本文格式为Word版，下载可任意编辑财务管理课后习题答案第8章 斟酌题 1答题要点： 在举行投资工程现金流量的估计时，需要考虑的因素好多，并且可能需要企业多个部门 的参与。例如需要市场部门负责预料市场需求量以及售价；需要研发部门估计投资的研发成 本、设备购置、厂房建筑等；需要生产部门负责估计工艺设计、生产本金等；需要财务人员协调各参与部门的人员，为销售和生产等部门建立共同的根本假设条件，估计资金本金以及可供资源的限制条件等。 为了正确计算投资方案的现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出只是引起某个部门的现金流量的变动。在举行这种判断时，要留神以下几个问题： （1）区分相关本金和非相关本金 相关本金是指与特定决策有关的、在分析评价时务必加以考虑的本金。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的本金是非相关本金，例如淹没本金等。 （2）机遇本金 在投资决策中，我们不能忽略机遇本金。在计算营业现金流量的时候，需要将其视作现金流出。因此机遇本金不是我们通常意义上的支出，而是一种潜在的收益。机遇本金总是针对概括方案的，离开被放弃的方案就无从计量。 （3）部门间的影响当我们选择一个新的投资工程后，该工程可能会对公司的其他部门造成有利的或不利的影响，决策者在举行投资分析时仍需将其考虑在内。 2答题要点： 根据我国的税法，在固定资产投资过程中，公司通常会面临两种税负：流转税和所得税。流转税包括两类，分别是营业税和增值税，其中由于固定资产的变价收入由于需要缴纳营业税，所以营业税与固定资产投资决策有关，而投产的产品所取得的销售收入所交纳的增值税由于是价外税，通常就不需要额外地加以考虑了。所得税是指工程投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税，由于所得税会对工程的未来现金流量产生影响，在固定资产投资决策时理应加以考虑。 涉及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在取得变价收入的当期， 次性的。工程经营期内营业利润所得所要上缴的所得税那么在整个工程的使用期间都会涉及。 经营期内所得税的大小取决于利润大小和税率的上下，而利润大小受折旧方法的影响，因此，议论所得税问题必然会涉及折旧问题。反过来，我们也可以说折旧对投资决策的影响，实际上是由所得税引起的，因此，我们可以把这两个问题放在一起议论。 （1）税后本金与税后收入。只要可以税前扣除的工程，都可以起到减免所得税的作用，因而其实际支付金额并不是真实的本金，而应将因此而裁减的所得税考虑进去。税后本金的计算公式为：税后本金=实际支付（1 税率）。与税后本金相对应的概念是税后收入。同样，由于所得税的作用，公司实际得到的现金流入是税后收入：税后收入=应税收入（1 税率）。在投资决策中，应纳所得税收入不包括工程终止时收回的垫支的滚动资金等现金流入。投资过程中取得的营业收入及固定资产变价收入都需要交纳流转税，而取得的营业利润还需要交纳所得税。 （2）折旧的抵税作用。，折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收档板” 。折旧对税负的影响可按下式计算：税负裁减=折旧税率。 （3）税后现金流量。从前面所讲的税后收入、税后本金和折旧的抵税来考虑，那么营业现金净流量可以表示为： 每年营业现金净流量=税后收入- 税后本金+税负裁减 = 营业收入（1 税率）- 付现本金（1 税率）+ 折旧税率3答题要点：固定资产更新是对技术上或经济上不宜持续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备举行局部改造。由于原来的固定资产的存在，固定资产更新决策与新建固定资产的决策相比增加了机遇本金。这使得固定资产更新决策和新建固定资产的决策在净现金流分布，决策期限上有所不同，进而在投资决策的分析分析方法上也有所不同。固定资产更新决策的分析方法有： （1）新旧设备使用寿命一致的处境。在新旧设备尚可使用年限一致的处境下，我们可以采用差量分析法来计算一个方案。 （2）多数处境下，新设备的使用年限要长于旧设备，此时的固定资产更新问题就蜕变现值、内含报酬率及获利指数举行直接对比。为了使投资工程的各项指标具有可比性，要设法使其在一致的寿命期内举行对比。 成两个或两个以上寿命不同的投资工程的选择问题。对于寿命不同的工程，不能对他们的净 此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。 4答题要点：举行风险性投资分析有两类根本方法，第一类方法称为风险调整法，即对工程的风险因素举行调整，主要包括调整未来现金流量和调整贴现率两方面内容。