正文目录轻工行业：疫情冲击影响短期表现，Q2改善显著3家居：零售/出口持续修复，H2需求回暖可期 5造纸：Q2盈利承压回落，下半年白卡纸/文化纸景气向上 11包装：Q2收入快速修复，行业稳步前进15文娱轻工：必选消费品消费韧性凸显，稳健增长可期18投资建议19重点推荐19顾家家居（603816 CH,买入，75.60元）：深化变革主动进攻，内销修复引领增长19欧派家居（603833 CH,增持，108.16元）：品类渠道齐发力，H2经营修复可期19江山欧派（603208 CH,增持，157.96元）：工程业务高增长，业绩表现亮眼19大亚圣象（000910 CH,增持，29.26元）：Q2经营显著改善，产品拓展持续20帝欧家居（002798 CH,买入，48.87元）：工装快速开展，Q2修复显著20太阳纸业（002078 CH,增持，16.60元）:产能稳步投放,H2盈利有望持续修复20裕同科技（002831 CH,买入，38.88元）：精品包装快速增长，纸塑开展可期21晨光文具（603899 CH,增持，75.60元）：传统业务逐步修复，线上渠道加速开展21齐心集团（002301 CH,买入，19.45元）：集采增长强劲，云视频稳步开展21风险提示23造纸：Q2盈利承压落，下半年白卡纸/文化纸景气向上2020年新冠疫情再度冲击造纸行业下游需求，上半年多数纸种均价普遍下滑，据卓创资 讯数据，20H1箱板纸/瓦楞纸均价同比下滑7%/7%,铜版纸/双胶纸均价同比变动+1%/-3%, 白板纸/白卡纸均价同比变动4%/12%,原材料方面，20H1国废黄板纸/进口针叶浆/进口 阔叶浆均价同比下滑-8%/16%/-28%。图表28:主要纸种均价及同比情况资料来源：卓创资讯，华泰证券研究所箱板纸瓦楞纸国废黄板纸铜版纸双胶纸进口针叶浆进口阔叶浆进口本色浆灰底白板纸白卡纸19Q1457038482204551058735638546359564353497919Q2422734872128570460865158490851894200540019Q33909324719285743604446114034455040205265均价19Q44063337420116042625045383803436740365613（元/吨）2019 A419534912069574460604995456750284159526020Q1430036192169600662094495374943644300588220Q2387831961824531553784559375044883898573320H1408934071997566057934527374944264099580419Q1-3%-2%4%-4%-6%1%5%-2%-2%-10%19Q2-8%-7%-9%1%-1%-11%-18%-12%-4%-3%19Q3-25%-30%-35%-15%-13%-31%-33%-34%-15%-3%同比19Q4-10%-13%-8%-4%-4%-28%-33%-36%-8%6%（%）2019 A-16%-19%-20%-16%-14%-25%-21%-28%-10%-10%20Q1-6%-6%-2%9%6%-20%-31%-27%-1%18%20Q2-8%-8%-14%-7%-12%-12%-24%-14%-7%6%20H1-7%-7%-8%1%-3%-16%-28%-21%-4%12%上市公司角度看，疫情冲击在20Q1表达较为明显，20Q2随着经济逐步修复、销量持续 提升，纸企收入增速环比修复显著，据Wind数据，2020H1造纸板块营收同比下滑3.2% 至636亿元，20Q1/Q2营收同比分别变动9.9%/+3%； 20H1归母净利润同比下滑1.1% 至37.9亿元，20Q1/Q2归母净利同比分别变动12.2%/10.8%, Q2收入增长而利润下滑 系20Q2纸企吨利收窄所致。图表29 :造纸板块营业收入合计（申万分类）图表30 ：造纸板块单季度营业收入合计（申万分类）造纸板块营业收入（亿元）1,60C -1,40C -1,20C -/ I造纸板块营业收入（亿元）1,60C -1,40C -1,20C -/ I同比（,右轴）-35%.-30%-25%500400造纸板块营业收入（亿元）% % % 4 4 % o 5 oyy5 2 1 1 5 0-5 _资料来源：Wind,华泰证券研究所同比（,右轴）30%-25%.-20% R - 15%-10%- 5%- 0%- -5%- -10%4 -15%o o o o3 200oeon Looeoe 寸 0603 CO060Q 7060。 