光伏支架+汽车连接器重塑价值意华股份（002897.SZ）/通信证券研究报告/公司深度报告2022年5月20日评级：买入（维持）公司盈利预测及估值市场价格：36.50指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）增长率 yoy%净利润（百万元）增长率 yoy%每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E3,268101%1804,49037%1365.56824%3056,72721%4238,00719%524分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004电话：021-20315728310%1.061.6313%34.60.114.8-25%0.79-2.4610%45.9-1.844.5125%1.797.3118%20.40.163.738%2.484.9021%14.70.393.024%3.072.3421%11.90.502.4Email：chenny分析师：王逢节执业证书编号：S0740522030002Email：wangfj研究助理：佘雨晴PEGP/B备注：以 2022年 5月 20日收盘价计算Email：sheyq报告摘要n通讯连接器龙头，连接器+光伏支架双主业布局。意华股份是国内领先的通讯连接器厂商，主要产品包括传统 RJ类通讯连接器、5G SFP、SFP+系列等高速通讯连接器，同时持续拓展消费电子、汽车等连接器市场，已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的业务布局。2019年公司收购大股东旗下乐清意华新能源，切入光伏跟踪支架领域，经过并购整合新能源业务成为重要的增长点。2021年两大业务连接器和太阳能支架营收占比分别为45.65%和50.24%，连接器毛利润占比 65.30%，太阳能支架利润占比由 20年底的 28.83%上升至 31.41%，呈现快速上升态势。公司坚持大客户战略，主要客户包括华为、中兴、伟创力、莫仕、NEXTracker、GSC、FTC等国际知名通信厂商、Tier1以及头部光伏跟踪支架厂商，大量优质的客户资源和良好的客户合作关系为公司业绩增长提供有力支撑。基本状况总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)17115836.506,2305,756市值(百万元)流通市值(百万元)股价与行业-市场走势对比n汽车智能化+5G驱动连接器需求。连接器应用行业中，通讯和汽车合计占比超 40%，美欧日国际巨头占主导地位，随着国内 5G与新能源车产业崛起，国内连接器厂商在技术服务和成本等方面逐步具备竞争力，国产替代加速。5G基站数量和通道数增加，将提升连接器需求，数据流量增长将驱动高速通讯连接器在光纤接入、数据中心等领域的增长空间。汽车电动化+智能化带来了高压和高速高频连接器需求，新能源车单车约800-1000个连接器，价值量比传统燃油车成倍增长。ADAS装配率提高，数据高速传输系统应用扩展，以 Fakra、HSD、以太网连为代表的高频高速连接器成为主流解决方案。公司在高速通讯连接器领域，5G SFP、SFP+系列产品具有完整自主知识产权，已通过关键客户各项性能测试，SFP系列及光互连产品不断延伸，研发能力和精益生产水平行业领先。子公司苏州专注汽车连接器，覆盖车载 BMS低压、高速高频、ECU连接器等产品，与华为、比亚迪、吉利、GKN、安波福等知名厂商建立长期合作关系。经过多年布局，2021年苏州远野营收大幅增长扭亏为盈，随着与国内外重点客户项目不断增加，与母公司在供应链的协同效应进一步增强，业务有较大成长空间。相关报告n光伏支架与北美巨头合作，国内业务并购整合向方案商迈进。碳中和背景下，全球光伏新增装机规模持续增长，21年新增装机规模中美排名前二，美国能源部预计太阳能到其 2050年占发电量的 45%，欧洲能源结构处于变化阶段，或将加大新能源投入。区域分布看，美国跟踪支架需求占出货量一半，亚太地区排名第二。在光伏装机中，美国跟踪支架渗透率 70%，大幅高于全球平均 30%的水平，中国市场渗透率 16%左右，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借高发电效率优势，渗透率逐步提升。光伏跟踪支架壁垒相对较高，市场集中度高，2020年 CR10达 91%，NEXTracker是全球最大的光伏跟踪支架厂商，市占率 30%左右。意华新能源与 Nextracker深度合作，并不断拓展FTC、GCS等全球领先光伏跟踪支架客户，在手订单充足。公司通过设立天津意华新能源及收购天津晟维拓展国内市场，完善光伏业务布局，逐步向方案商迈进。