1,资本运作课程 第一章 概 论,西南财经大学工商管理学院 罗 珉,2,企业的发展战略主要有两类，一是内部积累型发展战略，一种是外部交易扩张型发展战略。内部积累型发展战略即是在企业现有的资本结构下通过整合企业的内部资源，维持并发展企业的竞争优势来延续企业的生命周期；外部交易扩张型发展战略即通过兼并与收购、股权资本运作等方式、方法和手段来改变企业的资本结构，吸引外部资源，面向外部要素市场打破现有资源配置格局以增加企业的竞争优势。,3,实践证明，企业的发展初期可以通过内部积累型发展战略来使企业经济效益获得持续增长，通过内部资本的原始积累使企业生产经营规模逐渐扩大。但是如果企业仅仅采用内部积累型发展战略，那么企业的发展就会受到限制，因为再高明的内部积累型发展战略也只能延续企业生命周期，而无法使企业获得持续的、跳跃式的发展。,4,通过外部交易型发展战略的实施，创造新的企业组织和企业制度，才能使企业争取和保持竞争优势，将外部利润内在化。 有的同志把我国的企业由产品生产到商品生产的转变和由单一生产型向生产经营型的转变称为“两次跳跃”，而企业由生产经营型向资本运作型的转变被称为“第三次跳跃”。事实上，这是最最“惊人的一跳”，需要企业的经理人员对资本运作业务的内涵、内容、方法、模式和运作技巧进行全面地研究和掌握。,5,“资本运作”的含义,从世界各国的实践来看，资本运作实际上是企业产权主体为适应变化着的市场环境而采取的一个持续的动态的调整过程。有效率的资本运作要求整个经济体制形成一种动态调整机制，这包括了实体资本或资产配置结构的重新调整、产权改革与产权交易、现代企业制度的普遍建立、金融投资其衍生工具的创新、无形资本价值的增值以及一个竞争性市场环境的确立等方面。,6,所谓的资本运作，是指对企业资本进行运筹、谋划、决策、理财和投资的业务。具体地说，是对企业可以支配的各种资源和生产要素进行运筹谋划和优化配置，以实现最大限度的资本增值的目标。或者说，是如何去经营企业的权利与义务的问题。,7,这里，我们需要注意： 1）所谓的资本，一定是能带来增值的价值，资本运作活动，就是为价值增值而进行的有关投资和理财活动； 2）企业可以支配的各种资源和生产要素本身就是资本的使用价值，资本运作就是要通过资本使用价值的发挥来获得资本价值的增值；,8,3）投资活动（Investment activity）和理财活动（Financing activity）是资本运作最主要的手段，是使资本实现增值目标的两个重要工具，这是同一般商品的经营通过对商品的买卖来获取收益的方法是不同的； 4）资本运作的目标是使资本增值的最大化，资本运作的运筹、谋划和决策，都是围绕着这一个目标的实现来展开的； 5）资本运作一般是通过运用投资和理财的手段对资产（或资本）进行再配置，或是对现有的资产或资本结构进行调整。,9,这里所谓的“资产配置结构”通常涉及资产或资本在产业、行业以及企业之间的分布状况或在企业内部的构成情况，这是过去投资累积、沉淀而存在的结果，具有“存量”的性质。一般来说，资本运作往往带有用新的增量资本对资产存量结构进行调整的性质。其目的在于依据变化的市场环境或外部环境而作出调整，从而提高资本或资产的运作效率.,10,资本运作是当前的一项紧迫的任务,资本运作的基本思想就是强调要将资金、劳动力、土地、技术等一切生产要素在资本最大化增值的目标之下进行结构优化。 在社会主义市场经济体系下，一个企业面对着如何在一个竞争激烈的市场环境中生存下来，并进一步发展壮大的问题，显然，资本运作就成为当前的一项紧迫的任务。,11,这主要表现在以下几个方面：,1、资本运作是调整和改革所有制结构，调动各种所有制力量，促进国民经济健康、持续发展的战略性手段和措施。 2、资本运作是实现企业规模经济、发展专业化协作和社会化大生产的重要手段和措施。 3、资本运作是克服生产能力过剩，促进产品升级换代、技术升级的重要手段和措施。