【湖北分中心】金融工程学班级讨论总结金融工程是一门新兴金融学科，是金融相关专业的高端课程，我们湖北分中心的老师在金融工程教学上有相当丰富的经验，我们认为金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响，尤其是与我国经济金融环境相结合，具有重要的实际意义。我们讨论总结如下：中国目前宏观经济高速稳定增长，但微观产业升级困难缺乏长远投资。这种宏观微观矛盾主要是金融中介领域的落后造成的。金融创新在期权理论的指导下发展了系列金融工具，开发出金融风险市场，有效地扩展了金融服务领域，推进了金融体系的全球化和现代化。金融工程在中国的经济改革和体制转型中有无可限量的作用。我们这里讨论了金融工程可以应用到中国实际的领域。中国目前三角债的一个重要来源是地方政府的基建缺口，原因是中国地方政府缺乏新的金融工具筹集资金，不得已在原有的计划体制外权宜从事，其代价是信用秩序的混乱。美国的金融资产结构中，政府债券和企业债券占有很大的比重。美国立法对退休基金减税和对市政债券免税，以制度创新的方式鼓励公共投资。美国各级政府上至联邦和州政府，下到中小学的学区，有数万机构有权发行市政债券。公共事业，如修机场、港口、医院、大学、公路等等可以设专业机构，用未来的收入流担保发行债券，市政债券的信用靠市场监督。由于市政债券发行的债券数额大、种类多、风险小，对社会的稳定起了一定的作用。中国的地方政府在经济改革和发展中起了建设性作用。假如以地方政府的信誉为资本，以未来的公共服务收费为担保，市政债券的发行可以大大改进中国金融的资产结构，促进基本建设和长期投资的改善。例如，中国金融中介的薄弱导致中国住房改革的迟缓。中国目前一方面居民住房紧缺，另一方面新建的房地产大量积压，原因是银行不愿承担长期按揭贷款的风险。美国大萧条后确保社会稳定的一个重要经验，是用金融法规和体制推行“居者有其屋”的经济政策。房地产抵押贷款的二次证券化是美国政府金融创新的典型案例。在美国，一个人只要有稳定的收入，就可以申请到十五至三十年的按揭贷款，每月分期付款的数额与房租相差无几。但住户一旦拥有住房的预期所有权，就会妥善维护房产以增值，和租户的短期心理大不相同。问题是：利率固定的长期抵押贷款使银行的收益和风险并不对称，利率波动使银行承担巨大的市场风险。现代金融理论告诉我们，资产的多元化是分散风险的一种有效办法。联邦地产证券公司发行的证券用风险包装的办法，将不同地区不同风险的地产放在一个篮子里，让不同地区的风险对冲，降低了房地产抵押证券的整体风险。中国国有银行目前面临的金融风险，和世界各国的银行系统一样，在很大程度上源于短期存款和长期贷款之间的风险不对称。在通货膨胀不稳定的条件下，呆帐增加可能导致流动资金的周转困难。中国用规模控制的行政手段控制通货膨胀，银根收紧时好企业也贷款无门，银根放松时差企业也有便车可搭，金融秩序混乱导致劣胜优败的反向淘汰趋势。宏观行政控制的代价是牺牲了市场效益。减缓市场稳定的主要机制应当善用金融风险市场。风险分类包装出售的好处是避免经济波动的共振。因为高风险通常和高收益相联系，资金紧缺者希望降低风险，资金宽裕者愿意增大风险，这就为风险市场的产生创造了条件，使市场参与者各得其所。对利率波动造成的市场风险，可将一个篮子内的资产分类出售给专收利息和专收本金的投资者。收紧银根时专收利息的股票利多，放松银根时专收本金的股票增值。无论利率如何波动，市场看跌还是看涨，地产证券总有买家卖家，风险和回报通过自愿交易得到分摊。政府不但免去大笔社会保障费用，还获得了可观的金融服务收入。美国联邦地产公司成为房地产证券化中介市场的创造者和运行者。政府创造地产证券市场的创举，冲破了政府传统的监管角色。中国如能借鉴地产按揭贷款二次证券化的经验，使城市居民实现居者有其屋，如同农民实行耕者有其田那样，对保障中国社会的长期稳定将有深远的意义。