第十四章货币、利率与汇率p 序论p 货币定义：简短的回顾p 个人货币需求p 货币总需求p 均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用p 短期货币供给与利率p 长期货币、价格水平和汇率p 通货膨胀和汇率的动态变化p 小结主要内容序 论p汇率是不同国家货币的相对价格，因此，影响一国货币的供求的因素，也是决定汇率的重要因素。p结合外汇市场和货币市场分析汇率p货币变动影响汇率的渠道：p货币供求平衡- 利率p未来的价格预期-未来汇率的预期货币定义：简短的回顾 作为交换媒介的货币一种被广泛接受的支付手段 作为计价单位的货币一种被广泛认可的价值衡量标准 作为价值储藏的货币把现实的购买力转移到未来 什么是货币被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。货币具有很强的流动性，但是只有一点或没有收益。 所有其他资产比货币的流动性差但具有更高的收益。货币供给 (Ms)货币供给 = 现金 + 可开支票的银行存款货币定义：简短的回顾 货币供给是如何决定一国的货币供给由其中央银行控制。 中央银行:直接控制现存的现金量间接控制私人银行发行的支票存款 货币定义：简短的回顾 影响货币需求的三个因素:预期收益风险流动性 预期收益利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资产机会成本。 利率上升使持有货币的成本上升并引起货币需求下降。个人货币需求 风险持有货币存在风险。 未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡量的货币价值。风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少。 任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产生同样的变动。个人货币需求 流动性持有货币的主要好处在于它的流动性。 家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购买的便利手段。家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需求增加。个人货币需求货币总需求 货币总需求经济中所有家庭和企业对货币总的需求。决定货币总需求的三个主要因素: 利率降低货币需求。 价格水平增加货币需求。 实际国民收入增加货币需求。 货币总需求可以表示为: Md = P x L(R,Y) (14-1)其中: P 是价格水平Y 是实际GNPL(R,Y) 是实际货币总需求 关系式(14-1) 也可以表示为: Md/P = L(R,Y) (14-2)货币总需求图 14-1: 实际货币总需求与利率L(R,Y)利率, R实际货币总需求货币总需求图 14-2: 实际收入增加对实际货币需求的影响L(R,Y2)实际收入增加L(R,Y1)利率, R实际货币总需求货币总需求 货币市场均衡货币市场均衡条件:Ms = Md (14-3)货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示: Ms/P = L(R,Y) (14-4) 均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-3: 均衡利率的决定实际货币总供给,L(R,Y)利率, R实际货币总量实际货币供给MS P( = Q1)R2Q22R11R3Q33 利率和货币供给当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加（下降）使利率下降（上升）。 当价格水平一定时，货币供给增加对利率的影响如图 14-4所示。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用M2 PR22M1 P实际货币供给扩张性货币政策实际货币供给增加价格刚性均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-4: 货币供给增加对利率的影响L(R,Y1)R11利率, R实际货币总量流动性陷阱时的均衡利率 产出与利率当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加（减少）使利率上升（下降）。 图 14-5 说明，当货币供给和价格水平一定时，产出水平增加对利率的影响。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Q21均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-5: 实际收入增加对利率的影响L(R,Y1)L(R,Y2)实际收入增加实际货币供给MS P( = Q1)R22R11利率, R实际货币总量短期货币供给与汇率 短期分析价格水平与实际产出不变 长期分析价格水平完全调整并且各生产要素均被充分利用 把货币、利率和汇率联系起来美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则影响维持利率平价的汇率。 图14-6 强调美国货币市场（下面部分）与外汇市场（上面部分）的联系。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-6: 美国货币市场与外汇市场的同时均衡美元存款的收益欧元存款的预期收益L(R$, YUS)美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率, E$/0(上升)外汇市场货币市场E1$/1R1$1美国实际货币供给MSUS PUS均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-7: 货币市场与汇率的联系欧洲货币市场美国货币市场欧洲中央银行系统美国联邦储备系统(美国货币供给)MSUSMSE(欧洲货币供给)R$(美元利率)R(欧元利率)外汇市场E$/(美元/欧元汇率) 美国货币供给与美元/欧元汇率当美联储改变美元货币供给时，美元/欧元汇率将如何变化? 