投资银行理论与实务,主讲：蓝明,第五讲 项目融资,主讲：蓝 明,【内容提要】 什么是项目融资？ 项目融资的特点 项目融资的参与者 项目融资模式 案例,项目融资出现在20世纪五六十年代，兴起在20世纪80年代中期，是大型工程项目筹措资金的一种新的形式。,广西来宾B电厂,1996年10月11日，广西政府和法国电力联合体在北京草签了有关协议。来宾B电厂项目的总投资预计是5.6亿美元（不含进口关税进口增值税）。 总投资的25%属股本金投入，且作为项目公司的注册资本，其中法国电力公司占60%，阿尔斯通公司占40%。,中央政府和地方政府以及中国的银行和金融机构不提供任何形式的担保。项目公司的项目贷款是由法国的东方汇理银行、英国的汇丰银行和巴克莱银行联合承销。贷款中的70%是由法国进出口信贷机构提供出口信贷保险。来宾B电厂的特许经营期为18年（包括建设期），特许期满后电厂将无偿移交给广西政府。 结局：法国人投资获得了收益，中国经济发展得到了电力供应，而且最后无偿收回了电厂。,概念（P166：广义与侠义）,项目融资指的是一种特定的融资方式，它以一个特定的经济实体(项目)为融资对象，以项目的收益和现金流量为偿债来源，以项目资产为安全保障。,项目融资特点,1、项目导向性 所谓项目导向性，是指在项目融资中，主要依靠项目建成运营之后产生的现金流量和项目的资产价值而不是项目发起人的资信状况而安排融资。所以，项目因素直接影响整个融资、建设、经营的结构和进程。,项目融资特点,2、有限追索 有限追索要求项目发起人在项目的出资额以外，承担有限的承诺。一般说来，当项目投资人无力偿还借款时，贷款人只能追偿至与该项目有关的资产和现金流量，而不能对项目投资人其他的资产行使追索权。这是项目融资与公司融资最显著的特点之一。,项目融资特点,3.风险分担性 项目融资风险分担的特性要求项目发起人、贷款人和其他参与者必须共同承担项目所涉及的风险和不确定因素，任何一方不能也不应该承担一切风险，并且融资结构一旦建立后，任何一方都要承担其所未能预料的各种风险。,项目融资的参与者,项目主办方，通常是融资能力较强经验丰富的财团或工程咨询顾问机构，可以是政府或公司企业大型工程项目的主办人，项目主办方通常就是以后成立的项目公司的主要股东或项目建设的承包商经营商等。,项目融资的参与者,项目公司，即借款方，这是由项目主办人专为某项目筹资而在经东道国政府批准在东道国境内成立的一家独立运作的法人实体。,项目融资的参与者,贷款方，可以是政府机构出口信贷机构国际金融组织，也可以是商业银行保险公司等贷款人常常组成国际银团提供项目贷款,项目融资的参与者,承建商项目的设计和承包公司，通常是项目的建筑和设备供应商，它一般与项目公司是以交钥匙的方式签定承包合同的，他可能是项目的主办者之一或股东之一,项目融资的参与者,原材料和能源供应商，向项目提供各种原材料和能源的厂商，供应方通过延迟付款安排可为项目提供一个重要的资金来源。,项目融资的参与者,承购商，即项目使用方项目产品的买主或项目的用户，使用方通过签订长期购买或使用合同为该项目的贷款提供重要的信用支持，所以他们也是项目贷款的参与者使用方可以是主办人，也可以是其他第三方。,项目融资的参与者,担保受托方，贷款银行主要指望以项目公司的资产及项目未来收益作为还款担保，为了防止项目公司违约或转移资产，它们一般都要求项目公司将资产及收益帐户放在东道国境外的一家中介机构，这家中介机构被称为担保，,项目融资的参与者,保险公司。许多国家的政府设立官方或半官方的保险机构，承保一般商业保险公司所不承保的商业政治和外汇风险,项目融资模式,BOT,BOT是 (建设运营转让)， 是为了动员私人投资基础设施经常采用的一种办法，具体做法就是政府将公用基础设施的建设和经营权交给私人资本，并授予特许权，然后由私人企业自行筹资建设，并在建成后自行运营取得预期收益，若干年后再移交给政府。