新 时 代 证 券 有 限 责 任 公 司 New Times Securtities Co.Ltd新时代研发中心 政策和市场策略研究报告 2004年12月13日NEW TIMES RESEARCH2005年地股市形势与策略分析报告摘要：1. 2004年全年地股市运行总结政策导向、资金供求、投资理念、估值标准是决定地市场2004年行情发展的关键因素。以上证综指为代表的地股指波动走势与亚太周边市场“貌合”而“神离”。2. 明年重点关注的深层次问题尽管我国经济仍有望快速增长，但一些深层次的问题要想得到有效解决尚有较大的难度，最终必将影响到股票市场的政策导向、资金供求、投资理念和估值标准。明年重点关注的深层次问题包括：金融改革刻不容缓，诚信面临空前考验；软着陆背景下经济增长实现“低耗、低污、高效、高速”并不轻松；成本推动型通胀与供需失衡型通缩共存；人民币汇率改革堪称最大的不确定性因素；加强各种利益集团的协调是一大难题。3. 2005年地股市运行和发展所面临的政策空间资本市场不得不为金融改革服务，但资本市场的风险决不能蔓延到整个金融体系；解决股权分置让位于制度完善和产品创新；产业政策的“保”与“压”服从于经济整体软着陆；升息周期、税制改革、汇率改革背景下对上市公司业绩增速的影响忧大于喜；估值标准的渐进接轨不是与最低估值水平的牵强接轨。4. 2005年地股市投资策略我们认为当前并不具备牛市逆转的成熟基础。我们预计2005年大盘重心将进一步下移，以上证综指为例，上证综指的高点有望达到1550点附近，上证综指创新低的可能性极大。2005年可以把握阶段性的、局部性的反弹行情。全球估值视野下的价值投资理念仍将成为明年投资理念的主流，但机构投资者主导的市场博奕将更加激烈，价值投资过程中波段性操作的特点更加突出。同时，市场游资也将对阶段性热点进行突击，国际游资将博奕人民币升值概念。我们更加看好地相关行业和上市公司的产业升级。在深入研究产业政策的基础上，自上而下规避风险，自下而上挖掘价值。明年有望形成的部分阶段性亮点包括：消费升级与消费普与的互动；能源节约与能源替代；WTO后过渡期背景下的重组并购。新时代证券研发中心 宏观和策略分析师 郝晓辉正文：1. 2004年全年地股市运行总结 1.1 对2004年行情的回顾图1：2004地股市走势（截止到1208）数据来源：新时代证券研发中心图2：沪深股市日均成交额数据来源：新时代证券研发中心表1：2004年地A股市场表现回顾月份简述领涨板块领跌板块1、2月前两月跑赢大盘的A股占62.82%、67.80%，其盘股寥寥无几，打破了曾经的“二八寡赢”现象科技、网络绩差庄股3月中小盘股依然称雄，但是成交量开始下滑，两市A股整体跌多涨少，疲态初现芯片、玻璃德隆系4月受管理层强力推出宏观调控组合拳的负面影响，沪深股市短暂冲高后迅速回落，其间德隆系老三股以与部分问题券商的重仓股接连出现大崩溃。业绩上涨类德隆系业绩下滑类5月沪深股市继续小幅回落，只是月末在创投概念被激活的带动下市场小幅反弹科技、创投次新股问题券商股亏损严重股16月在汽车类等基金重仓股的急跌以与中小企业板昙花一现的影响下，市场仍未扭转颓势元器件股科技、网络德隆系问题券商股7月月初的两次小力度的短暂反弹相伴而来的是上证综指跌破1400点，市场重心缓慢下移煤、油、运元器件股绩差老庄股次新股8月沪深股市继续下移，上证综指跌至近年来的心理底部13001320点附近，成交极度低迷，权重蓝筹股出现了补跌现象，一些超跌低价股则短线反弹本地纺织、钢铁绩差老庄股问题券商股9月经过较长时间的调整两市的下跌短线酝酿的反弹能量非常充足，沪深A股借政策“井喷”的良机展开了一波强势的超跌反弹，成交创出新高网络股软件股基金蓝筹绩差恶庄股问题股退市风险股10月尽管政策面继续“偏暖”，但受到预期扩容压力、上市公司业绩增速下滑、高油价的负面影响下，沪深股市继续振荡调整，月底升息使投资者更加谨慎电信科技数字电视绩差恶庄股问题股11月沪深股市自11月8日小幅反弹，市场游资短线突击取得了阶段性成果；然后在发审委污点、后市扩容预期等负面影响下两市掉头向下，成交继续萎缩低市值类本地基金蓝筹股恢复上市股根据截止到2004年12月8日的年度涨跌榜数据（各前50名）进行分析，主力在20多只具有行业龙头优势的蓝筹股身上一显身手，其中很多个股创出新高；同时主力在对重组、软件、科技等题材进行挖掘时更热衷于中小盘成长的优势。跌幅榜则主要为投资者揭示了资金链断裂后的绩差老庄股、退市风险股、问题股的风险；受到宏观调控利空影响的汽车、水泥等类个股也被市场主力打压。