其次类方法是对工程的根基状态的不确定性举行分 析，主要包括敏感性分析、决策树分析、盈亏平衡分析等，这类方法研究投资根基状态变动对投资分析结果的影响力，来测试该投资分析的适用性，进而做出最终决策。 这些分析方法都是建立在对未来根基状态下的本金和收入的稳当估计根基上的。其有效性在于：对那些与投资决策分析至关重要的变量的预料与估计都是基于当前可获得的信息和已有的学识和阅历所作出的最正确估计，是当前处境下理性分析。其局限性在于，由于未来的不确定性，熟悉和阅历的局限性以及信息的不对称性，这些估计大多数带有很大的主观性，这些估计值与未来的实现值可能不一致，在某种处境下甚至存在较大的差距。概括来说： （1）按风险调整贴现率法。其有效性在于它将与特定投资工程有关的风险报酬，参与到资金本金或公司要求达成的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以举行投资决策分析。其局限性表现在假设按照资本资产定价模型来调整贴现率，无风险贴现率R F 、用来表示工程j的不成分散风险的B系数、全体工程平均的贴现率或必要报酬率R m的选 择具有很大的主观性。假设按照风险等级来调整贴现率，风险因素、风险等级、贴现率确实定都由企业的管理人员根据以往的阅历来设定，也带有确定的主观性。 （2）按风险调整现金流量法。其有效性在于按风险处境对各年的现金流量举行调整，然后举行长期投资决策的评价。其局限性在于假设运用确定当量法，每年的约当系数确实定具有很大的主观性。假设运用概率法，未来现金流量的概率分布确实定也会带有很大的主观性。 （3）决策树法。决策树法也是对不确定性投资工程举行分析的一种方法。前面提到的概率法只适于分析各期现金流量相互独立的投资工程，而决策树法那么可用于分析各期现金流量彼此相关的投资工程。决策树直观地表示了一个多阶段工程决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中 的系列决策过程。决策树分析为工程决策者供给了好多有用信息，但是举行决策树分析也需要大量的信息。 决策树要求被分析的工程可以被区分为几个明确的阶段，要求每一阶段的结果务必是相互离散的，而且结果发生的概率及其对现金流量的影响可以被事先预料，这些要求裁减了可被分析工程的数量，从而使得决策树法的使用受到限制。 （4）敏感性分析。敏感性分析（Sensitivity Analysis）是衡量不确定性因素的变化对工程评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。它回复“假设，那么会怎样”的问题。假设某因素在较小范围内发生变动，工程评价指标却发生了较大的变动，那么说明工程评价指标对该因素的敏感性强。 反之，假设某因素发生较大的变动才会影响原有的评价结果，那么说明工程评价指标对该因素的敏感性弱。敏感性分析能够在确定程度上就多种不确定性因素的变化对工程评价指标的影响举行定量分析，它有助于决策者了解工程决策需要重点分析与操纵的因素。但敏感性分析方法也存在一些缺乏，如没有考虑各种不确定 性因素在未来发生变动的概率分布处境，从而影响风险分析的切实性。另外，敏感性分析孤立地处理每一个影响因素的变化，有时也会与事实不符，实际上，大量影响因素都是相互关联的。 练习题答案 （250-50 ） /匸一、 每年折旧额二- 40（万兀） 1 解：（1） 5 每年税收收益40 40% 16（万元） （2）PVA5 A PVIFA10%,516 3.791 60.656（万元） 2. 解：NPV=-+80000 X PVIF A16%3 =-+80000 X 2.246=19680 （元） PVIFA NPV B=-+64000 X 16%6 =-+64000 X 3.685=25840 （元） 由于工程A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内工程A的净现值 PVIF 16% 3 NPV A=19680+19680X16%3 =19680+19680 X 0.641=32294.9 （元） NPV B=25840（元） NPV NPV B,所以理应选择工程A. 3.解：表8-11 未来5年的现金流量单位：元 由于净现值大于零，所以理应举行固定资产更新 。 4 .解：NPV=-20000X 1.0+6000 X 0.9 5 X PVIF IO %，1 +7000X 0.9 X PVIF l0 %， 2 +8000 x 0.8 X PVIF 10%3 PVIF 10%4 / 十一、 10%，3+9000 X 0.8 X 10%，4 =109.1 (千兀)0 该工程可行。 案例题 解：(1)工程A 的期望年现金流量=310X 0.5+290 X 0.5=300 (万元) 9