启迪桑德环境资源股份有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 启迪桑德环境资源股份有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 公司概况公司概况 启迪桑德环境资源股份有限公司原名“国投原 宜实业股份有限公司”（以下简称“国投原宜”） ，是 经湖北省体改委鄂改199330 号文批准，由原湖北 原宜经济发展（集团）股份有限公司以定向募集方 式改组设立的股份有限公司。1998 年 1 月 15 日， 经中国证监会证监发字1997497 号和证监发字 1997498 号文批准， 公司在深圳交易所发行人民币 普通股 3,500 万股， 发行后注册资本为 13,961 万元。 2003 年 2 月，国投原宜因连续三年亏损，股票被暂 停上市。2003 年 10 月，经国务院国资委国资产权 函2003291 号文批准， 宜昌市夷陵国有资产经营有 限公司、湖北红旗电工集团有限公司分别将其持有 的国投原宜 3,849.30 万股国家股和 7,150.00 万股国 有法人股转让给北京桑德环保集团有限公司。2006 年 2 月，公司完成股权分置改革。2008 年 7 月，经 中国证监会证监许可2008636 号文批准， 公司公开 发行人民币普通股 3,000 万股，注册资本增至 22,964.23 万元。2010 年 4 月，公司名称变更为“桑 德环境资源股份有限公司”，股票代码 000826。后 经多次增资配股，截至 2015 年 3 月末，公司的实 收资本增加至 84,624.14 万元，桑德集团有限公司 （以下简称“桑德集团”）持有公司 44.81%的股份， 是公司控股股东，公司实际控制人为自然人文一波 先生。 根据公司 2015 年 4 月 11 日公告， 公司于 2015 年 4 月 10 日接到控股股东桑德集团通知，桑德集 团与清华控股有限公司（以下简称“清华控股” ） 、 启迪科技服务有限公司（为清华控股之控股孙公 司， 以下简称“启迪科服”） 、 清控资产管理有限公司 （由清华控股 100%控股，以下简称“清控资产”） 、 北京金信华创股权投资中心（有限合伙） （以下简 称“金信华创”）签署了股份转让协议 ，桑德集团 拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股 252,179,937 股（占公司总股本 846,241,398 股的 29.80%） ，其中清华控股、启迪科服、清控资产与 金信华创为一致行动人。2015 年 9 月 21 日，以上 股份转让事项已经正式办理完成相关过户登记手 续，公司实际控制人由文一波先生变更为清华控 股。2015 年 11 月 6 日，公司名称由“桑德环境资源 股份有限公司”变更为“启迪桑德环境资源股份有限 公司”；公司证券简称随之由“桑德环境”变更为“启 迪桑德”。 截至 2017 年 3 月末，公司第一大股东为启迪 科服， 其持股比例为 19.81%， 桑德集团为第二大股 东， 其持股比例为 14.87%， 公司实际控制人为清华 控股。 公司主营业务涵盖城市垃圾、工业固体废弃物 及危险废弃物处置及回收利用相关设施的设计、建 设、投资、运营管理以及相关设备的生产、销售、 技术咨询和配套服务；环卫项目投资建设、城市生 活垃圾经营性清扫、搜集、运输、处理；市政供水、 污水处理项目投资及运营等。 截至 2016 年末，公司总资产 229.44 亿元，所 有者权益共计 83.71 亿元， 资产负债率63.51%； 2016 年公司实现营业总收入 69.17 亿元，净利润 10.84 亿元，经营活动净现金流-4.63 亿元。 截至 2017 年 3 月末， 公司总资产 240.45 亿元， 所有者权益共计 95.57 亿元，资产负债率 60.25 %； 2017 年 13 月，公司实现营业总收入 18.16 亿元， 净利润 2.08 亿元，经营活动净现金流-2.59 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据注册额度 10 亿元，发行规模 10 亿元，期限为 3 年；本期票据每年付息一次，于兑 付日一次性兑付本金，最后一期利息随本金的兑付 一起支付。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金 10 亿元，全部用于补 充公司本部及下属子公司营运资金。 宏观经济和政策环境近期关注宏观经济和政策环境近期关注 随着世界经济的复苏， 国内供给侧改革成效渐 现，2017 年一季度宏观经济延续了 2016 年下半年 以来企稳向好态势，实现良好开局。一季度实现国 内生产总值 180,683 亿元， GDP 实际增速 6.9%，名 义 GDP 增速连续五个季度回升，攀升至 11.83%， 启迪桑德环境资源股份有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 为 2014 年以来名义增速首次超过 10%。但当前实 体经济复苏基础仍然较为羸弱，经济增长中的深层 次问题依然未能得到有效解决，房地产调控趋严带 来的下行压力或逐渐显现，中诚信国际预计 2017 年宏观经济“前高后稳”。