无套利分析法 套利：是指在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。套利时间套利地点套利混合套利1第一页，共26页。无套利 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在2第二页，共26页。无套利价格 无套利价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 无套利分析法就是要分析在没有套利机会存在时的金融资产价格，也就是无套利价格（均衡价格）。3第三页，共26页。套利分析法的案例远期价格 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0=$100 ，1年期无风险利率是rf=5%。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？? 假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：F=$100(1+15%)=$1154第四页，共26页。持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流价值 $100 的无风险证券的空头定价为 $106 的 1股股票的远期合约空头以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）+$100 $1050106 S1 $100S1 净现金流0$1无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格5第五页，共26页。无套利状况下远期价格与现货价格之间的关系式中：F：时刻 t 的远期价格St:远期合约标的资产在 t 时的价格T: 远期合约到期时间T: 现在的时间6第六页，共26页。积木分析法 积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。 在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图：7第七页，共26页。（现货或远期、期货）多头损益图K0K:交割价格ST:到期时现货价格损益(Payoff)ST8第八页，共26页。（现货或远期、期货）空头损益图KST0损益(Payoff)K:交割价格ST:到期时现货价格9第九页，共26页。期权的四种头寸期权 看涨期权多 头(买进权力)看涨期权空 头(权力卖出) 看 跌卖出标的资产 看 涨买进标的资产SX(盈利,履行协议)SX(盈利，履行协议)看涨时才履行的期权看跌时才履行的期权看跌期权空 头(权力卖出) 看跌期权多 头(买进权力)10第十页，共26页。K-C损益ST欧式看涨期权多头损益图盈亏转折点11第十一页，共26页。KC损益ST欧式看涨期权空头损益图盈亏转折点12第十二页，共26页。K-P损益ST欧式看跌期权多头损益图盈亏转折点13第十三页，共26页。KP损益ST欧式看跌期权空头损益图盈亏转折点14第十四页，共26页。积木分析法图解 积木分析法可用下图描述：15第十五页，共26页。=+金融工程的积木图16第十六页，共26页。=+金融工程的积木图看涨期权多头+看跌期权空头=现货现货现货现货 （远远远远期、期期、期货货货货）多）多头头头头17第十七页，共26页。=+金融工程的积木图看跌期权多头+看涨期权空头=现货 （远期、期货）空头18第十八页，共26页。=+金融工程的积木图现货多头+看跌期权多头=看涨涨期权权多头头19第十九页，共26页。=+金融工程的积木图现货空头+看跌期权空头=看涨涨期权权空头头20第二十页，共26页。=+金融工程的积木图现货空头+看涨期权多头=看跌期看跌期权权权权多多头头头头21第二十一页，共26页。=+金融工程的积木图现货多头+看涨期权空头=看跌期权权空头头22第二十二页，共26页。金融工程交易的动机 To hedge risks To speculate (take a view on the future direction of the market) To lock in an arbitrage profit To change the nature of a liability To change the nature of an investment without incurring the costs of selling one portfolio and buying another23第二十三页，共26页。金融工程与风险管理 如何运用金融工程进行风险管理？ 一是用确定性代替风险。（对冲） 二是消除对自己不利的风险。（期权）24第二十四页，共26页。金融工程在风险管理中的优势 具有更高的准确性和时效性。 成本优势 灵活性 25第二十五页，共26页。金融工程交易蕴含的风险 Derivatives are very versatile instruments Case1:Barings bank disaster Case2:中信泰富 Risk controls(风险控制） Risk limits（风险限额）26第二十六页，共26页。