第七章 资本市场学习目的与要求 通过本章学习，考生应了解资本市场的参与者，了解债券、股票流通市场的组织形式，了解债券投资的风险与信用评级；了解公开发行股票的运作程序；了解股票投资分析方法，了解证券投资基金的种类； 理解市场利率与债券交易价格之间的关系；理解股票内在价值评估的方法，理解证券投资基金的含义与特点； 掌握债券收益率的衡量指标；掌握基金净值的计算方法；掌握债券、股票的发行价格与方式。 课程内容 本章导读 与货币市场相对应，资本市场是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行中长期资金融通的市场，因此也被称为中长期资金市场。在现实的概念使用中，资本市场有广义和狭义之分。狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，我们通常称其为证券市场；广义的资本市场除了证券市场外，还包括银行的中长期借贷市场。 第一节 中长期债券市场中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的统称。 一、债券发行市场 债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的债券，分散发行到投资者手中。 （一）债券发行市场的参与者 债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管理者组成的。 1.发行者 一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构和工商企业。 2.投资者 投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债权债务关系中成为债权人。我国债券市场的投资者主要分类如下： （1）特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中国证券登记结算公司等机构。 （2）商业银行。 （3）信用社。 （4）非银行金融机构，包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司等。 （5）证券公司。 （6）保险机构。 （7）基金。 （8）非金融机构。 （9）个人投资者。 （10）其他市场参与者 3.中介机构 主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。工商企业公开发行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。 4.管理者 主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。 （二）债券的发行价格与发行方式 1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。有三种类型： 其一是按票面值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大多数是这种形式； 其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行； 其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。 2.债券发行方式 其一，公募发行（公开发行）：是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式。 （1）优点：a.发行面广，筹集资金量大。b.债权分散，不易被少数大债权人控制。c.流动性强。 （2）缺点：要求高，手续复杂。需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。 其二，私募发行（定向发行、私下发行）：是指面向少数特定投资者发行债券的发行方式。 （1）优点：发行手续简便，发行时间短，效率高。 （2）缺点：流动性较差。 二、债券流通市场 债券流通市场是指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。 （一）债券流通市场的组织形式 1.场内交易市场证券交易所 证券交易所是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场。场内交易市场是债券流通市场较为规范的形式。 债券投资者要进入证券交易所参与债券交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割、过户。 （1）开户：是指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与其订立开户合同，并在该公司开立账户。账户包括资金账户和证券账户。资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的种类、数量和相应的变动情况。 （2）委托：即投资者委托证券公司代为买卖债券。 （3）成交：证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单的成交规则进行撮合配对。债券成交遵循价格优先，时间优先，客户委托优先等原则。价格优先是指证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在以相同的价格申报时，应该与最早报出该价格的一方成交；客户委托优先主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行代理买卖。 （4）交割：债券交易成交后，债券由卖方交给买方，价款由买方交给卖方即为交割。在证券交易所交易的债券，按照交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割、约定日交割三种。如上海证券交易所规定，当日交割是在买卖成交当天办理券款交割手续。普通日交割是买卖成交后的第四个营业日办理券款交割手续；约定日交割是买卖成交后的15日内，买卖双方约定某一日进行券款交割。 （5）过户：将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一个所有者名下。 2.场外交易市场 场外交易市场是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通信手段形成的市场等。 （二）债券的交易价格 债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。一天的交易中，最高的成交价为最高价、最低的成交价为 最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价，闭市前的最后一笔成交价为收盘价。交易价格的高低从理论上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。计算其交易价格的理论公式为： 因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。 当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关。 （三）债券收益率的衡量指标 一般情况下，衡量债券收益率的指标有：名义收益率、现时收益率、持有期收益率和到期收益率。 1.名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收益与票面额的比率。它是衡量债券收益最简单的一个指标。 计算公式为：名义收益率=票面年利息票面额100% 例7-1 假设某一债券的票面额为100元，5年偿还期，年息6元，则该债券的名义收益率为6%。 正确答案名义收益率=票面年利息票面额100%=6100100%=6% 2.现时收益率：即为债券的票面年收益与当期市场价格的比率。 计算公式为：现时收益率=票面年利息当期市场价格100% 若例7-1中债券的市场价格为105元，则该债券的现时收益为5.71%。 正确答案 现时收益率=票面年利息当期市场价格100%=6105100%=5.71% 现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利益收益，而没有考虑当期买入价格与未来卖出价格之间的差异，即没有考虑资本利得或资本利失。 3.持有期收益率 即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。 计算公式为：持有期收益率=（卖出价-买入价）持有年数+票面年利息买入价格100% 若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券，假设其持有到期，则他只能收回100元的本金额，造成5元的资本流失。如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4年的资本利失为5 元，平均到每年为54=1.25元。将资本利失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率为（6-1.25）105100%=4.52% 正确答案 企业参与货币市场的交易活动主要的目的有两个： 一是为了及时、低成本地筹集大规模的短期资金。二是为了使得暂时闲置的流动资金实现收益。 4.到期收益率 即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够获得的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标。 （四）债券投资的风险与信用评级 1.债券投资风险 债券投资的风险是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包括六种类型：利率风险、价格变动风险、通货膨胀风险、违约风险、流动性风险、汇率风险。 （1）利率风险。由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是债券的利率风险。 （2）价格变动风险。债券市场价格的变化与投资者的预测一致时，会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损失。 （3）通货膨胀风险。投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。 （4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付息的可能性。 （5）流动性风险。债券的流动性是指其变现能力。 （6）汇率风险。由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。 其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。利率风险、通货膨胀风险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。 2.债券的信用评级 债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。 注：国债通常不参与债券的信用评级。 债券信用评级的原因有两个：一是方便投资者进行债券投资决策。二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资者服务公司。 （五）我国的债券市场（了解） 目前，我国债券市场形成了包括银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的市场体系。 1.银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。 2.交易所市场是债券市场的另一重要组成部分，这一市场与银行间市场的区别在于：交易所市场属于集中撮合交易的零售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。 3.商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。 第二节 股票市场一、股票的发行市场 股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场。 1.股票的发行方式 与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。另外，已存在的股份有限公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票。 2.公开发行股票的运作程序 1）选择承销商 公开发行股票一般都需要承销商的参与。投资银行通常充当承销商这个角色。 承销商的作用主要有：与发行人就有关发行方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致；编制向主管机构提供的有关文件；在股票发行数量很大时，组织承销团，筹划组织召开承销会议，承担承销团发行股票的管理，协助发行人申办有关法律方面的手续；向认购人交付股票并清算价款，包销未能售出的股票，做好发行人的宣传工作和促进其股票在流通市场的流动性。 2）准备招股说明书 招股说明书是股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投资者决定是否购买该股票的主要依据。 3）发行定价（关键环节） 包括平价发行是以股票票面标明的价格发行股票；溢价发行是以超过票面金额的价格发行股票；折价发行是以低于票面金额的价格发行股票。决定股票发行价格高低的主要因素有两个：一是股票发行公司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。 4）认购与销售股票 承销商销售股票时有包销和代销两种方式。包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。包销发行方式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的承销期内，承销商按照规定的发行条件，尽