证券研究报告2022年 5月 5日策略报告相对市场表现农林牧渔2022年中期策略报告农林牧渔沪深300策略研究20%把握通胀主线，坚守优质龙头10%0%投资要点：1/1 2/23 4/16 6/8 7/319/2211/14-10%-20%-30%板块复盘：各子板块涨跌分化，基金配置比例有所提升中信农业指数22Q1下跌5.47%，跑赢上证指数。农林牧渔各板块估值整体呈上升趋势，目前已进入历史合理区间。一季度大宗农产品涨价+猪周期反转预期加强，基金持仓比例继续上升。下半年大宗农产品价格或仍在高位震荡，猪周期拐点即将来临，农业板块基金重仓市值比例或维持高位。展望未来：农业产业链景气度回升，把握生猪+种业双主线。粮食涨价，种子受益：俄乌粮食出口总量占全球约1/3，俄乌冲突背景下，大宗农产品涨价。自2016年以来，受到农业供给侧改革影响，农产品库存有所下降。农产品涨价激发了农户的种植积极性，上游种业、种植业将深度受益。Table_First|Table_Author分析师陈梦瑶执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy去产能继续，猪周期拐点将至：当前生猪行业处于周期底部，能繁母猪产能大幅去化。粮食作物涨价提升了全行业饲料成本，加速了产能出清，周期拐点有望更快到来。因此，建议下半年把握生猪+种业两条主线，同时建议关注饲料、宠物板块机会。联系人孙凌波邮箱：sunlb投资建议：把握通胀主线，坚守优质龙头联系人陈安宇生猪：能繁母猪继续去化，猪周期拐点将至。一季度末能繁母猪存栏4185万头，距离高点已累计去化超过8%；同期饲料价格上涨，养殖成本上升叠加猪价低迷有望推动行业持续去产能。邮箱：chenay种业：俄乌冲突下玉米供需缺口持续，价格上涨，优质大品种有望迎来量价齐升。现阶段，转基因品种审定方案落地，配套政策重拳打击种业侵权；在周期与转基因因素驱动下，玉米种子市场空间大幅提升。相关报告饲料：原材料价格上涨传导至饲料，禽料与水产料今年有望改善。禽养殖链盈利有望随猪周期共振，得到改善，蛋禽料与肉禽料有望增加营收；特种水产有望随疫情恢复增加消费需求，从而刺激特种水产料需求。重点推荐：牧原股份、温氏股份、新五丰、天邦股份、隆平高科、登海种业、海大集团。风险提示极端天气及病虫害；动物疫病风险；商品价格波动风险EPS（元）PE2023E4220381172022E0.382023E0.612.930.414.580.993.171.672024E0.803.860.564.922.951.840.962022E672024E32登海种业海大集团隆平高科牧原股份天邦股份温氏股份新五丰1.4640150.2855282.222411-0.61-1.32-0.76-12-16-142712611来源：Wind；国联证券研究所预测注：收盘价为 2022年 4月 29日价格请务必阅读报告末页的重要声明1 半年度策略正文目录1板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双升 .41.11.21.3种子板块业绩亮眼，生猪养殖利润承压 . 4子板块涨跌分化，行业估值有所回升. 5机构持仓比例回升，板块由低配转为超配. 62未来展望：农业产业链景气度回升，把握生猪与种业双主线.82.12.22.32.42.5把握通胀主线，建议重点关注生猪与种业. 8生猪板块：猪周期反转在即，龙头公司享受量利双增 . 9种业板块：玉米供需缺口持续，转基因驱动行业成长 . 11饲料板块：集中度持续提升，后周期行业来日方长 . 14宠物板块：消费恢复增长，宠物行业长坡厚雪 . 1734投资策略：把握通胀主线，坚守优质龙头 .203.13.2投资主线：通胀背景下，农业板块景气度回升 . 20重点公司推荐：坚守景气度回升板块优质龙头 . 21风险提示 .274.14.24.34.4极端天气及病虫害风险. 27存货减值风险. 27动物疫病风险. 27价格波动风险. 27图表目录图表1：种子行业上市公司季度财务数据盘点 . 4图表2：生猪行业上市公司季度财务数据盘点 . 4图表3：22Q1农林牧渔各板块涨跌分化（%）. 5图表4：农林牧渔各板块PE（TTM）水平有所回升. 6图表5：农业板块估值位列全行业第六 . 6图表6：中信畜牧业PE-band . 6图表7：农林牧渔板块基金前20大重仓股及股票投资市值比例 . 7图表8：农林牧渔行业超配/低配比例（%）. 7图表9：2010-2021乌克兰农产品出口量（亿美元）. 8图表10：2021年玉米进口量（万吨）. 8图表11：全球多国实施粮食出口管制. 9图表12：大宗农产品价格显著上行 . 9图表13：生猪月度消费量占比（%）. 9图表14：猪肉价格下行年度的典型特征（元/公斤）. 9图表15：能繁母猪存栏累计下降 8.3%. 10图表16：能繁母猪存栏已回归至合理水平（万头）. 10图表17：产能去化幅度与猪肉价格的敏感性分析 . 11图表18：从生猪存栏变化看，饲用需求或下降 7%. 11图表19：能繁母猪存栏连续9个月下降（%）. 11图表20：我国玉米及替代品进口总量（万吨） . 11图表21：小麦玉米价差扩大至400元/吨 . 11图表22：大豆政策支持力度加强 . 12图表23：2015年来播种面积