? 2017年公司债券信用评级报告 2 公司在建工程较多，未来收入有公司在建工程较多，未来收入有较好较好可持续性。可持续性。公司作为华容县主要的城市基础 设施建设投融资和建设主体，与政府签订了华容县城市基础设施委托代建框架协 议 ，承担了较多的基础设施建设，未来收入有较好可持续性。 保证保证担保有效提升了本期债券担保有效提升了本期债券信用水平信用水平。兴农担保资本实力较强，经营基础良好， 经鹏元综合评定其主体长期信用等级为 AA+， 由其为本期债券提供的无条件不可撤 销连带责任保证担保进一步提高了本期债券的安全性。 关注：关注： 岳阳市岳阳市对上级补助的依赖性较强对上级补助的依赖性较强。2013-2015 年岳阳市全口径财政自给率分别为 37.86%、38.70%和 34.06%，岳阳市财政自给能力较弱，主要依靠上级补助来补足 公共财政支出。 公司资产公司资产以以应收应收款项 （应收账款与其他应收款）款项 （应收账款与其他应收款） 、 土地资产土地资产为主，为主， 资产资产流动性较弱。流动性较弱。 2015年末公司应收款项139,722.37万元， 占总资产24.13%； 土地资产价值344,671.88 万元，占总资产 59.52%，其中已抵押的土地资产价值 201,693.80 万元，占总资产 34.83%，资产流动性较弱。 公司公司面临一定的资金压力面临一定的资金压力。截至 2015 年末，公司在建项目尚需投入资金 21,979.60 万元，本期债券募投项目需投入资金 139,114.35 万元，公司面临一定的资金压力。 公司有息负债规模较大，存在一定的公司有息负债规模较大，存在一定的偿债偿债压力。压力。截至 2015 年末，公司有息负债 105,858.00 万元，占总资产的 18.28%，存在一定的偿债压力。 公司对外担公司对外担保规模较大，存在或有负债风险。保规模较大，存在或有负债风险。截至 2016 年 8 月 2 日，公司对外担 保余额 117,711.94 万元，占 2015 年末净资产的 25.47%，且均未设置反担保，存在 一定的或有负债风险。 3 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总资产（万元） 579,131.68 412,223.17 362,495.89 所有者权益（万元） 462,205.82 288,301.33 263,363.11 资产负债率 20.19% 30.06% 27.35% 流动比率 45.25 49.76 124.30 速动比率 14.48 19.70 42.19 有息债务（万元） 105,858.00 115,702.00 96,242.00 营业收入（万元） 104,315.64 119,913.53 60,224.98 营业利润(万元） 11,065.29 14,579.36 2,287.72 补贴收入（万元） 10,879.37 14,011.97 4,153.00 利润总额（万元） 21,944.66 28,591.33 6,440.72 综合毛利率 20.00% 19.75% 19.48% 总资产回报率 5.95% 9.26% 5.17% EBITDA（万元） 29,510.83 35,877.06 12,513.83 EBITDA 利息保障倍数 3.91 4.94 2.07 经营活动现金流净额（万元） 28,512.29 -10,014.77 -22,853.68 资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司原名华容县城市建设投资有限责任公司， 2003年由华容县人民政府划拨华容宾馆、 自来水二水厂等八单位资产组建而成，初始注册资本5,000.00万元。2015年11月12日，华容 县人民政府出具关于同意划转华容县城市建设投资有限责任公司股权至岳阳市国资委的 决定（华政函201550号），同意将其持有的公司55%股权无偿划转至岳阳市人民政 府国有资产监督管理委员会（以下简称“岳阳市国资委”）；2015年11月24日，岳阳市国 资委与华容县人民政府签订了股权划转协议书，公司实际控制人变更为岳阳市国资委。 国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金”）分别于2015年9月30日、2015年11月26 日对公司增资4,000.00万元、2,000.00万元，并约定由华容县人民政府分别于2029年、2030 年回购1，截至2016年8月29日，公司暂未就上述增资确定持股比例及进行工商变更。2016 年7月8日，公司办理工商变更登记，公司股权结构变更为岳阳市国资委持股55%，华容县 人民政府持股45%，并更为现名。 截至2016年7月末，公司注册资本和实收资本均为5,000.00万元，控股股东和实际控制 人均为岳阳市国资委。公司股权结构如图1所示。 图图 1 截至截至 2016 年年 7 月月末末公司公司产产权及控制关系权及控制关系 公司主要从事华容县城市基础设施建设投融资、 供水及供水管网建设及土地储备业务。 截至2015年底，公司纳入合并报表范围的子公司共2家，简要情况如表1所示。 表表 1 截至截至 2015 年年末末纳入合并范围的子公司纳入合并范围的子公司（单位：万元）（单位：万元） 公司名称公司名称 注册资本注册资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 华容县华城房地产开发有限公司 3,000.00 100.00% 房地产开发、销售、自有房屋出租 开元发展华容投资有限责任公司 20,550.00 50.85% 城市建设投资、建设、管理；供水管网 建设；土地储备 1 上述两笔增资款实质上系国开基金对公司的贷款，公司每年向国开基金支付利息，年利率不超过 1.2%，国开基金不参与公司的日常运作、不影响公司的实质运营。