,BOT当事人,BOT项目融资中主要的当事人是项目发起方（政府）、项目公司、投资者、贷款银行、工程建设承包公司以及项目经营方,适用范围,目前，BOT模式在世界上得到迅速发展，被当作一种通用模式而运用于大型项目，特别是基础设施领域。具体包括:电力、电讯、自来水、仓库、港口、机场等。,BOT模式特征,第一，政府在BOT模式中不仅是项目管理者，而且也是项目的直接参与者。在BOT的法律关系中，通常由政府的主管部门和地方政府出面，将基础设施特许给项目公司建设，政府的特许权对法律关系影响巨大，政府的支持程度直接影响项目的成败；,BOT模式特征,第二，BOT项目通常为地方政府带有垄断性的基础设施，如高速公路、铁路、隧道、港口等，其投资数额大、技术要求高、建设周期长、经营风险大；,BOT模式特征,第三，BOT项目规模较大，参与者多，协调各方关系有一定难度，管理程序较复杂； 第四，项目风险承担方式与一般融资方式不同，风险通过协议方式在参与各方中共同组织分担；,BOT模式特征,第五，股本投入较大，其贷款方对项目发起人的股本资金投入有较高要求，通常要使股本资金的投入占总投资额的30以上。,烟台南郊污水处理建设工程项目,项目背景 南郊污水处理建设项目总面积约64平方公里，其下游大沽夹河为烟台市重要的水源地。该区域现在每天的污水量在1.35万方左右。 另外，烟台市是一个水资源匾乏的城市，为防止污染水源地和如何对该区域污水进行及时处理和有效利用已经成为必须解决的问题。因此，市政府决定在南郊建设污水处理厂，这样既有效的实现污水的再生利用，缓解了该区域内水资源紧张状况，又解决了污水对水源地的污染。,项目投融资模式 BOT融资模式 于2008年南郊污水处理厂打包实行国际招标。由烟台市德利环保公司为首和一家国外公司组成BOT财团，参入该项目。该项目的特性经营期为20年。德利环保公司负责建设和运营，在20年内完成收益后，将整个污水处理建设项目整体移交给市政府。,项目融资结构分析 南郊污水处理建设项目计划融资11100.00万元，特许经营期为20年，政府对该项目提供支持，无偿提供土地资源和建设管网。企业只需建设好污水处理建设项目和做好污水处理厂后期运营，这是标准的BOT项目。,TOT,TOT意为转让一经营一转让 基本含义是：投资者投资购买项目所在国所有的基础设施的所有权，由该国政府授予特许经营权，投资者在约定的时间内拥有该基础设施的所有权和经营权，通过经营活动取得收入，收回全部投资并获得相应的利润，约定期届满，投资者将该基础设施的所有权和经营权无偿移交给该国政府。,TOT方式与BOT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT 方式主要适用于交通基础设施的建设。,TOT融资模式的优势,第一，TOT融资方式只涉及已建基础设施项目经营权的转让，不存在产权、股权的让渡，可以避免不必要的争执和纠纷。回避了国有资产流失问题，保证了政府对公共基础设施的控制权,TOT融资模式的优势,第二，减少政府财政压力，促进投资体制的转变。政府可以通过TOT方式获得大量的资金用于建设更多的基础设施项目，减轻用于投资基础设施的预算内资金压力。,TOT融资模式的优势,第三，风险小，项目引资成功率高。TOT方式一般不涉及B（项目建设）过程，而是直接购买已有的存量基础设施和经营权，避免了BOT方式在建设过程中的各种风险和矛盾,项目风险明显降低，又能尽快取得收益，双方容易合作，引资成功的可能性大大增加。,2005年首次对六环路沿线5对加油站进行特许经营权招标。中石化公司最终以6亿元投标报价中标，10月20日，市发展改革委与中石化公司签署了北京市六环路沿线5对加油站特许经营协议。对加油站拟采用TOT方式，先由首发公司代表政府负责完成用地手续等前期准备工作和组织施工建设，竣工验收后移交中标人；中标人30年运营期满后将完好的加油站移交政府指定机构中标者所缴纳的特许经营费全部用于城市基础设施建设。