中国的国有企业改革，没有金融工程的配合难以推进。英法在80年代也经历了国有企业民营化的过程。西方国有企业工人经常罢工要求提高工资，不关心企业的效益和国际竞争力。政府采取的对策是鼓励职工持有相当一部分国有企业自身的股份，以激励职工关注企业经营的好坏。但国企民营化在一开始便陷入窘境，因为职工畏惧可能的市场风险不敢认购。法国一家经营良好的国有生物化工公司，即使将公司股票在内部连续降价仍然销不出去，职工认股的冷淡又造成市场低估公司前景，导致公司股票的市场价格下滑，筹资成本上升。无奈之余，这家国企求助于一家声誉良好的投资公司。投资公司依据金融工程的原理采用了适当的金融工具职工股票期权来解决风险不对称问题。投资公司许诺：在四年半的时间内保证持股的职工能够得到不低于25%的回报率，条件是股票增值时，投资银行从中抽取1/3的收益。这样的金融投资合同使公司职工的风险低于市场风险，而资金回报率远高于市场收益。结果职工踊跃认购企业股票，市场闻讯后股票市值大增，投资银行亦从中获利不菲。这个走出困境的民营化事例对中国的体制转型很有借鉴意义。中国经济结构调整的一个重要途径是企业兼并。让经营良好的企业兼并经营不善的企业，是发展良性规模经济的有效办法。企业兼并的核心问题是资产定价，金融工程能够帮助企业资产定价，从而促进企业的结构调整。美国德克萨斯州有一大一小两个天然气公司。大公司下有一个子公司M.W，其油田开采多年，出油率降低，陷于亏损，决定出售。小公司由于发展出开采薄利油田的专门技术，有意收购M.W公司。这本是双赢的交易，却由于价格争议而不能成交。双方对M.W本身资产的估价出入不大。但卖方预期未来天然气市场看好，买方预期未来市场看淡，由于预期收益的差距，使买卖双方的价差约为交易额的10%。这个问题用金融工程设计的领子期权得到解决，即双方协议订出未来天然气世界市场的最高合理价和最低支持价，一旦天然气价格跌破最低支持价，卖方需给买方补偿；反之，若价格超过最高合理价，买方需和卖方分享部分利润。买卖双方的价格差异可以通过设计一个非标准的金融合同来解决，前提是风险市场有明确的指标作为参照。金融工程的适当运用可以大大减少投机心理造成的价格波动的幅度。目前经济学理论在实践检验中最好的模型是期权定价模型。虽然股价本身难以预测，但在股市的现价由实际观察值给定之后，预测金融衍生工具的均衡价格的误差远远小于从收入流预测股价的误差。假如期权成交的时间间隔不长，例如三个月，成交价与现价相近，则Black-Scholes公式预言期权价的误差几乎为零。随着时间间隔的延长，理论误差也逐渐加大，成交价与现价间价差增大造成的误差会大到百分之六、七十。这一结果仍然比股价预言误差可达数倍、数十倍要好。许多人主张迅速扩大股票市场，力争多开期货市场，但畏惧开放期权市场。其实，期权市场的成本远较期货市场为低，市场监管亦更有规律可循。最后，发展期权理论的Black和Merton分别有数学、物理学和工程学教育的背景，才能对定量金融理论作出突破。美国十几年来招募了数以千记的数学家、物理学家、计算机科学家和工程师从事金融工程的研究，被西方广泛报导为“火箭科学家向华尔街的大规模转移”。国内金融专业的学生多数从文科中招生，不少教员缺乏数理基础的训练，金融研究机构缺乏科学人才的参与，因此改革金融教育也是中国的当务之急。我们湖北分中心的老师都具有理工科教育背景，在金融工程教学上有相当丰富的经验，通过本次培训也学习到金融工程教学和研究的最新思想，相信这会对我们今后的教学科研工作具有重要的意义。 湖北分中心班长 汪俊鹏 2010年3月27日观察，旨在自然条件下，人们为一定目的而对事物所进行的有计划的知觉过程。观察法就是以感官活动为先决条件，与积极的思维相结合，系统地运用感官对客观事物进行感知、考察和描述的一种研究方法。