创业与风险投资,商 学 院 卜 庆 军,一、创业活动如火如荼,2015年7月9日，李克强在主持召开部分省(区)政府主要负责人经济形势座谈会时强调，“促进和巩固经济稳定向好，必须着力以推进结构性改革促结构调整，坚持把简政放权、放管结合、优化服务推向纵深，实施创新驱动，加快打造大众创业、万众创新新引擎” 2015年全国每天1.2万家新增企业注册； 大学生创业教育及创业实践活动如火如荼； 杭州众创空间500多家；,二、创业活动的特征,1、创新是首要特征 2、实现商业价值 3、三高：高投入、高风险、高收益 4、创业靠团队 5、,三、成功创业者特质,性格偏执：大众汽车前总裁皮耶希：Porsche的外孙；英特尔总裁格鲁夫：只要偏执狂才能生存；苹果创始人：乔布斯 敢于冒险： 敢于创新： 敢于领跑： 情商智商：逆商、人际关系处理能力、聪明的大脑、清晰的思维和逻辑表达能力 善于学习：科学技术知识、哲学知识、战略知识、领导科学知识、决策知识与能力,四、创业领域,生存型创业 机会性创业 创新型创业,生存型创业,传化集团创始人徐传化； 义乌商人鸡毛换糖； 温州一家人崛起！,机会型创业,新技术：Internet、生物技术、基因测序技术、基因编辑技术、全息照相技术（VR、AR)、石墨烯技术、新能源技术（新能源汽车）、人工智能技术（无人驾驶汽车、飞机） 新需求：绿能环保科技公司（机器人分拣垃圾、分类处理） 创业者众多：创客空间、孵化器、科技园区、企业管理咨询公司、,创新型创业,商业模式创新：特斯拉的商业模式创新 P2P平台：点对点借贷服务，基于商业银行不愿意从事的、服务成本高的人们的小额融资需求，而且可以解决融出方资金无处投资的问题。 供应链金融：网盛生意宝、浙江物产电商平台（自建物流仓库、监控物流去向为上下游客户提供融资服务） 阿里巴巴商业模式（电商平台、网上商城中介收入、支付宝第三方结算收益、流量产生广告收入、供应链金融业务收入、物流服务收入、优酷、秒拍网红经济收入） 一份生煎一杯奶茶：26平方米一年租金18万元的店铺，净赚200万元。原因是？位置好（商铺写字楼林立、白领多）、总价不高附加值高（生煎成本不清晰）、逐渐涨价,五、创业企业如何对接资本,个人及父母资助：比尔.盖茨、中国新一代创业者、 企业自身逐步积累 民间借贷及投资公司、担保公司 天使投资：据美国统计资料显示，在早期或种子期投资中，投资额在25万美元以下的，有84来自于天使投资；投资在25万50万美元的有58来自于天使投资。李开复、张朝阳、富有的家庭或者个人。在2015年，天使投资人对创业企业共投资687.56亿美元，远远超过机构风险投资行业的投资总量。而在欧洲，天使投资的力量也不容小觑。欧洲区积极投资者有125000人，潜在投资者更高达1，000，000人。英国存在的天使投资基金达到100亿欧元，荷兰、芬兰和爱尔兰的相应数字达到60亿、30亿和26亿欧元。建立在人口估算基础的预测显示，欧洲天使资金规模在400-600亿之间。 风险投资：Papi酱（姜逸磊， 1987年2月17日出生于上海，毕业于中央戏剧学院导演系。被称为“2016年第一网红” 2016年3月公司获风投融资1200万，占股份12%，公司估值1亿元人民币）。 租赁公司：分期付款购买高价设备，相当于融资 信托公司：小企业集合信托产品 银行贷款：一定规模的企业 新三板与IPO上市：企业成功的标志！,六、风投最看中什么？,商业模式：新三板公司融资九言科技（836484）获得风投的原因是什么？ Wells(1974)、Poindexter(1976)、Tyebjee(1984)等运用数十项指标进行测试，得出排名前三位的是： 管理层素质与历史 排名第一 占10.0%权重 产品能创造出新市场 排名第二 占 8.8%权重 市场的独占性 排名第三 占 8.3%权重,项目筛选标准一 管理团队能否为创业成功提供组织保障 1. 核心创业者应当具备下列素质： 1）正直诚实； 2）致力创建伟大企业，而非仅为赚钱致富； 3）百折不挠的毅力； 4）果敢敏锐而务实； 5）领袖风范。 2. 管理团队具有凝聚力。,项目筛选标准二 产品（服务）能否创造出新市场，但又不能太超前 革命产品：如大型计算机，超前市场5-10年，太过 创新产品：如个人电脑，超前市场2-3年，正好 改良产品：如便携式电脑，超前1-2年，正好 替代产品：如快餐服务，超前1年，也能获垄断利润 总之，创投希望5-7年就能退出，故所投资企业的产品被市场接受的过程一般不应超过3年。,项目筛选标准三 市场是否具独占性，以维持企业持续高成长 1）技术壁垒；2） 特许权壁垒；3） 规模壁垒。 通常对刚进入成长期的创业企业进行投资，通常希望5年后能获得10倍回报。以此为标准，越靠前要求回报越高；越靠后则要求回报趋低。