,ABS,ABS即资产证券化。它具体是指：以项目资产为支撑的证券化融资方式，即以目标项目所拥有的资产为基础，以项目资产预期带来的收益为保证，通过在国际资本市场发行高级债券来筹集资金的一种项目融资方式。这种融资方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、安全性和流动性强、债券利率低的特点，降低发行债券筹集资金的成本。,PPP,PPP：PublicPrivatePartnership 公共 民营 伙伴 即公共部门与私人企业合作模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私人企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。,PPP模式的构架是：从公共事业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即政府与民营经济在公共领域的合作伙伴关系。通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。,PPP模式的优势,(一)PPP融资模式可以使得参与项目的私人企业在项目的前期就参与进，有利于利用私人企业的先进技术和管理经验，并可以在项目的初始阶段更好地决项目整个生命周期中的风险分配。,PPP模式的优势,(二)在PPP融资模式下，公共部门和私人企业共同参与电力项目的建设和运营， 双方可以形成互利的长期目标，更好地为社会和公众提供服务。同时，公共部门参与项目建设和运营也可以减少项目的国家政治风险，增强私人投资者参与电力项目的积极性。,PPP模式的优势,(三)在PPP融资模式下，有意向参与电力项目的私人企业可以尽早和项目所在国政府或有关机构接触，可以节约投标费用，节省准备时间，从而减少最后的投标价格。,北京地铁4号线建设,2003年11月，北京市基础设施投资有限公司作为北京市基础设施投融资平台正式成立。,签约,2005年2月7日，北京市交通委代表市政府与港铁-首创联合体草签了北京地铁4号线的特许经营协议。根据协议，市政府将授予联合体拟组建的特许公司建设、运营4号线的特许权,建设工程划分,地铁4号线项目，将全部建设内容划分为A、B两部分： A部分主要为土建工程部分，投资额约为107亿元，占项目总投资的70，由北京地铁4号线投资有限责任公司负责投资建设 B部分主要包括车辆、信号、自动售检票系统等机电设备，投资额约为46亿元，占项目总投资的30，由“港铁-首创联合体”拟组建的北京地铁4号线特许经营公司（简称“特许公司”）负责投资建设。,运营,4号线建成后，特许公司取得A部分资产的使用权。特许公司负责地铁4号线的运营管理、全部设施（包括A和B两部分）的维护和除洞体外的资产更新，以及站内的商业经营，通过地铁票款收入及站内商业经营收入回收投资。,期满,4号线项目的特许经营期为30年，特许经营期结束后，特许公司将B部分项目设施完好、无偿地移交给市政府指定部门，将A部分项目设施归还给4号线公司。,政府作用,市政府在建设期内将监督4号线公司确保土建部分按时按质完工，并监督特许公司进行机电设备部分的建设。4号线运营票价实行政府定价管理,好处,第一，4号线合资成功后，将在北京市轨道交通行业引入香港地铁高水平的运营服务，使4号线成为一条高效、优质的运营线路。更重要的是，特许公司的成立将在北京地铁运营领域引入竞争机制，提升整个网络的运营管理水平。,好处,第二，降低市政府在建设运营期的财力投入。首先，项目公司分担了政府在项目建设期的建设投资。其次，减少政府在运营期内的补贴。,好处,第三，在政府支持和监管下，北京地铁投资、建设和运营将步入市场化、规范化、法制化的轨道。,我国对外的项目融资,作业：,名词解释： 项目融资、BOT融资模式、ABS,