司有关重大事项的决议做出表决，或者通过被选举成为董事会成员而参与公司的经营。 国有独资公司不设股东会而是授权公司董事会行使股东会的部分职权。,股东的权利,一是自益权，包括对入股资金的所有权及相应的股份转让处置权(即“用脚表决”的权利)、基于股份