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从三大需求来看，2017 年一季度，投资对经济 增长贡献率有所下降，最终消费贡献率大幅回升， 外需贡献率由负转正。固定资产投资稳步回升，民 间投资增长略有恢复；消费增速小幅下行，其中， 受汽车购置税优惠取消影响，汽车类消费增速出现 较大幅度回落；全球经济复苏和国内经济企稳向好 对外贸形成支撑，进出口保持了较快增长。从产业 发展来看，工业对经济增长的拉动作用回升，规模 以上工业增加值同比增长 6.8%，为 2015 年以来季 度最高增速，绝大部分行业增加值同比保持增长， 12 月份工业利润实现超预期增长，产能去化尤其 是上游行业产能去化效果逐步显现。从价格水平来 看，CPI 于 1 月份达到 2014 年以来的阶段性高点， 23 月份受食品价格持续下降影响有所回落；大宗 商品价格涨势趋缓带动 PPI 于 2 月份见顶回落。从 先行指标来看，制造业 PMI 连续保持在景气区间。 尽管一季度经济企稳向好，但中诚信国际认 为，困扰中国经济发展的深层次问题依然没能有效 解决，2017 年仍需关注经济运行中的以下风险：一 是当前非金融企业部门尤其是国有部门的债务水 平仍然过高，需要关注货币政策边际趋紧背景下企 业部门的债务释放风险。二是上一轮房价大幅上 涨，居民高杠杆购房导致居民部门债务水平提高， 将对消费产生挤出效应。三是实体企业成本提高。 一方面，PPI、PPIRM 剪刀差持续走阔，需关注上 游价格上涨对于中下游企业利润空间的挤压效应； 另一方面，金融去杠杆背景下市场利率抬升，企业 融资成本上升。四是 2017 年基建投资的增长受资 金来源和高基数约束难以再上台阶，严厉调控下房 地产投资大概率回落，有可能对经济增长带来压 力。五是从国际环境来看，全球宽松货币周期进入 尾声，美联储加息和“缩表”预期加大人民币贬值压 力，仍需警惕资本流出风险。 防风险、调结构、稳增长是 2017 年宏观经济 调控的关键。2017 年，供给侧改革继续进行， “三 去一降一补”持续推进，中下游行业或仍将面临持 续的产能去化与重组过程，通过产能和杠杆的去 化，调整产业结构，提高企业抗风险能力。此外， 通过政府简政放权、国企混改、鼓励创新等体制机 制改革，进一步发挥市场在资源配置中的基础性作 用，释放市场主体尤其是民间资本活力。此外，雄 安新区建设、“一带一路”战略着眼长远，为中国 经济发展注入希望和活力。从防风险角度看，一是 因城施策，差异化进行房地产调控；二是通过债转 股、加强国有企业预算硬约束等方式，降低非金融 企业部门杠杆率水平；三是加强金融监管，持续推 进金融去杠杆，遏制资金“脱实向虚”；四是货币政 策边际趋紧，通过多种货币政策工具的运用实现稳 健中性的政策目标。 财政政策更为强调“积极有效”， 赤字率基本与上年持平，财政刺激力度边际递减。 总体来看，改革持续推进，短期内可能会给经济增 长带来压力，但长远来看，有利于夯实中国经济稳 健发展基础。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 环保行业环保行业 为遏制环境状况总体恶化的趋势，我国环保 产业投资保持较大规模 为遏制环境状况总体恶化的趋势，我国环保 产业投资保持较大规模 随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经 济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境 保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞 后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力 度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力， 启迪桑德环境资源股份有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 加快了污染治理和城市环境基础设施建设。2015 年，我国环境污染治理投资为 8,806.3 亿元，占国 内生产总值的比重为 1.28%。 图图 2：2010 年年2015 年我国环境污染治理投资情况年我国环境污染治理投资情况 资料来源：统计年鉴、中诚信国际整理 但当前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根 本遏制，环境问题已经成为威胁人体健康、公共安 全和社会稳定的重要因素之一。 2016 年 3 月 16 日， 十二届全国人大四次会议审查通过的中华人民共 和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 明确指出，加大环境综合治理力度，加快城镇垃圾 处理设施建设，完善收运系统，提高垃圾焚烧处理 率，做好垃圾滤液处置。根据 “十三五”全国城 镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 （以下简称 “ 规划 ” ） ， “十三五”期间全国城镇生活垃圾无