,12,资本运作的类别,1、按照资本运作的途径划分，可以分为行政途径资本运作和市场途径资本运作两种。 2、按照资本运作的形式和内容来划分，可以将资本运作分为实业（或实体）资本运作、金融资本运作、产权（股权）资本运作和无形资本（资产）的运作。,13,3、按照资本的运动状态来划分，可以分为存量资本的运作和增量资本的运作。 4、按照资本运作的过程来划分，可以分为资本运作目标的确立、资本运作的战略突击形式的选择、资本运作模式的选择、运作资本的筹集、投资决策、资产剥离和资产处置、资本的运营和增值、资本运作收益的取得（或分配）等若干个环节。 5、按照资本运作的对象标的企业的隶属关系来划分，可以分为同一主管部门内资本运作和跨部门之间的资本运作两种。,14,资本运作与资产重组,一般来说，资本运作与资产重组之间存在着一些关联关系。在一般情况下，资本运作所进行的产权重组是进行资产重组的内核和催动剂，资产重组是资本运作的外化的形态，是一种实现的结果。因而可以说，资产重组是资本运作的一种手段和方法。,15,资产重组（Assets Restructuring）的一般含义是指资产的再配置或现有资产配置结构的调整。因而人们一般是把资产重组看成是资产存量结构的调整，从而提高资产的运作效率。 资本运作（Capital Operating）是以利润最大化为目标的，这是对资产保值和增值的需要。而资产重组，实际上只是达到这一目标的手段之一，即依据企业的主体自身所处的市场环境的变化，为了实现资产的保值和增值所采取的一种措施。,16,如果要对这两者进行严格的区别，可以说资产重组是有形的或无形的资源的再配置，其追求的目标从全社会来看，是为了提高资源的配置效率，而从企业来看，其直接目标是提高总资产收益率；而资本运作注重的是无形的财产权利（权益）的再配置，其直接目标是提高企业资本的安全性和资本增值，即追求资本与制度的效率性。,17,资本运作的特点,资本运作不同于企业的产品生产经营的运作过程，它是一个庞大而复杂的系统工程。它的特点可以归纳为以下几个方面： 1、资本运作是人的一项创意性的劳动，是以人为本的运作过程。 2、资本运作是一项以资本运动为对象，利用价值形式进行的综合性分析与决策的活动。,18,3、资本运作是一项创新性的活动，因而具有高风险性、高收益性的特点。 4、资本运作注重资本的流动性。资本运作的基本思想之一是认为资本的闲置是万恶之源，是最大的浪费。资本只有在运动中，在流动中才能实现其价值增值。 5、资本运作追求的是资本与制度的效率性。为实现这一目标，资本运作要求以资本导向为中心的企业运作机制. 6、资本运作注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险。,19,企业资本运作的原因探索,从某种意义上讲，常规的生产经营的运作方式获得的经济增长是呈算术级数的增长，而资本运作方式获得的经济增长是呈几何级数的增长。从企业的宗旨来看，资本运作中的各种手段的主要目标都是指向使所有者（股东）能增加财富，迅速扩大生产经营规模，增强竞争能力和提高资本的集约化水平。这些目标能否真正实现，有赖于通过资本运作之后企业经营的若干特性来反映出来。,20,（一）实现企业的经营战略,企业进行资本经营通常被人们认为有利于扩大生产经营规模，以取得规模经济的好处，实现资本的集约化经营。然而，聪明的企业家往往认为资本运作是一项实施企业战略突击的一种重要手段，通过资本运作的各种手段能够更好地实施企业的经营发展战略，因而，资本运作事实上是同企业战略类型联系起来的。它们一般具备以下几种类型：,21,1、横向一体化（Horizontal Integration）资本运作战略。横向一体化是指企业通过购买、兼并和合并等手段与自己有直接竞争关系的企业的组合。 2、同心一体化（Concentric Integration）资本运作战略。同心一体化是指产品或劳务在技术、产品线、销售渠道或顾客基础方面有相似性的两个或多个组织之间的组合。组合方式一般是购买、兼并或合并。