2020年哔哩哔哩专题研究：YOUTUBE启示、社区框架、 业务拓展、竞争优势、商业变现 目录索引 一、垂直社区起步，向年轻文化娱乐聚集生态延展6 （一）垂直 ACG社区起家，用户丰富的需求推动商业化发展 6 （二）腾讯阿里双巨头加持，管理层稳定投票权稳固8 （三）公司用户突破既有圈层，借助资本杠杆布局泛娱乐领域.9 二、“小破站”的空间：不止于二次元，不止于年轻人 .11 （一）YOUTUBE启示：成熟 UGC/PUGC视频平台市场空间有多大？ .11 （二）不止于二次元：破圈之势已成，迈向 Z世代生活社区 16 （三）不止于年轻人：突破一二线年轻人群的天花板20 三、护城河：UP主体系和高互动关系为核心竞争力，中期战略重心将重回用户增长 25 （一）社区框架：慢成长养出护城河，B站强于社区氛围和内容生态 25 （二）业务拓展：核心用户高粘性带来了横向拓展的可能性.29 （三）为什么用户增长重新成为第一指标？“规模”是视频战场的入场券31 （四）竞争优势：激活 UP主流动&激励机制，编织社交网络密度 .35 四、商业变现：短期直播业务将保持高增长，广告和游戏业务中长期稳健 .39 （一）移动游戏：版号拖累 18-19年增速，长期需建设自研能力 .39 （二）广告业务：CONTENT+体系推进品效合一，广告主亟待扩张.42 （三）直播及增值业务：中期为公司增长基石，付费数&ARPU值双扩张44 （四）电商及其他业务：长线布局，内部孵化电商平台46 五、财务：营收逐步多元化，获客成本或短期仍高企47 （一）营收逐步多元化，主力收入增长引擎不断切换47 （二）成本和费用：收入分成、内容成本和销售费用我们均视为获客成本.50 （三）现金流：账上储备超过 50亿现金，经营性现金流为正 52 六、盈利预测和估值.52 （一）公司收入和毛利率预测52 （二）公司主营业务成本和毛利率预测 .54 （三）利润表关键指标和扭亏的敏感性测试 55 （四）估值讨论56 七、风险提示58 图表索引 图 1：哔哩哔哩的发展历程.6 图 2：B站构建的 Z世代娱乐版图7 图 3：哔哩哔哩的股权结构图更新到最新的股权结构.9 图 4：2017-2020年 2月 B站的移动端 MAU推移图.9 图 5：2017-2020年 2月 B站的移动端 DAU推移图 .9 图 6：2016-2020年 2月 B站的移动端时长推移图10 图 7：哔哩哔哩 2015年至今的 ACGN产业链投资布局情况 .11 图 8：YouTube的发展历程12 图 9：YouTube的频道生态情况.13 图 10：19Q2的 YouTube分内容的下载量、频道数和浏览量结构 13 图 11：18Q2YouTube分内容的浏览量及其增速14 图 12：2017年各个粉丝量端的创作者在各个平台上的分成收入情况 .15 图 13：YouTube的推算收入 16 图 14：YouTube移动端和 PC端的推算收入 .16 图 15：2019年各个季度视频平台引进新番的情况 16 图 16：2020年各个影视区 MAU的比例指数.16 图 17：B站视频播放量的类别结构变化（单位：%） .17 图 18：B站核心二次元视频的点击量占比推移18 图 19：2011-2020年中国移动游戏市场规模及其增速.19 图 20：2016-2018年中国二次元移动游戏市场规模 19 图 21：2011-2019年中国在线视频市场规模及其同比增速19 图 22：2015-2023年中国直播市场规模及增速20 图 23：2016年日本动画衍生品市场占总衍生品的 35% 20 图 24：NicoNico的 MAU渗透率推移图.21 图 25：NicoNico的会员渗透率推移图 .21 图 26：NicoNico用户结构与日本人口结构的对比 .21 图 27：中国 15-34岁人口数量的推移测算.22 图 28：B站各个时期在各线城市的 MAU渗透率推移图 23 图 29：部分头部应用月活在各个城线之间占比分布 23 图 30：B站的地区增长杠杆和头部应用对比24 图 31：B站的年龄增长杠杆和头部应用对比24 图 32：社区分析框架：用户获取、内容生产、内容分发、社交互动.26 图 33：18Q1-19Q4的 B站平均每天的 video views 26 图 34：18Q1-19Q4的 B站每月互动量26 图 35：18Q1-19Q4的 B站 1万以上粉丝的 UP主数量.27 图 36：18Q1-19Q4的 B站平均每月的视频上传数量