基础化工行业研究方法,单击此处添加副标题,汇报人姓名,2,上市公司构成：行业代表性差，行业分类难，板块效应差,下游需求角度：农资板块占39；纺织上游原料占20；近一半纯碱用于玻璃；氯碱和有机硅应用较为分散 上游原料：煤（电）、化学矿、石油化工产品 中信证券化工分类更加详尽，适合做指数比较，将在WIND上提供给大家，欢迎批评指证,3,产业链一瞥：煤化工及替代原料概览,煤炭,焦炭,焦炉煤气,电石,粗苯/焦化苯,炭黑,乙炔,PVC,BDO,合成气（CO+H2）,甲醇,合成氨,氢气,乙二醇,DMC,石脑油/汽柴油,MTBE,二甲醚,甲醛,醋酸/醋酐,甲醇汽油,低碳烯烃,DMF,尿素,DAP/MAP,纯碱,硝酸,直接液化油,间接液化油,乙烯/丙烯,煤焦油,硝酸铵,三聚氰铵,虚线和棕色代表新技术 红色为替代原料,天然气,原油/天然气,原油,原油/天然气,4,产业链一瞥：尿素、钾肥,煤/天然气/重油,合成氨,尿素,5,产业链一瞥：磷肥及磷化工,6,产业链一瞥： PVC/氯碱,氯碱行业“煤电化”一体化和循环经济模式 电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）安全填埋或对其进行综合利用；氯乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。,7,产业链一瞥：纯碱,8,产业链一瞥：聚氨酯行业,MDI产业链,9,产业链一瞥：聚氨酯行业,TDI 产业链,DMF 产业链,10,聚氨酯行业,BDO/PTMEG产业链,11,聚氨酯,12,化纤,服装用间位芳纶生产工艺简图,对位芳纶生产工艺流程,13,产业链一瞥：化纤,14,产业链一瞥：有机硅,15,产业链一瞥：氟化工,16,产业链一瞥：民爆行业,17,产业链一瞥：合成树脂,18,超额收益机会行业走势与经济背离，结构性机会多,基础化工子行业较多，各子行业小而特点迥异，更易受经济发展的“结构性因素”影响，因此子行业景气和宏观经济走势会出现背离的情况。 从产业链角度，化工产品一般为多对一、一对多，行业结构性机会较多,基础化工各子行业在行业周期高、低点的时间和估值 （国内经济周期底部为98/99、01/02、05/06年）,19,超额收益机会易存在不对称信息,基础化工行业多且特点迥异，但统计局分类过粗 国家统计局数据并未区分基础化工产品和石化产品 可用行业数据：化肥（但氮肥范围大）、化纤（但粘胶改为人造纤维）、农药（但品种多）、染料（数据不准确）、 量本价分析弥补行业统计数据缺失 宜自下而上，而非配置投资,20,背景：子行业众多，行业特点迥异，分析逻辑各有不同 资源VS加工型；定价机制；行业集中度 强周期和弱周期 固定成本和变动成本占比不同 目的：在同等估值条件下，投资好行业中的优质公司，关注中间行业中的龙头公司，回避差行业的公司（即使是龙头） 景气度分析方式：以行业效益(利润而非价格)为核心指标，定性或定量地判断各个行业目前所处的景气位置 区分新材料行业的传统和创新需求 MDI：不同时期的氨纶，不同区域的墙体保温 传统行业的新变化：纺织助剂行业,1、引入策略研究思路行业比较寻求最优，而非全面,21,2、投资机会存在于预期发生变化,投资者追求的是 P，而不是P(投资的价值所在） A P(股票定价稳定增长模型） I G A为常数，在整个金融市场稳定（即I不变的情况下），G成为影响P的重要因素 预期增长率上升，股价上升 预期增长率下降，股价下降 预期增长率不变，股价不变,22,2、投资机会存在于市场忽略的角落，尤其适用中小盘股,市场并非有效 机构覆盖很难全面，尤其是中小盘股票 专业性较强 实地调研困难 国内信息披露不规范 _,23,3、供需是研究基础化工行业的基本出发点,产业市场：“价格长期看成本，短期看供需”；资本市场：“利润看供需” 首要问题是理清化工产业链 产业链上行业之间的关系：多对多，一对多，多对一 一体化企业产业链很长，涉及多产品 利润总额在产业链上的分配结构决定投资逻辑和重点 供需分析决定行业景气长期走势，是判断盈利走势的基础 量的增长空间 盈利能力的变化趋势 行业周期性决定股票估值 周期性，弱周期性,24,4、全球竞争力分析：进出口影响国内供需,化工产品市场全球化 国内化工行业已由进口替代转为出口导向，是行业快速成长的基础之一 产业转移、汇率、进出口政策等因素导致国内进出口环境显著变化 出口环境变化带来行业利润大幅波动：氨纶、粘胶、氮肥、磷肥,25,5、行业竞争结构分析,完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断集中度 对行业利润、产品价格波动判断的重要基础 垄断行业波动小，企业业绩确定性程度高，市场给予高估值 竞争行业波动大，企业业绩确定性程度低，市场给予低估值 垄断VS成长 生产商、经销商、消费者各主体之间的关系 新进入者对行业的重大影响煤炭企业进入氮肥领域,26,潜在进入者,买方,替代品,供方,行业内现有的竞争对手,5、波特分析模型,27,6、行业分析的表观和跟踪因素价格,化工行业供需等因素判断长期利润走势，外在表现为价格。 基础化工各细分子行业差别大，很难得到行业收入、利润因素 分析重点是利润而非价格，但价格是重要的跟踪因素和供需影响因素 价格趋势性变化比绝对值重要 重视产品价格口径 出厂价格、批发价格、零售价格 离岸价，到岸价 产品品位,28,6、行业分析的表观和跟踪因素价格,跟随产品价格投资化工上市公司是长期投资的误区，但目前国内资本市场“价格市”特点明显 原料价格也很重要 产业链各环节利润分配 注重产品价格的推动因素分析：短期VS长期 季节性波动：氮肥、磷肥、磷化工（黄磷），MDI，PVC 政策调控：磷肥、氮肥 出口环境影响：粘胶、氨,29,7、基础化工行业多而杂、信息不对称决定研究需要全面,案头基础工作：查找资料，收集信息 调查： 实地、电话等多种调研方式 对象包括公司、客户、供应商、竞争对手、行业专家、政府部门 举例：交通研究员实地调研高速公路车流量 讨论：纵向、横向 升华形成投资逻辑：构建分析框架，建立预测模型，持续跟踪假设 量化预测和投资建议：问和算,30,8、上市公司分析的目的,研究公司着眼点就是预期业绩成长及风险 盈利预测复杂短期业绩的波动性大； 估值体系“混乱”行业和公司发展的逻辑，意味长期业绩的成长空间和确定性 并购、重组等资本运作 公司管理层和治理结构的变化 其他（题材等）,31,8、分析量化初步建立盈利预测与估值模型，评估风险,行业和公司分析的综合及量化 模型的假设 模型的构成 敏感性分析,32,8、上市公司分析量化需要准备好,选择合适的对象进行合适的访谈 综合、整理多方面信息，剔除和明晰相互矛盾的内容 验证自已的许多设想，有可能你比公司领先 实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等 核对信息披露的真实情况 了解上市公司的发展战略，评估其可实现性 完善盈利预测与估值模型，提供投资建议,33,8、上市公司分析量化思考企业运作中的核心要素,公司短期和长期盈利的核心要素 竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势；综合相对优势） 公司的经营管理分析，应变与创新能力 长期成长的基础（量、盈利能力，新项目，新技术储备） 公司发展中的各种风险 可能出现的问题 存在的和可能出现的机遇,34,谢谢！,