风险投资基金运作与产业选择风险投资基金运作与产业选择主讲人：张晓凌主讲人：张晓凌 博士博士 o风险投资、风险投资家、风险投资基金o风险投资成功案例分析o风险投资协议详解o从鼎晖投资的运作看风险投资的产业选择主要内容主要内容高新科技的摇篮高新科技的摇篮中小企业中小企业o据美国商业部统计，第二次世界大据美国商业部统计，第二次世界大战以来战以来95%的科技发明与的科技发明与创新都来自小型的新兴企业。飞机、光纤检测设备、心脏起搏创新都来自小型的新兴企业。飞机、光纤检测设备、心脏起搏器、光学扫描器等都是美国小企业发明的。器、光学扫描器等都是美国小企业发明的。o而这些发明创新转变为实际生产力要借助于而这些发明创新转变为实际生产力要借助于风险投资风险投资。o微软、谷歌、微软、谷歌、风险的定义风险的定义o风险（风险（RISK）risk的真正语源是意大利古语的真正语源是意大利古语“riscare”。基本的核心含义是基本的核心含义是“未来结果的不确定性或损失未来结果的不确定性或损失”，如果，如果采取适当的措施使破坏或损失的概率不会出现，或者说智慧的采取适当的措施使破坏或损失的概率不会出现，或者说智慧的认知，理性的判断，继而采取及时而有效的防范措施，那么风认知，理性的判断，继而采取及时而有效的防范措施，那么风险可能带来机会，由此进一步延伸的意义，不仅仅是规避了风险可能带来机会，由此进一步延伸的意义，不仅仅是规避了风险，可能还会带来比例不等的收益，有时风险越大，回报越高、险，可能还会带来比例不等的收益，有时风险越大，回报越高、机会越大。机会越大。什么是什么是风险投资风险投资？o根据美国全美根据美国全美风险投资风险投资协会的定义，协会的定义，风险投资风险投资（VentureCapital）是由职业金融家投入到新）是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。权益资本。o据美国商业部统计，第二次世界大据美国商业部统计，第二次世界大战以来战以来95%的科技发明与创新都来自小型的新兴企业。而这些的科技发明与创新都来自小型的新兴企业。而这些发明创新转变为实际生产力要借助于发明创新转变为实际生产力要借助于风险投资风险投资。【风险投资的六要素】o一、一、风险资本风险资本o二、二、风险投资人风险投资人o三、三、投资目的投资目的o四、四、投资投资期限期限o五、五、投资投资对象对象o六、六、投资方式投资方式国外风险投资资金的来源渠道国外风险投资资金的来源渠道o20世纪世纪80年代以来，世界各国的风险投资规模都得到迅速增年代以来，世界各国的风险投资规模都得到迅速增加，资金的提供者包括公共和私人的养老基金、捐赠基金、银加，资金的提供者包括公共和私人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非金行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非金融机构或公司、外国投资者等。融机构或公司、外国投资者等。o从风险投资资金来源的变化情况来看，以美国为例，在风险投从风险投资资金来源的变化情况来看，以美国为例，在风险投资发展的早期阶段，富有家庭和个人是风险资本的主要来源。资发展的早期阶段，富有家庭和个人是风险资本的主要来源。如如1978年，美国风险投资的资金来源中，养老金等年金基金年，美国风险投资的资金来源中，养老金等年金基金大约占大约占15，保险公司占，保险公司占16，大产业公司占，大产业公司占10，外国投，外国投资者占资者占18，富有家庭和个人占，富有家庭和个人占32。到。到20世纪世纪90年代中年代中期，风险资本的来源结构发生了较为明显的变化，富有家庭和期，风险资本的来源结构发生了较为明显的变化，富有家庭和个人的重要性减少，而养老金等机构投资者成为风险投资基金个人的重要性减少，而养老金等机构投资者成为风险投资基金的主要来源。的主要来源。