一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市场上贬值（升值）均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用美国实际货币供给增加欧元的预期收益均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-8: 美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响E2$/2美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率, E$/0美元收益L(R$, YUS)E1$/1R1$1M1US PUSR2$2M2US PUS欧元区经济衰退对汇率的影响 欧洲货币供给与美元/欧元汇率欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（也就是说，美元的升值，或美元/欧元汇率的下降）。欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（也就是说，美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升）。欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡产生影响。均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图 14-9: 欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响欧洲货币供给增加美国实际货币总量收益率（用美元表示）美元/欧元汇率, E$/0欧元的预期收益L(R$, YUS)美国实际货币供给MSUS PUSR1$1E1$/1美元收益均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用E2$/2长期货币、价格水平和汇率 长期均衡前面短期分析假定货币供给不会对汇率预期产生影响长期里，货币中性，货币只会影响价格价格可以充分变动，并且可以迅速调整以保持充分就业。 货币与货币价格货币市场均衡 (等式 14-4) 可以通过调整来表示长期均衡价格水平: P = Ms/L(R,Y) (14-5)一国货币供给的增加，将使该国价格水平同比例提高。 货币供给变动的长期影响货币供给变动对长期利率或实际产出没有影响。货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。 这个预测是基于货币市场均衡等式: Ms/P = L or P = Ms/L. 这个条件说明 P/P = Ms/Ms - L/L.通货膨胀率等于货币增长率减货币需求增长率。长期货币、价格水平和汇率 关于货币供给和价格水平的实证研究在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变动显示了较强的正相关关系。长期货币、价格水平和汇率图 14-10:1973-1997年七个主要工业化国家的货币增长与价格水平的变化长期货币、价格水平和汇率 长期中的货币与汇率一国货币供给的永久性增加（减少），使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值（升值）。货币供给Ms永久性价格P汇率E（贬值）长期货币、价格水平和汇率长期中的货币和汇率长期中的货币和汇率通货膨胀和汇率的动态变化 通货膨胀一国总体价格水平的上升。 通货紧缩一国总体价格水平的下降。 短期价格刚性与长期价格灵活性图14-11反映了这种短期价格粘性。图 14-11:图 14-11: 1974-2001年美元/马克汇率的逐月变化与美国/德国价格水平比率的逐月变化通货膨胀和汇率的动态变化美元/日元汇率变化很大但商品价格变化很小汇率波动幅度很大商品价格波幅很小货币供给的变动产生对需求和成本的压力，最终使未来的价格水平上升，这些压力主要来自于三个方面： 对产出和劳动的过度需求 通货膨胀的预期 原材料价格通货膨胀和汇率的动态变化 永久性货币供给变动与汇率美元/欧元汇率美国货币供给的永久性增加怎样调整？ 图14-12 显示了美国货币供给增加在短期和长期利的影响。通货膨胀和汇率的动态变化价格的动态调整p长期中，货币供应量Ms价格PEp短期中，理性预期者知道未来E ，迅速调整预期Ee E，同时，利率R （价格刚性）p在短期和长期之间，价格缓慢调整P Ms/P R 图 14-12: 美国货币供给增加的短期和长期影响 美元收益美元收益M1US P1USM2US P1US美国实际货币供给M2US P2USM2US P1US美元/欧元汇率, E$/收益率（用美元表示）美国实际货币总量0(a) 短期效果0(b) 向长期均衡调整美元/欧元汇率, E$/美国实际货币供给E2$/2E3$/4R1$4R2$2R1$1通货膨胀和汇率的动态变化32E2$/欧元的预期收益欧元的预期收益L(R$, YUS)R2$2L(R$, YUS)E1$/1图 14-13: 美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径 通货膨胀和汇率的动态变化P2USE3$/E1$/t0(a) 美国的货币供给, MUS时间(c) 美国的价格水平, PUS时间(b) 美国利率, R$时间M1USt0t0R1$M2USP1USt0R2$E2$/(d) 美元/欧元汇率, E$/时间问题：为何E2E3 汇率超调当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时我们称之为汇率超调。它有助于解释为什么汇率的日常波动可以有如此之大。汇率超调是短期价格水平刚性和利率平价条件的直接后果。汇率超调加剧了汇率的易变性货币政策和汇率之间的关系通货膨胀和汇率的动态变化提要 人们持有货币是因为它有流动性。 实际货币总需求与持有货币的机会成本负相关，与经济中的交易量正相关。 当实际货币总供给与实际货币总需求相等时，货币市场处于均衡状态。 货币供给的增加，将使国内利率降低，导致本国货币在外汇市场上贬值。 货币供给的永久性变动将使长期均衡价格产生同方向比例的变动。不能影响长期的产出、利率或任何相对价格。 货币供给增加造成汇率短期超调现象（超过长期汇率水平）。