,2、项目筛选程序 1） 项目初选：1000个项目几小时内选100个 2） 会 晤：经会晤创业家从100个中选出50个 3）谨慎调查：从会晤的50个中选10个左右投资,项目初选考察内容 主要是最直观的内容： 1）创业企业所处行业 2）创业企业所处创业阶段 3）创业企业所需要资本规模 4）创业企业所处地理位置 5）商业计划的完整性,会晤创业家需考察的内容 1）了解企业创业者是否是自己所寻求的创业家 2）了解创业者的经营目标是否与自己相吻合 3）了解对方愿意接受何种投资方式 4）了解投资后能以何种程度参与企业决策与监控 5）了解可能的退出途径,尽职调查通常所要解决的问题 1） 通过向企业员工和管理人员提出种种质询，全面了解管理团队的素质与凝聚力； 2) 通过与供应商、客户、竞争对手及相关机构或人士交谈，全面考查商业计划的真实性、可行性； 3) 必要时聘请律师、会计师等中介机构对企业资信与财务状况进行评估； 4) 商谈投资交易安排 5) 商谈投资退出安排,七、 创业投资交易安排与价值评估方略 1、 股权安排方略 2、 分阶段投资方略 3、 联合投资方略 4、 组合投资方略 5、 被投资企业价值评估方法,1、 股权安排方略 如何运用特别的股权投资方式防范风险？ 1）有特别投票权普通股（常用于起步期） 2） 附加投票权的可转换优先股（常用于扩张期） 3）可换股债券（主要仅用于相对成熟期） 4） 附加认股权债券（很少用）,1、 股权安排方略 在所投资企业占有多少股权比重为合适？ 从国际一般经验看，15%-20%。早期占较大比重股权甚至绝对控股，后期逐步下降。 我国目前由于信用体系不健全，且按特别投资权方式投资缺乏法律依据，故占股比重宜适当高一些。,1、 股权安排方略 如何运用反摊薄条款防范创业投资价值被稀释？ 1） 事先约定发行新股的条件与数量。未达约定条件而发行新股时，企业必须无偿给予创业投资方相应股份；已达约定条件而超额发行新股时，创业投资方有权购买超额部分的股份。 2）所投资企业一旦向后来投资人低价出售股份，则必须无偿给予原始投资人股份，直至其每股平均价格下降至增发股份价格。,1、 股权安排方略 如何运用股权安排建立对创业者的激励与约束机制？ 激励机制：主要是实行创业管理人持股与对创业管理人的期权安排，以一方面满足创业管理人控制所创建企业的需求；一方面使之与企业共兴衰。 约束机制：1) 董事会席位 2) 表决权分配 3) 控制追加投资 4) 管理层雇用条款,2、分阶段投资方略 除首轮投资需在协议中明确规定外，后续投资的金额与时间都只能根据企业发展状况而定。如企业创业顺利，则追加投资；若企业经营不善且无望扭转局面，则拒绝追加投资；若企业经营虽出现困难但扭转有望，也可以相对低的价格追加投资。 这样，一方面减少资金闲置，一方面对创业管理人是个激励与约束。,附：联邦快递分阶段投资案例,3、 联合投资方略 1） 联合投资需要考虑的几个问题 (1) 资源能否互补？ (2) 如互补，能否有效整合？ (3) 如何处理领投与跟投的关系？ 2） 从亚信科技模式看联合投资的操作策略 (1) 华登创投：熟悉IT行业，已投数十家IT企业 (2) 中国创投：与中国政府关系密切，了解IT政策 (3) 忠诚基金：了解证券市场，有利于上市,4、 组合投资方略 如何超越“组合投资”迷信？ 1）组合投资仅被动分散风险，创投主要靠主动控制风险； 2）创投资本市场不具有流动性，很难象证券市场那样通过价格均衡机制规避风险； 3）创投需参与企业决策并提供增值服务，过于分散投资不利于创投的“价值创造”； 4）创投需对企业进行全过程监控，过于分散投资无异于“风险失控”。 总之，不能照搬证券、银行、保险领域的“风险管理”（risk management）原理,4、组合投资方略 设计创业投资组合的基本策略 1） 超行业组合投资须不超出自己所熟悉的行业范围； 2）不同阶段组合投资须与自己的投资理念相一致； 3）尽量塑造专业特色，以便获得投资者认可； 4）看准了的项目，就尽可能地集中投； 5） 每个项目都至少有一个董事席位； 6）每个基金经理同一时期最多不超过管理10个项目。,5、 被投资企业价值评估方略 -市盈率模型 原理：市盈率 = P（市值） / E（收益额） P（市值） = 市盈率 * E（收益额） 步骤：1）被投资企业利润预测； 2）确定市盈率； 3） 计算企业所值的价值。,5、被投资企业价值评估方略 -现金流折现模型 原理： 企业权益价值 = 企业总价值 - 债务价值 企业总价值 = 营业价值 + 投资价值 营业价值 = 预测期现金流现值 + 预测期后现金流现值 现金流现值 = 自由现金流/1+收益率t次方 自由现金流 = 毛现金流 - 总投资 毛现金流 = 税息前利润 * （1 - 所得税率）+ 折旧 步骤： 1. 自由现金流预测； 2. 收益率估测； 3. 预测期后现金流现值； 4. 计算价值评估结果,6、 创业投资持股比例的计算 持股比例 = 投资额 / 企业权益现值 例如：运用市盈率模型与现金流模型算得某企业的权益现值为2000万元，如需要创业投资方投资1200万元，则创业投资的持股比例为： 1200/2000 = 60%,创业政策一览,国家 浙江省 杭州市 绍兴市 柯桥区,谢谢！ 欢迎交流！ 邮箱：1797593196qq.com 微信号：bqj1112,