第七章 国际资本流动与国际金融危机 学 习 要 求 通过本章的学习，使同学们正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养同学们理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力。第一节 国际资本流动概述第二节国际资本流动的利益和风险第三节发展中国家债务危机第四节 投机性冲击与国际金融危机第五节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题 一、国际资本流动的含义 国际资本流动（International Capital Flows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。 国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。 第一节 国际资本流动概述 为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念： 国际资本流动与资本输出入 国际资本流动与对外资产负债 国际资本流动与国际收支 国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的类型 （一）长期资本流动 （Long-term Capital Flows） 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。 1国际直接投资 (Foreign Direct Investment, FDI) 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。 主要有下列三种形式： 创建新企业。 收购（兼并）外国企业。 利润再投资。 2国际证券投资 （International Portfolio Investment） 国际证券投资也称为国际间接投资 (Foreign Indirect Investment) 是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。 国际债券。 外国债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。如1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行的100亿日元债券就是外国债券。 欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。 国际股票：国际股票是指一国企业按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权(Euro-equities)三种。特点：证券投资涉及的是金融资本的国际转移；投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权；证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖；证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。3.国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。 政府贷款(Government Loans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。 特点：专门机构负责；程序较复杂；资金来自财政预算；条件优惠；限制性采购；政治性强；币种选择余地小。 国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。 特点： 具有援助的性质； 贷款利率较低，期限较长； 与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。 国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。 外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。 欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。 特点：贷款用途比较自由；借款人可获得大额资金；筹资成本较高。 出口信贷（ExportCredit）：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。特点：专款专用的限制性贷款；贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴；期限较长，一般为5-8年，但最长不超过10年；出口信贷的发放与信贷保险相结合。 （二）短期资本流动 （Short-term Capital Flows） 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。 1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。 2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移。 3.保值性资本流动，又称资本外逃（Capital Flight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。 4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。 三、国际资本流动的特点 （一）20世纪90年代以前国际资本流动的特点 资本规模资本流向资本流动方式资本结构一战前较小英法德北美、拉美、澳洲、亚非、中东私人资本借贷公用事业（能源、矿产）两次大战间较小美拉美、加拿大、西欧政府借贷采掘业、石油二战后至20世纪90年代空前膨胀发达国家间发展中国家对家投资前期：直接投资后期：证券投资制造业 （二）20世纪90年代以来国际资本流动的特点 1发达国家资金需求上升 2转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛 3. 国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强 4国际游资规模日益膨胀 5国际资本流动部门结构发生变化 6国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化（三）补充：国际资本流动的近期新特点v1、官方发展融资比重下降,私人资本的主导地位不断加强。v2、长短期资本互相快速转换,国际资本流动的期限结构日益模糊。v3、国际直接投资扩张趋缓,国际银行贷款比例不断上升。v4、“逃往质量”战略主导国际资本流动的基本流向。第二节国际资本流动的利益和风险一、国际资本流动的利益 1长期资本流动的利益 长期资本流动对资本输出国经济的积极作用： 提高资本的边际收益。 有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。 有助于克服贸易保护壁垒。 有利于提高国际地位。 长期资本流动对输入国经济的积极影响： 缓和资金短缺的困难。 提高工业化水平。 扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力。增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。2短期资本流动的影响 短期资本流动对国内经济的有利影响： 调节暂时性国际收支失衡 有助于外汇汇率恢复均衡 加强货币政策效果 培育和繁荣金融市场短期投机资本对世界经济产生的有利影响 对国际经济和金融一体化进程的影响 对国际货币体系的影响 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响 二、国际资本流动的风险 1长期资本流动的风险 长期资本流动对资本输出国的风险 可能在一定程度上妨碍国内经济的发展 增加潜在的竞争对手 长期资本流动对输入国的风险 可能造成沉重的债务负担 可能危及民族经济发展和经济政策的自主性 2短期资本流动的风险 短期投机资本对一国经济消极影响： 对国际收支的影响 对汇率影响 对货币政策的影响 对国内金融市场的影响 短期投机资本对国际经济的消极影响： 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响一、国际债务概述 （一）外债的概念 外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。 第三节 发展中国家债务危机 这一概念包括四个要素： 必须是居民与非居民之间的债务； 必须是具有契约性偿还义务的债务； 必须是某一时点上的存量； 必须是“全部债务”。但我国有所不同。 例：1、下列不属于外债的是（）。A.外国政府贷款B.买方信贷C.外国直接投资D.国际经济贷款2、我国企业（）不属于外债。A.欠国外企业的外币债务B.欠境外企业的人民币债务C.欠中国银行的外币债务D.欠在我国设立的外资银行的外币债务 （二）国际债务的衡量指标 1.债务率= 当年外债余额/当年国民生产总值100%10% 2.负债率= 当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入100%100% 3.偿债率= 当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入100% 20% 4. 25% 二、国际债务危机的形成原因v案例：发展中国家的债务危机起源于20世纪70年代，80年代初爆发。从19761981年，发展中国家的债务迅速增长，到1981年外债总额积累达5550亿美元，以后两年经过调整，危机缓和，但成效并不很大，到1985年底，债务总额又上升到8000亿美元，1986年底为10350亿美元。其中拉丁美洲地区所占比重最大，约为全部债务的13，其次为非洲，尤其是撒哈拉以南地区，危机程度更深。1985年这些国家的负债率高达223。全部发展中国家里受债务困扰严重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委内瑞拉、智利和印度等国。（一）债务危机爆发的内因 1盲目借取大量外债，不切实际地追求高 速经济增长。 2国内经济政策失误。 3所借外债未形成合理的债务结构。 4所借外债没有得到高效利用。（二）债务危机爆发的外部经济条件 180年代初以发达国家为主导的世界经济衰退 2国际金融市场上利率和美元汇率的上升三、债务危机的解决方案（一）短期对策v最初的措施：提供贷款、重新安排到期债务。贝克计划：在债务国进行宏观经济改革、提供商业贷款、IMF协调、长期性债务缓解措施。布雷迪计划：强调债务本息的减免、债务减免交易条件要获得IMF或世界银行的批准或贷款保证。（二）长期对策：要有良好国际环境、国内经济调整计划的成功执行、充足的外部资金流入。一、短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资（Hot Money），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。 第四节 投机性冲击与国际金融危机国际投机资本内涵： 从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”； 从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润； 从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动； 国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。 二、投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。 （一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击股票托管机构离岸市场对冲基金外汇现货市场股票市场本币资产当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线 代表资金归还路线具体做法是从当地银行贷款或离岸市场融资获取足够的弱币（泰铢），在现货市场上猛烈抛售换取外币（美圆或日圆），引起市场对该货币的贬值预期，从而引发跟风性抛售，待其贬值以后再从即期外汇市场以低价回购该货币偿还贷款。对冲基金当地银行外汇现货市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸(二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击具体做法是向当地银行购买大量远期合约，卖空远期弱币（泰铢），银行为了规避风险会设法轧平货币头寸，即在现货市场上售出该货币换取外币，也会引起如上的效应。待该货币贬值后投机者（索罗斯）