根据公司信息披露，天津晟维目前在手订单近 300MW，绝大部分为固定支架订单，今年的销售期望为 800MW-1GW，且跟踪支架占据一定比重。公司已于 2021年 5月底完成与客户的议价，预计原材料涨价影响将减弱，支架业务毛利率有望逐步恢复正常。请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告nn投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 55.68亿/67.27亿/80.07亿元（原22-23年预测值为 52.94亿/63.69亿元），净利润分别为 3.05亿/4.23亿/5.24亿（原22-23年预测值为 3.18亿/4.23亿），EPS分别为 1.79元/2.48元/3.07元（原 22-23年预测值为 1.86元/2.48元），对应 2022年 PE 20X，维持“买入”评级。风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告投资主题报告亮点（1）从下游需求分析连接器行业增长空间。连接器行业两大应用领域分别是汽车和通信。5G演进，基站升级为通讯连接器带来迭代扩张需求。汽车电动化、智能化、网联化驱动连接器高压化、高速化发展，新能源汽车增加电驱动系统，电气设备数量需求增长，更侧重连接器的高电压、大电流、抗干扰特性，单车使用连接器与传统燃油车相比量价成倍增长。ADAS及无人驾驶趋势下连接器需要满足大数据高速传输需求，Fakra、Mini-Fakra和车载以太网连接器成为主流解决方案。（2）从行业趋势和客户资源分析公司业绩增长点。公司布局新能源汽车连接器和光伏跟踪支架业务，车载连接器在国内新能源造车势力崛起，电子产业转移等趋势带动下，在 5G通信、新能源汽车等连接器细分领域提升份额，国产替代加速。光伏行业需求增长，平价上网趋势下跟踪支架有望凭借发电效率更高、降低成本等优势逐步形成固定支架替代，提高渗透率。公司在新能源汽车领域与华为、比亚迪、吉利、中车、安波福等知名企业长期合作，光伏跟踪支架深度绑定龙头厂商 NEXTracker，近期引入 FTC、GCS等知名厂商，为业绩提供支撑。投资逻辑国内通讯连接器龙头，汽车连接器 +光伏跟踪支架进入高成长期间。公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，主要从事以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，以及光伏跟踪支架产品制造，为客户提供完善的互连产品应用解决方案。行业层面，汽车连接器受新能源与自动驾驶驱动打开高压高速增长空间，光伏跟踪支架在光伏行业需求增长及光伏平价上网趋势下，有望提升渗透率。公司重点发力汽车连接器和光伏跟踪支架业务，连接器产品覆盖 BMS低压连接器、车载高速高频连接器、ECU连接器等，与华为深度合作，光伏支架客户覆盖 NEXTracker、FTC、GCS等全球龙头厂商，近期收购天津晟维打造自主支架品牌，从代工向解决方案提供商转型，提升竞争力。关键假设、估值与盈利预测核心假设：公司重点布局车载连接器和光伏跟踪支架业务。随着汽车电动化、智能化、网联化趋势推进，汽车连接器打开高压高速增长空间，价值量与传统车相比成倍增长。光伏行业需求快速增长，光伏跟踪支架目前渗透率较低，光伏平价上网趋势下跟踪支架凭借发电效率更高，节约成本等优势逐步替代固定支架，提高市场份额。行业催化下，公司产品价值量将大幅提升，带动业绩增长，预计 2022-2024年通讯连接器营收增速分别为 5.00%、5.00%、2.00%，消费电子连接器营收增速分别为 5.00%、3.00%、2.00%，汽车连接器营收增速分别为 69.57%、91.01%、81.87%，光伏跟踪支架营收增速分别为40.93%、30.00%、25.00%。估值与盈利预测：我们预计2022-2024年公司分别实现营收55.68亿元、67.27亿元和80.07亿元，实现归母净利润 3.05亿元、4.23亿元和 5.24亿元，同比分别增长 125%、38%和24%，当前股价对应 22年 PE 20X，维持“买入”评级。- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告内容目录通讯连接器龙头，拓展光伏支架新业务 .- 5 -深耕连接器，剥离亏损资产优化结构 .- 5 -优质大客户战略，产品系列完善.- 6 -光伏支架开启高增长，盈利能力将大幅提升 .- 8 -汽车智能化与 5G驱动连接器增长 . - 11 -全球连接器市场稳步增长，国产替代加速. - 11 -电动化+智能化驱动汽车连接器增长.- 15 -5G建设驱动通信连接器增长.- 17 -光伏装机量持续增长，跟踪支架渗透率提升 .- 19 -光伏跟踪式支架成为产业趋势 .- 19 -光伏装机持续增长，跟踪支架市场广阔.