风险投资的起源风险投资的起源o1946年，美国研究与发展公司（年，美国研究与发展公司（ARD），），1957年对数字设备年对数字设备公司（公司（DEC）投资，最初只对）投资，最初只对DEC公司投入不到公司投入不到7万美元，便万美元，便已拥有其已拥有其77的股份，而到的股份，而到1971年，年，ARD所持有的所持有的DEC股份股份价值增加了价值增加了5000多倍，达到多倍，达到355亿美元。亿美元。o红衫资本（红衫资本（sequoiacapital）红杉资本于红杉资本于1972年在美国硅谷成立。在成立之后的年在美国硅谷成立。在成立之后的30多年之多年之中，红杉作为第一家机构投资人投资了如中，红杉作为第一家机构投资人投资了如Apple,Google,Cisco,Oracle,Yahoo,Linkedin等众多创新型的领导潮流等众多创新型的领导潮流的公司。红杉中国的投资组合包括新浪网、阿里巴巴集团、万学的公司。红杉中国的投资组合包括新浪网、阿里巴巴集团、万学教育、京东商城、文思创新、唯品会、豆瓣网、诺亚财富、高德教育、京东商城、文思创新、唯品会、豆瓣网、诺亚财富、高德软件、乐蜂网、奇虎软件、乐蜂网、奇虎360、乾照光电、焦点科技、大众点评网、乾照光电、焦点科技、大众点评网、中国利农集团、乡村基餐饮、斯凯网络、博纳影视、开封药业、中国利农集团、乡村基餐饮、斯凯网络、博纳影视、开封药业、秦川机床、快乐购，蒙草抗旱、匹克运动等。秦川机床、快乐购，蒙草抗旱、匹克运动等。oKleinerPerkinsCaufield&Byres在在1999年年KPCB为为Google注入注入1250万股本金，这笔投资在万股本金，这笔投资在Google公开上市之后，增值到公开上市之后，增值到30亿美元。约翰杜尔代表公司亿美元。约翰杜尔代表公司对亚马逊的投资，在亚马逊上市之后从对亚马逊的投资，在亚马逊上市之后从800万美元增值到万美元增值到6000万美元。而他对网景公司万美元。而他对网景公司500万美元的投资则为万美元的投资则为KPCB收回了收回了4亿美元的回报。亿美元的回报。据美国风险投资俱乐部月报的资料表据美国风险投资俱乐部月报的资料表明，以下为前十项投资决策考虑因素：明，以下为前十项投资决策考虑因素：1.企业家自身具有支撑期持续奋斗的禀赋；企业家自身具有支撑期持续奋斗的禀赋；2.企业家非常熟悉本企业的目标市场；企业家非常熟悉本企业的目标市场；3.在在510年内至少能获得年内至少能获得10倍的回报；倍的回报；4.企业家的背景证明其具有很强的领导能力；企业家的背景证明其具有很强的领导能力；5.对风险的评估和反应良好；对风险的评估和反应良好；6.投资具有流动性；投资具有流动性；7.可观的市场增长前景；可观的市场增长前景；8.与风险企业有关的历史记录良好；与风险企业有关的历史记录良好；9.对企业的表述清楚明了；对企业的表述清楚明了；10.具有财产保全措施。具有财产保全措施。风险投资一般有以下几个步骤：风险投资一般有以下几个步骤：o一融资项目的收集与筛选；一融资项目的收集与筛选；二尽职调查；二尽职调查；三投资决策；三投资决策；四与风险企业谈判投资协议，即交易结构设计；四与风险企业谈判投资协议，即交易结构设计；五签署风险投资协议；五签署风险投资协议；六投资进入，运作资本以求最大化；六投资进入，运作资本以求最大化；七策划并实施退出。七策划并实施退出。著名的风险投资家著名的风险投资家o雅虎雅虎o阿里巴巴阿里巴巴facebooko社交网站社交网站Facebook表示，已表示，已从俄罗斯一家网络公司获得了从俄罗斯一家网络公司获得了2亿美元的股权投资，此项交亿美元的股权投资，此项交易对该网站的估值为易对该网站的估值为100亿美亿美元。元。o俄罗斯数字天空技术公司俄罗斯数字天空技术公司(DigitalSkyTechnologies)收购了其收购了其1.96%的所有权股份的所有权股份.2007年年10月，微软公司月，微软公司(MSFT)投资投资2.40亿美元收购了亿美元收购了Facebook的的1.6%的股份，的股份，对该网站的估值为对该网站的估值为150亿美元。