L060OJ 寸 0807 CO080Q C080CM goe资料来源：Wind,华泰证券研究所图表31 ：造纸板块归母净利合计（申万分类）造纸板块归母净利润（亿元）同比（,右轴） r 160%1140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%-40%1401204807图表32 :造纸板块单季度归母净利合计（申万分类）造纸板块归母净利润（亿元）同比（,右轴）Looeoe 寸0603 80607 30603 LO6E3 寸 0803CO080C 30803 goe图表34 :造纸板块单季度毛利率（算术平均法）一一造纸板块毛利率（）24%14% -一一,造纸板块毛利率（）造纸板块期间费用率（%） T一造纸板块净利率（）LHOeoeV65C485。vzEe49074goCM)寸京000。一% % 5 oecoeoe Lon 寸 068CCO060CZO6E。 L065Q 寸 088Q CO08EQ 30803L080Q 寸 ozoe coozEe eozoe eoe资料来源：Wind,华泰证券研究所资料来源：Wind,华泰证券研究所资料来源：Wind,华泰证券研究所盈利能力方面，2020H1造纸板块毛利率均值为20.7%,同比回升2.4个百分点；分季度 看，20Q1/20Q2毛利率分别为22.3%/19.6%, Q2板块毛利率环比下行一方面系企业吨利 普遍收窄所致；另一方面系山鹰纸业等企业根据新会计准那么将原销售费用中的运输费列报 至销售本钱带来的波动。2020H1造纸板块平均期间费用率为15.4%,较上年同期提升1.4 个百分点，其中销售/管理研发/财务费用率分别为5.0%/8.1%/2.3%,较上年同比变动 +0.4/+1.1/-0.1个百分点；实现净利率5.4%,较上年同期下降2.3个百分点。图表33 :造纸板块盈利指标（算术平均法）30% 125% -20% -15% -10% -资料来源：Wind,华泰证券研究所资料来源：Wind,华泰证券研究所板块资产负债率略有下降，经营性净现金流良好。截至2020H1末造纸板块资产负债率为 58.9%,同比下降1.6个百分点。现金流方面，2020H1板块经营现金净流入99.1亿元, 同比增长约3.8%；投资性现金净流出83.0亿元，净流出同比增长3.5%,投资性现金净 流出增加显著的有太阳纸业、山鹰纸也、岳阳林纸等。2019年代表性造纸企业资本开支 占投资支出比重同比下滑7.0pct至59%。图表35 :造纸板块期间费用率（算术平均法）图表36 :造纸板块资产负债率均值（整体法）20% 115% -10% -5% -0% -一*一造纸板块销售费用率（%） T一造纸板块管理研发费用率（%） T一造纸板块财务费用率（）68%66%64%62%60%58%56%54%52%50%LHOeoe 46oe 48oe zoe 4907 vgoe 30。 qcooeLHH 4603 4803 qzoe woe qcooe eoe n 4005 46。、 48。、 49。、资料来源：Wind,华泰证券研究所图表37：造纸板块现金流情况资料来源：Wind,华泰证券研究所图表38 ：代表性企业资本开支占投资支出比重均值（算术平均法）600 400 -200 -0 -(200)-(400)造纸板块经营活动产生的现金流量净额（亿元） 造纸板块投资活动产生的现金流量净额（亿元）造纸板块筹资活动产生的现金流量净额（亿元）48074907v 寸oecooCMqeEeLHOeoe120% -1100% -80% -60% -40% -20% -一一资本开支占投资支出比重LHH 46oe 48Ee vzEe 4907 gEe woe vcooe资料来源：Wind,华泰证券研究所资料来源：Wind,华泰证券研究所注：代表性纸企涵盖公司见后文图表 资料来源：Wind,华泰证券研究所个股层面，生活用纸企业中顺洁柔由于需求端韧性强、原材料木浆价格持续下行，归母净利 同比大幅增长48%;在行业景气下行的背景下太阳纸业作为龙头企业业绩仍然较为稳健。图表39 :代表性造纸企业2020H1主要财务指标营业收入营收同比增速归母净利润归母净利润同资料来源：Wind,华泰证券研究所公司代码公司简称（亿元）(%)（亿元）比增速（）ROE毛利率净利率期间费用率600963 CH岳阳林纸30.46-3%1.40384%2%19%5%13%600966 CH博汇纸业57.3342%2.67103%5%18%5%11%002511 CH中顺洁柔36.1614%4.5365%11%47%13%31%002078 CH太阳纸业104.28-3%9.366%6%24%9%13%600308 CH华泰股份53.85-18%2.802%3%16%5%9%000488 CH晨鸣纸业136.002%5.161%2%25%5%22%002067 CH景兴纸业21.37-17%1.11-14%3%10%5%9%600567 CH山鹰纸业98.26