千亿市场，盈利边际向好 新能源汽车行业充电桩行业深度报告｜2023.1.28 中信证券研究部 核心观点 近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的 配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建设期， 远期市场空间超千亿元。目前，行业迎来积极变化，高压快充车型加速投放引 领快充趋势，直流快充桩逐渐替代交流慢充桩提升单桩 ASP，单桩利用效率提 升带来运营端盈利提升，中国企业出海布局加速，有望给行业带来巨大的投资 机遇。建议把握两条投资逻辑： 1）设备制造：充电桩迎来加速建设期，中、 欧、美市场未来放量确定性强，直流快充提升充电桩 ASP+国内企业加速海外 认证，充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发；推荐公牛集团、沃尔核材，建 袁健聪 新能源汽车行业首 席分析师 议关注盛弘股份、绿能慧充、道通科技、炬华科技。 ）运营及“设备运营” 一体化：运营端企业竞争格局集中且清晰，商业模式逐渐成熟，长期有望受益 于单桩利用效率提升带来的盈利提升，看好充电桩运营企业以及“设备 +运营” 一体化企业；建议关注星云股份、特锐德。 2 + S1010517080005 ▍充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施。类似燃油车时代加油站中 的加油机，充电桩是用来给电动汽车补能的设备装置，是支撑新能源汽车发展必 备的配套基础设施。充电桩按服务对象可分为公共充电桩、私人充电桩和专用充 电桩，按充电方式可分为直流充电桩和交流充电桩等。充电桩产业链上游是设备 元器件制造环节，包括充电模块、功率器件等，其中充电模块是核心，成本占比 约 50%，上游元器件标准化程度高，竞争充分；中游是充电桩整桩制造企业以 及运营商环节，二者存在一定业务重合，目前运营端竞争格局较为集中且清晰， 下游主要以新能源电动汽车和充电服务运营解决商为主。 华鹏伟 电力设备与新能源 行业首席分析师 S1010521010007 ▍市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期。中国市场，政策端，从 2015年开始国家陆续出台一系列政策，引导充电基础设施建设；需求端，近年 来新能源汽车销量保持高速增长，有效刺激了充电桩配套建设，根据充电联盟数 据，截至 2022年 Q3末，我国新能源汽车保有量达 1,149万辆，充电桩保有量 达 448.8万台，车桩为比 2.56，较 2015年的 11.6实现大幅下降。欧美市场， 新能源汽车保有量逐步提升，但充电桩建设进度落后， 2021年中/欧/美公共车 桩比分别为 6.8/12.3/15.9，欧美充电桩存在较大缺口。2022年来，欧美地区对 充电桩政策支持力度加大，补贴金额以及税收优惠逐渐提升，预计在新政策刺激 下，未来几年欧美地区充电桩将迎来加速建设期。 林劼 电力设备与新能源 分析师 S1010519040001 ▍空间：预计 2025年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快。考虑到全球不 同市场的新能源汽车销量情况以及充电桩的建设进度，我们对中国、欧洲和美国 市场充电桩行业空间进行测算，预计到 2025年，中国/欧洲/美国充电桩市场空 间分别有望达到 607亿元/36亿美元/28亿美元， 22-25年 CAGR分别为 37%/41%/75%，欧美地区增速更快。考虑汇率换算后，预计 2025年全球充电 桩市场空间超千亿元。 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 ▍行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速。当前时 点，行业正在发生积极变化。变化一：高压快充加速，2022年高压快充车型加 速投放市场，电压平台普遍在 800V左右，个别车型甚至高达 1000V，充电功率 更大、充电效率更高，预计将成为未来行业主流，我们预计到 2025年高压快充 证券研究报告 请务必阅读正文之后第 42页起的免责条款和声明 新能源汽车行业充电桩行业深度报告｜2023.1.28 车型销量有望达 518万辆，在新能源乘用车中渗透率达到 34%。变化二：直流 桩替代交流桩，直流充电桩充电功率普遍在 50kW以上，充电速度更快，正在 逐渐替代交流桩，据充电联盟统计，截至 2022年 10月，我国公共充电桩保有 量中，直流快充桩占比约 42.3%，较 2018年+5.7pcts；同时直流桩的单桩价值 量普遍在 3万元以上，远高于交流桩的 0.2-0.5万元。变化三：单桩利用率提升， 单桩利用效率是影响充电桩利润和投资回收期的核心因素，据我们测算，当单桩 利用率达到 8%以上（约 2h/天），充电桩有望开始实现盈利，单桩利用率提升 到 10%，投资回收期将由 8年缩短至 5年；2020/2021年我国公用桩平均利用 率分别为 6.7%/12.4%，未来有进一步的提升空间，将显著提升充电桩运营商的 盈利能力。