,22,3、纵向一体化（Vertical Integration）资本运作战略。纵向一体化也称为垂直一体化，它是指在两个可能的方向通过公司组合的方式扩大公司现有经营业务的一种资本运作的手段。这两个可能的方向就是向前一体化和向后一体化。向前一体化是指公司能实现销售其产品或劳务的企业组合；向后一体化则是指公司能自己供应它生产的现有产品或劳务所需的部分或全部产品与劳务的企业组合。,23,（二）取得多种经营的效果,为了证明企业资本运作的正确性，经常提出的理由之一，就是通过经营多样化来减少企业的风险。人们对“风险”一词，往往解释为收益或销售的不确定性（Uncertainty）。因为所有企业在经济的波动中，总有一定程度的敏感。但这种商业周期中的经营敏感，可能导致收益和销售的变化，其变化幅度在不同行业和在同一行业的不同企业之间存在着巨大的差异。,24,因而企业为了避免这种因商业周期而出现的经营风险，往往需要采用复合多样化（Conglomerate diversification）战略。复合多样化是指增加组织与现有产品或劳务不大相同的新产品或劳务。它可以从组织内部或外部产生，但更多地是采用合并，收购及合资经营的方式来实现。 在我国企业的实践中，对复合多样化战略的实现，一般是通过企业的分立和企业间的合并来实施。,25,一般来说，由于企业对新的行业的经营无甚经验，跨入其他行业往往会遇到新行业其他企业的有力竞争，因而采用合并、收购、合资经营等企业组合方式较企业的分立来进行扩张要有利得多，因而复合合并（Conglomerate Merger）就成为一种流行的方式。 复合合并是指现时产品或劳务极不相同的两个或多个企业的组合。 研究表明，复合合并产生的原因有：,26,1）一个周期变动较大的企业吸收合并一个周期稳定的企业，可以增进它自己的稳定并增进其收益的性能； 2）通过合并，使公司的某个部分在处于发展或暂时困难时，可从其他部门获得财力支持； 3）使用一个部门的利润来弥补另一个部门的亏损，从而少缴纳所得税； 4）为了公司自身的原因，或为了实现经营者的价值观和抱负而鼓励跨行业的发展；,27,5）利用罕见的富有发展吸引力的发展机会； 6）通过向若干个不同的市场面提供服务来分散风险； 7）通过合并，向具有更优经济特征的行业进行战略转移，以改善公司的整体盈利能力和灵活性； 8）通过合并，使公司更接近于资本市场，求得收益的更加稳定或增长； 9）改变股东的心理因素，谋求公司股票价格的提高； 10）从协同增益（Synergy）中获得好处。,28,（三）提高公司的发展速度,一个公司从事资本运作的另一个原因是为了提高公司的发展速度。公司的发展速度往往通过以下一些指标来反映出来： 1）公司销售量增长速度超过市场容量扩大的增长率，公司市场占有率提高较快； 2）合并后的公司利润率超过原来的利润率；,29,3）通过向外的兼并扩张，公司可以实现经常向市场提供新产品和新劳务； 4）通过企业的组合，可以缓解或消除本行业的价格竞争，或是增强公司实力，不怕价格竞争，并获取较高的利润。 为了提高发展速度而采用资本运作的手段实现企业间的直接组合往往基于以下理由：,30,1）公司高层领导人认为公司不应单纯、消极地去适应外部世界环境，而应积极主动地去创造外部环境，以利于公司自身的发展； 2）从投资规划的观点来看，兼并与收购其他企业的方法，往往比从头开始建设这样的企业花费较少，获利较快； 3）公司兼并了另一个公司，也能使被兼并企业的关键人物能为其服务，因而吸收合并或新设合并往往是一个开始决定发展方向的企业获得其迫切需要的经验丰富的管理人才和其他专业人才的重要途径。,31,（四）财务与税金的考虑,有些企业的资本运作主要是由于应付短期理财或租税目的而引起的。例如，一个强调加速向外发展作为其主要的筹资目标的企业，可能发现，自己由于其现金收支、资本结构或营运资本暂时不平衡的结果，使它很难进入资本市场筹集资金以应付持续不断的财务需要。,32