第八章投资决策实务第一节现实中现金流量的计算一、现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本机会成本部门间的影响二、税负与折旧对投资的影响1、固定资产投资中需要考虑的税负税负流转税营业税=应纳营业税不动产变价收入营业税率增值税=4%应纳增值税固定资产变价收入增值税率所得税=(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值 -所纳流转税) 所得税率2、税负对现金流量的影响税后成本 =实际支付 (1税率）税后现金流量：（1） 每年营业净现金流量 =年营业收入 -年付现成本 -所得税（2） 每年营业净现金流量 =营业收入 -付现成本 -所得税=营业收入（营业成本 -折旧）所得税=税前利润 +折旧所得税=税后利润 +折旧（3） 每年营业净现金流量 =税后收入税后成本 +税负减少=营业收入（ 1税率 )-付现成本（ 1税率） +折旧税率第二节项目投资决策一、固定资产更新决策1、新旧设备使用寿命相同的情况-差量分析法基本步骤：首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出 现金流量 A 的现金流量B 的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；最后,根据 净现值做出判断 :如果 净现值0，则选择方案 A，否则,选择方案 B。2、新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法（1） 最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间,并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资,将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法. （2） 年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。计算公式： ANPV =NPVPVIFAk,n二、资本限额决策资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限,不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在， 尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业 . 在有资本限额的情况下， 为了使企业获得最大利益， 应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种-获利指数法和净现值法 . 1、获利指数法2、净现值法三、投资时机选择决策 -差量分析法投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比 ,而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。投资期：指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。第三节风险投资决策一、按风险调整折现率法将与特定投资项目有关的风险报酬,加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中,构成按风险调整的折现率,并据以进行投资决策分析的方法. 1、用资本资产定价模型来调整折现率总资产风险不可分散风险可分散风险Kj= RF+bj (Rm- RF)2、按投资项目的风险等级来调整折现率对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级,再根据风险等级来调整折现率的一种方法。二、按风险调整现金流量法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定,为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。 这种先按风险调整现金流量， 然后进行长期投资决策的评价方法 ,叫按风险调整现金流量法。1、确定当量法把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量,然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。计算公式：肯定的现金流量期望现金流量约当系数2、概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法.适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。计算公式：各年的期望现金流量计算公式: NCFt=NCFtiPtii=1n?投资的期望净现值：NPV =NCFt PVIFk ,tt=0m?三、决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率，所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。步骤：四、敏感性分析法衡量不确定性因素的变化对项目评价指标(如 NPV、IRR 等)的影响程度的一种分析方法。如果某因素在较小范围内发生变动,项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。步骤：1、确定分析对象2、选择不确定因素 . 3、对不确定因素分好、中等、差(或乐观、正常、悲观）等情况，做估计。4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。5、改变其中一个影响因素 ,假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。6、以正常情况下的评价指标数值作为标准,分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析. 五、盈亏平衡分析通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。1、会计上的盈亏平衡单位边际贡献固定成本本单位售价单位变动成固定成本会计上的盈亏平衡点2、财务上的盈亏平衡)1)()1(TvaTFDACFQ六、投资决策中的选择权公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权 （real option ）或管理选择权 (management option ） 。实际选择权的存在提高了投资项目的价值。选择权的价值投资项目的价值 NPV1、改变投资规模选择权2、延期选择权3、放弃选择权4、其他选择权