根据公司与国开基金的约定，办 理工商变更时，国开基金所占持股比例不超过 20%，股权由华容县人民政府转让及回购；岳阳市国 资委持股比例仍为 55%，仍为公司控股股东和实际控制人。 5 资料来源：公司 2013-2015 年审计报告，鹏元整理 截至2015年12月31日，公司资产总额为579,131.68万元，归属于母公司的所有者权益为 460,272.27万元，资产负债率为20.19%；2015年度，公司实现营业收入104,315.64万元，利 润总额21,944.66万元，经营活动现金流净额28,512.28万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：2017年岳阳惠华投资发展有限公司公司债券； 发行总额：发行总额：14亿元； 债券期限：债券期限：7年； 还本付息方式还本付息方式：每年付息一次，同时设置本金提前偿还条款，在债券存续期内的第3 年至第7年末分别按照债券发行总额20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金， 当期利息随本金一起兑付，年度付息款项自付息日起不另计利息，本金自兑付日起不另计 利息； 增信方式增信方式：本期债券由重庆兴农融资担保集团有限公司提供无条件不可撤销连带责任 保证担保。 三三、本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额为14.00亿元，具体投向明细见表2。 表表 2 本期债券募集资金投向明细（单位：本期债券募集资金投向明细（单位：万万元）元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金募集资金 使用规模使用规模 占项目总占项目总 投资比例投资比例 华容县城区和北部城乡供水工程建设项目 54,775.27 35,000.00 63.90% 华容县城区河东污水处理厂及配套管网工程 37,975.53 25,000.00 65.83% 华容县城区河西污水处理厂及配套管网工程 27,994.35 18,000.00 64.30% 华容县工业园砖桥污水处理厂及配套管网工程 18,369.20 12,000.00 65.33% 补充营运资金 - 50,000.00 - 合合 计计 139,114.35 140,000.00 - 资料来源：公司提供，鹏元整理 （一）项目介绍（一）项目介绍 1、华、华容县城区和北部城乡供水工程容县城区和北部城乡供水工程建设项目建设项目 项目建设内容项目建设内容：华容县城区和北部城乡供水工程建设项目主要对华容县城区现有旧供 6 水管网进行改造和在田家湖生态新区、李家湖新区新建供水管网，在胜峰乡、东山镇新建 两个净水厂，同步建设配套的输水、配水管线，供水范围覆盖华容县主城区章华镇、田家 湖生态新区、李家湖新区、胜峰乡、三封寺镇、东山镇等区域。 项目审批情况项目审批情况：该项目可行性研究报告已由华容县发展和改革局华发改投核2015 17号文件批复，节能评估报告已由华容县发展和改革局华发改能审201531号批复，环 评报告已由华容县环境保护局华环审字201589号批复，建设项目用地预审意见已由华 容县国土资源局出具的华国土资201532号文件批复，已取得华容县规划局选字第 G1511001号建设项目选址意见书。 项目投资额及进度：项目投资额及进度： 该项目估算总投资54,775.27万元， 建设期自2016年1月至2017年12 月，共两年。目前已完成前期工作，已经获取项目许可的批复，完成初步审计、施工图设 计及审批，截至2016年7月底，约完成项目总工程量的15%。 2、华容县城区河东污水处理厂及配套管网工程、华容县城区河东污水处理厂及配套管网工程 项目建设内容项目建设内容：华容县城区河东污水处理厂及配套管网工程位于华容县胜峰乡珠头山 村，项目总用地面积90,000平方米，项目包括一座处理规模为6.00万立方米/天的城镇生活 污水处理厂及建设配套污水管网93,459.00米。项目建成后，接纳污水主要为华容县城河东 片区产生的生活污水。 项目审批情况项目审批情况：该项目可行性研究报告已由华容县发展和改革局华发改投核20163 号文件批复，节能评估报告已由华容县发展和改革局华发改能审201626号批复，环评 报告已由华容县环境保护局华环审字20165号批复，建设项目用地预审意见已由华容县 国土资源局出具的华国土资20165号文件批复，已取得华容县规划局选字第G1601001 号建设项目选址意见书。 项目投资额及进度：项目投资额及进度：该项目估算总投资37,975.53万元，建设期自2016年3月至2018年2 月，共两年，现阶段已完成前期工作阶段，已经获取项目许可的批复，完成初步审计、施 工图设计及审批，截至2016年7月底，约完成项目总工程量的15%。 3、华容县城区河西污水处理厂及配套管网工程、华容县城区河西污水处理厂及配套管网工程 项目建设内容项目建设内容：华容县城区河西污水处理厂及配套管网工程位于湖南省岳阳市华容县 护城乡李家桥村，项目总用地面积72,000平方米，项目包括一座处理规模为5.00万立方米/ 天的城镇生活污水处理厂及建设配套污水管网48,947.00米。项目建成后，接纳污水主要为 华容县城河西片区产生的生活污水。 项目审批情况项目审批情况：该项目可行性研究报告已由华容县发展和改革局华发改投核20165 号文件批复，节能评估报告已由华容县发展和改革局华发改能审201627号批复环评报 7 告已由华容县环境保护局华环审字20167号批复，建设项目用地预审意见已由华容县国 土资源局出具的华国土资201606号文件批复，已取得华容县规划局选字第G1602001号 建设项目选址意见书。 项目投资额及进度：项目投资额及进度：该项目估算总投资27,994.35万元，建设期自2016年4月至2018年3 月，共两年，目前已完成前期工作阶段，获得项目许可的批复，完成初步审计、施工图设 计及审批，截至2016年7月底，约完成项目总工程量的10