表2：截止到12月8日沪深A股2004年涨幅前50名名称涨幅名称涨幅名称涨幅名称涨幅名称涨幅石油济柴124.66%中集集团74.74%深天马57.81%裕50.89%宏达股份46.54%重工110.05%海虹控股74.28%创智科技56.61%盐湖钾肥48.97%三毛派神45.67%长运103.70%小商品城70.90%全兴股份56.12%安泰集团48.59%圣地45.14%驰宏锌锗97.55%中远航运67.82%西山煤电55.83%士 兰 微48.57%中视43.42%茅台90.09%锅炉66.03%国电南瑞55.68%英 力 特48.26%大商股份42.83%中兴通讯83.85%万华62.27%海油工程55.04%美的电器47.58%世茂股份42.83%新安股份81.48%超声电子62.27%华鲁恒升54.49%海立股份47.35%深南光42.37%中科英华78.05%深赤湾62.04%机场54.01%恒瑞医药46.79%沪东重机42.36%股份77.54%中化国际61.31%东阿阿胶53.69%特钢46.72%振华港机40.81%南方汇通77.25%都市股份61.25%华海药业52.57%糖业46.70%金鹰股份40.80%数据来源：新时代证券研发中心表3：截止到12月8日沪深A股2004年跌幅前50名名称涨幅名称涨幅名称涨幅名称涨幅名称涨幅合金投资-89.01%太极集团-66.95%ST松 辽-59.24%长安汽车-54.13%天华股份-49.68%ST屯 河-84.68%一汽夏利-64.76%*ST数 码-58.62%甬 成 功-54.04%ST 寰 岛-49.24%中房股份-84.46%多佳股份-64.20%*ST花 雕-58.53%华茂股份-52.33%ST通金马-49.02%湘火炬-75.72%凤凰股份-63.63%一汽轿车-58.52%ST 春 都-51.42%莲花味精-48.14%双鹤药业-74.09%*ST万 鸿-62.54%鲁能泰山-58.37%林海股份-51.28%金杯汽车-48.14%*ST达 曼-72.45%ST 重 实-61.80%金瑞矿业-58.14%*ST宏 智-51.04%华神集团-48.11%*ST 农化-69.76%望 春 花-61.40%*ST 长兴-56.81%ST 炎 黄-50.67%*ST金 泰-47.96%ST 托 普-69.53%ST烟 发-60.32%岭水泥-56.24%*ST哈 慈-50.53%昌河股份-47.93%*ST湖 科-69.14%南方建材-59.99%天山股份-55.44%*ST 香-50.46%金珠-47.63%东泰控股-67.29%*ST中 川-59.37%嘉瑞新材-54.43%*ST林 控-50.15%道博股份-47.30%数据来源：新时代证券研发中心1.2政策导向、资金供求、投资理念、估值标准是决定行情发展的关键因素我们认为估值标准、投资理念和资金供求关系应该是影响成熟股市运行的关键因素。在地估值标准与国际渐进接轨的趋势中，在价值投资理念日益被机构投资者所接收的过程中，外围充裕的资金（包括游资）只要认可股市的赚钱效应和可控的风险程度就会入场。政策市一直是地股市的一大特色，但今年管理层各项调控政策对股市影响力度空前之大令包括基金在的多数机构投资者始料不与。一方面，宏观调控措施对大多数投资品类和部分周期类行业上市公司业绩的未来预期产生了负面影响，尤其是行政化的措施更是增大了投资者对政策把握的难度；另一方面，清查券商违规国债回购和德隆系崩盘等严厉的手段迅速破坏了主力的资金链，大量违规资金不择手段仓惶出逃，进而打乱了资金供求平衡。显然，管理层更深层次的政策意图是：资本市场不得不为金融改革的成功做出最大的努力（特别是继续加快直接融资），但资本市场的风险决不能蔓延到整个金融体系。1.3地股市与国际主要股市“貌合神离”即使受油价在三季度末大幅飙升以与全球迎来加息周期的负面影响，2004年美国道琼斯、东京225指数等亚太周边市场表现强于国A股市场，主要原因是受全球经济复影响。尤其是受人民币升值预期的影响，规模庞大的国际游资再次热炒股市，恒生指数12月份站上了14000点大关，国企股指数也一度摸到了5000点关口。图3：一年来地股市表现不与亚太周边主要股市数据来源：新时代证券研发中心虽然以上证综指为代表的地股指表面上看其波动走势与亚太周边市场基本“貌合”，但是却明显偏弱。究其原因，我们认为除了上述的政策导向、资金供求、投资理念、估值标准等影响外，我们更看到了地股市与亚太周边市场“神离”的一面，即影响地股市健康发展的制度性缺陷“股权分置”仍悬而未决，而且诚信机制等基本制度环境建设也严重落后，导致投资者对地股市系统性风险的预期有较高的不确定性，而上市公司持续扩容圈钱的重压也明显影响了地股民的投资信心。2.明年应重点关注的深层次问题尽管我国经济仍有望快速增长，但一些深层次的问题要想得到有效解决尚有较大的难度，最终必将影响到股票市场的政策导向、资金供求、投资理念和估值标准。2.1金融改革刻不容缓，诚信面临空前考验化解和缓解我国金融体系的系统性风险是中长期的、复杂的历史重任，金融领域改革的质量将直接影响我国经济运行的稳健与否。管理层已经做了大量的努力，不惜以让渡部分地市场的代价来换取外资金融机构先进的管理技术、理念和制度，全面加强对金融机构扶优限劣、兼并重组和市场化处置，加快金融创新和金融混业经营的探索实践，取得了很多积极的成绩（比如截至2004年3季度末，官方统计中国主要商业银行不良贷款比率下降到13.37%），但现状还比较严峻。大多数商业银行、农信社、券商、信托公司还不具备全球竞争环境下的现代