亿美元。机构投资者分享中国经济增长的新途径机构投资者分享中国经济增长的新途径o柳传志柳传志o李如成李如成科大讯飞于科大讯飞于2008年年5月月12日在深交所中小板上市，日在深交所中小板上市，发行价发行价12.66元元/股，募股，募集资金集资金31414万元。万元。首批上市首批上市28家创业板公司共计家创业板公司共计诞生诞生98位亿万富翁。其位亿万富翁。其中有中有13位个人股东身价超过位个人股东身价超过10亿元。亿元。创业板上市股权投资的造富神话o华谊兄弟曾在资本市场进行过三轮融资。华谊兄弟曾在资本市场进行过三轮融资。2000年年3月，太合集团出资月，太合集团出资2500万元，万元，对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公司变更为司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司华谊兄弟太合影视投资有限公司”，太合集团与王中军兄弟各持，太合集团与王中军兄弟各持50股份。股份。太合入股的条件是，王氏兄弟在适当时机太合入股的条件是，王氏兄弟在适当时机回回购购该笔股权，使太合获利退出。该笔股权，使太合获利退出。2001年，年，王氏兄弟从太合控股回购了王氏兄弟从太合控股回购了5的股份，以的股份，以55的比例拥有绝对控股权。的比例拥有绝对控股权。创业板上市股权投资的造富神话o2004年底，年底，TOM集团向华谊兄弟投资集团向华谊兄弟投资1000万美万美元，其中元，其中500万美元用于购买华谊兄弟万美元用于购买华谊兄弟27的股的股权，另权，另500万美元认购华谊兄弟年万美元认购华谊兄弟年利率利率为为6的可的可转债转债。在大约同一时间，华谊兄弟再引进一家风险。在大约同一时间，华谊兄弟再引进一家风险投资机构投资机构“信中利信中利”，以，以70万美元的价格转让了万美元的价格转让了3的股权给后者，这轮的股权给后者，这轮私募私募王中军兄弟共获得资金王中军兄弟共获得资金1070万美元万美元(8850万元人民币万元人民币)，除去购买太合，除去购买太合集团股份所花的集团股份所花的7500万元，剩余万元，剩余1300多万元。多万元。但他们所拥有的股权，则由之前的但他们所拥有的股权，则由之前的55上升到上升到70，控股地位得到强化。，控股地位得到强化。创业板上市股权投资的造富神话创业板上市股权投资的造富神话o2005年年12月，华谊兄弟进行了新一轮私募，月，华谊兄弟进行了新一轮私募，这次引进的对象是马云所掌控的中国雅虎。这次引进的对象是马云所掌控的中国雅虎。TOM以以1600万美元的价格减持万美元的价格减持20股权，股权，王氏兄弟和马云联合接手，其中马云王氏兄弟和马云联合接手，其中马云(以旗以旗下公司中国雅虎的名义下公司中国雅虎的名义)接手接手15、王氏兄、王氏兄弟回购弟回购5。TOM集团所持股份还剩余集团所持股份还剩余7。大约同一时段，王氏兄弟还从大约同一时段，王氏兄弟还从“信中利信中利”手手上回购了上回购了2股权。股权。华谊兄弟吹响财富华谊兄弟吹响财富“集结号集结号”o冯导和张导，仅仅凭借手中股票，就将迈入内地最有钱的导演冯导和张导，仅仅凭借手中股票，就将迈入内地最有钱的导演行列了。按昨日收盘价计算，二人以行列了。按昨日收盘价计算，二人以288万股和万股和216万股分别万股分别赚得纸上富贵赚得纸上富贵2.04亿元和亿元和1.53亿元。而持股成本仅亿元。而持股成本仅0.53元，元，投资回报率高达投资回报率高达132.6倍。倍。内地小生黄晓明投资理财也有一套。根据招股说明书，黄内地小生黄晓明投资理财也有一套。根据招股说明书，黄晓明于去年以每股三元价格购入华谊兄弟晓明于去年以每股三元价格购入华谊兄弟180万股股份，达到万股股份，达到增资扩股时艺人认购数量的极限。按昨日收盘价计算，其手中增资扩股时艺人认购数量的极限。按昨日收盘价计算，其手中市值逼近市值逼近1.亿元，投资回报率高达亿元，投资回报率高达22.6倍。倍。马云则以马云则以13