山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.1-10 月下降 0.3pcto行业动态新闻 每日优鲜获青岛市政府20亿元战略投资； 永辉彩食鲜获10亿投资，中金资本旗下基金和腾讯领投； 京东集团7亿美元战略投资兴盛优选。投资策略 11月消费市场持续稳定复苏，线上消费保持快速增长，升级类商品增速加快，商品销售结构继续优化。近期需求侧改革受到了市场关注，需求 侧改革是推动构建国内经济大循环格局的内在要求，也有利于释放消费潜 力。12月11日人民日报发表社评直指社区团购成为互联网资本逐利的方 向，一度被误视为叫停社区团购的信号。近一个月以来，互联网巨头企业 相继投入大量资源入局生鲜社区团购，从外表上来看，社区团购是资本逐 利性质的推动，而实质上是市场的潜在消费需求在催化零售端做出变革。 后疫情时代，线上线下融合的新业态、新场景和新模式开展态势持续 向好，我们建议关注渠道购物的近场化和线上化迁移，以及企业数字化转 型进程中低本钱获取流量转化的能力，重点关注消费分级下追求性价比和 高端品质型消费的两类不同群体的个性化需求，以及私域流量运营模式下 商家自播对企业品牌力和用户黏性的提升，主要关注以下几条主线：1）超 市企业持续加码社区团购等线上业务，短期同店承压，看好中长期成长性 价值：永辉超市，家家悦；2）双循环新格局助力国货品牌加速下沉渗透， 龙头拓展增量持续提升市场集中度：南极电商，丸美股份；3）可选消费线 下渠道弹性较足，高端消费回流驱动细分板块估值修复：王府井、周大生。 风险提示 宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加 居IJ;海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险；天气转冷，国内疫 情防控态势出现新变化。山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.影响CPI下降约0.53pct；非食品价格由上月的上涨0.1%转为下降0.1%,影响CPI下降约0.09pct。食品中 的畜肉类价格下降4.7%,影响CPI下降约0.33pct,随着生猪生产不断恢复，猪肉供给持续改善，猪肉价格 继续下降6.5%,降幅收窄0.5pct,影响CPI下降约0.29pcto鲜菜和蛋类供应充足，价格分别下降5.7%和 1.4%,其中鲜菜价格降幅扩大3.6pct，蛋类价格降幅收窄0.5pct,分别影响CPI下降约0.15pct和O.Olpct。 鲜果价格持平，上月为上涨1.8%。非食品中的七大类价格环比一涨三平三降。非食品中的居住、生活用品 及服务、医疗保健价格均持平；旅游淡季出行减少，交通和通信价格下降0.3%,其中飞机票、旅游和宾馆 住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%；冬装新品上市，服装价格上涨0.4%。11月份，随着各地区各部门 持续推进“六稳”“六保”工作，猪肉等重要民生商品价格继续回落。2.2社会消费品零售数据2020年11月，社会消费品零售总额39514亿元，同比增长5.0%,增速比上月加快0.7pct,市场销售持 续回升，连续四个月同比正增长。其中，除汽车以外的消费品零售额35497亿元，增长4.2%,增速比上月 加快0.6pct。1-11月社零增速同比下降4.8%,降幅比1-10月收窄Llpct,其中除汽车以外的消费品零售额 下降5.0%,降幅较1-10月收窄Ipct。按经营单位所在地分，11月城镇消费品零售额34072亿元，同比增长 4.9%；乡村消费品零售额5442亿元，增长5.6%,乡村市场恢复持续好于城镇，增速高出0.7pct。按业态分， 百货店实体店铺零售持续恢复。1-11月份，限额以上超市商品零售额同比增长3.0%,与1-10月持平；百货 店、专业店和专卖店商品零售额同比分别下降11.8%、6.5%, 2.6%,降幅继续收窄，分别比1-10月份收窄 2.1pct 1.3pct 和 2. Ipcto图9：社会消费品零售总额当月（亿元）及同比（） 图10：限上消费品零售总额当月（亿元）及同比（）一社会消费品零售总额:当月值（亿元）70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.00-zoobIOZI一一 社会消费品零售总额:当月同比15.0010.005.000.00限额以上企业消费品零售总额:当月值（亿元） 当月同比90OOI0ZWOOI0ZZTobIOZ 0IOOI0Z80OOI0Z-S.SS -(9OOZOZ -(XOZOZ -ZOOZOZ -IT6I0Z -60,6107 56I0Z 36Toz 66I0Z-5.00-10.00-15.00-20.00-25.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00oldzoz 803Z0Z 9OOZOZ xszoz zoozoz IT6I0Z 696I0Z 5.SS S96I0Z e?6I0z ZT8I0Z0IOOI0Z 80OOI0Z 90OOI0Z XOOI0Z ZOOOIOZ15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00数据来源：国家统计局，山西证券研究所数据来源：国家统计局，山西证券研究所数据来源：国家统计局，山西证券研究所随着国民经济持续稳定恢复，促消费政策不断发力，居民消费需求稳步释放，11月份市场销售增速加 快，商品零售结构继续优化；同时在双11购物节的带动下，新型消费模式快速增长，网购相关商品零售额 增速明显提升。从需求来看，需求的回暖态势持续巩固，内生性的增长持续提升，社零增速稳步回升。虽山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.然疫情影响因素仍然存在，但商品销售能够保持较快的增长势头，连续五个月保持同比正增长，其中消费 升级类的商品销售增长加快，实物商品网上零售额继续保持较快增长，同时实体店的销售也在恢复。前11 个月，实体店零售额降幅比前10个月收窄L5pct，可见消费增长的势头还在延续。此外，近期还出台了一 些促进消费增长的政策，比方推进新一轮汽车下乡和家电以旧换新，还有积极推动餐饮消费的创新开展等， 对于可选消费领域的带动作用十清楚显。在疫情有效防控的背景下，消费持续回升的基础条件坚实有力。从商品品类上来看，限额以上单位商品零售额同比增长8.7%,增速比10月份加快L5pct，其中生活必 需品类消费继续保持平稳增长，但增速多呈下降。11月仅有限上单位饮料类商品零售额同比增长21.6%, 增速较上月上涨4.7pct,主要受到双11购物节的线上销售带动；粮油食品类同比增长7.7%,增速较上月下 降l.lpct,主要受到食品价格进入负增长区间影响；11月日用品和烟酒类同比分别增长8.1%、11.4%,增速 较上月分别回落3.6pct、3.7pct,日用品类增速回落主要受到去年同期比照基础较高影响，烟酒类增速回落 可能是受到餐饮收入当月同比由升转降的影响。表2：限额以上批零销售额分类别：当月同比2019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11粮油、食品8.99.79.719. 218. 211.410.56. 904. 207. 808. 807. 70饮料13.013.93. 16. 312.916. 719. 210. 7012.9022. 0016. 9021.60烟酒8.312.5-15. 7-9.47. 110.413.35. 003. 1017. 6015. 1011.40日用品17.513.9-6. 60. 38. 317.316.96. 9011.4010. 7011.708. 10服装鞋帽针纺织品4.61.9-30.9-34.8-18.5-0. 6-0. 1-2.504. 208. 3012. 204. 60化妆品16.811.9-14. 1-11.63.512.920.59.2019. 0013. 7018. 3032. 30金银珠宝-1.13.7-41. 1-30. 1-12. 1-3.9-6.87. 5015. 3013. 1016. 7024. 80家用电器和音像器材9.72.7-30.0-29. 7-8.54. 39.8-2.204. 30-0. 502. 705. 10文化办公用品4.6-11.5-8.96. 16.51.98. 10.509. 4012. 2011.7011.20家具6.51.8-33.5-22. 7-5.43.0-1.4-3.90-4. 20-0. 601.30-2. 20通讯器材12. 18.8-8.86.512. 211.418.811.3025. 10-4. 608. 1043. 60石油及制品0.54.0-26.2-18.8-14. 1-14.0-13.0-13.90-14. 50-11.80-11.00-11.00汽车类-1.81.8-37.0-18. 10.03.5-8.212.3011.8011.2012. 0011.80数据来源：国家统计局，山西证券研究所商品销售结构持续优化，消费升级类商品增长加快，消费带动的作用从前期以基本生活类消费增长支 撑逐步恢复到正常的以升级类消费带动为主的状态。限额以上单位18类商品类别中有15类实现同比正增 长，其中有10个品类实现两位数增长。出行类商品中的汽车继续保持两位数较快增长，随着消费者信心和 消费意愿稳步增强，汽车购置及升级换购需求持续释放。11月限上单位汽车类商品零售额同比增长11.8%, 增速与10月份基本持平，连续五个月两位数增长。石油及制品类增速继续下滑11%,降幅较上月持平。消费升级类商品零售增速较快。11月通讯器材类、化妆品和金银珠宝类同比分别增长43.6%、32.3%、24.8%,增速均超过20%,且增速较上月分别提升35.5pct、14pct、8.1 pct,在双11购物节等线上活动和新山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.品上市等因素的带动下，与网购和直播带货相关的商品零售增速明显加快。颜值经济下化妆品类的需求增 长加快，在去年同期基础较高的情况下仍能实现高增长；婚庆需求的持续恢复，带动珠宝首饰类销售增速 同步提振，同时还有局部去年同期负增长带来的低基数效应。居住类商品有升有降，家电音像类同比增长 5.1%,增速较上月提升2.4pct,也有受到双11购物节的带动影响；家具类同比下降2.2%,上月为上涨1.3%。图11：网上商品零售额累计值（亿元）及同比图12：实物商品网上零售额累计值、同比及占比100,000.00100,000