变化四：国产企业出海加速，海外市场对充电桩标准要求严格且各 不相同，例如欧盟 CE、美国 FCC认证等，获得本土化认证许可是中国充电桩 企业实现成功出海的首要壁垒，2022年以来，中国充电桩企业加速进行海外认 证；海外充电桩进入加速建设期，充电桩产品价格较高，中国充电桩企业出海有 望获得较大的量利弹性。 汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 ▍风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充技术发展不及预期；充电桩补贴 政策力度不及预期；市场竞争加剧；充电桩出海进度不及预期。 柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 ▍投资策略：近年来，全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽 车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，未来有望进入加速建 设期，远期市场空间超千亿元。目前，行业迎来积极变化，高压快充车型加速投 放引领快充趋势，直流快充桩逐渐替代交流慢充桩提升单桩 ASP，单桩利用效 率提升带来运营端盈利提升，中国企业出海布局加速，有望给行业带来巨大的投 资机遇。建议把握两条投资逻辑：1）设备制造：充电桩迎来加速建设期，中、 欧、美市场未来放量确定性强，直流快充提升充电桩 ASP+国内企业加速海外认 证，充电桩制造企业有望率先迎来盈利爆发；推荐公牛集团、沃尔核材，建议关 注盛弘股份、绿能慧充、道通科技、炬华科技。 2）运营及“设备+运营”一体 化：运营端企业竞争格局集中且清晰，商业模式逐渐成熟，长期有望受益于单桩 利用效率提升带来的盈利提升，看好充电桩运营企业以及“设备+运营”一体化 企业；建议关注星云股份、特锐德。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 新能源汽车行业 EPS（元） PE 收盘价 （元） 评级 强于大市（维持） 简称 代码 评级 21A 4.62 0.44 0.55 -0.04 0.97 0.63 0.52 0.18 22E 23E 6.02 0.64 1.38 0.14 1.15 1.20 1.49 0.42 21A 32 22E 23E 25 11 50 64 34 14 26 40 公牛集团 沃尔核材 盛弘股份 绿能慧充 道通科技 炬华科技 星云股份 特锐德 603195.SH 002130.SZ 300693.SZ 600212.SH 688208.SH 300360.SZ 300648.SZ 300001.SZ 149.8 7.0 5.01 0.48 0.84 0.01 0.59 0.88 0.78 0.24 30 15 82 767 66 19 49 69 买入 买入 —— —— —— —— —— —— 16 68.8 9.1 124 — 38.8 16.3 38.1 16.6 40 26 74 92 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股票收盘价为 2023年 1月 20日，公牛集团、沃尔核材为中 信证券研究部预测，其余公司盈利预测基于 Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 新能源汽车行业充电桩行业深度报告｜2023.1.28 目录 充电桩：支撑新能源汽车发展必备的配套基础设施 6 充电桩：新能源汽车发展必备的充电基础设施 6 产业链：上游属于设备元器件制造环节，中下游运营端格局集中且清晰 6 市场：政策与需求共振，全球充电桩迎来加速建设期 9 中国：政策引导+新能源汽车渗透率提升，充电桩行业快速发展 9 海外：欧美充电桩建设缺口较大，未来几年迎加速建设期 . 11 空间测算：预计 2025年全球市场空间超千亿元，欧美地区增速更快 16 中国：预计 2025年市场规模 608亿元，22-25年 CAGR约 37% . 16 欧洲：预计 2025年市场规模 36亿美元，22-25年 CAGR约 41% 18 美国：预计 2025年市场规模 28亿美元，22-25年 CAGR约 75% 19 行业变化：高压快充大势所趋，单桩利用率提升，中国企业出海加速 . 20 变化一：快充车型和电池供给加速，预计高压快充将成为行业主流 . 20 变化二：直流快充桩逐渐替代交流慢充桩，单桩价值量大幅提升 . 25 变化三：单桩利用效率提升促进充电桩盈利能力提升 . 29 变化四：海外认证加速，中国充电桩企业出海正当时 . 35 投资逻辑 . 38 风险因素 . 39 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 YWDWxOnQnOnMqOmPtOoRoPaQ9R8OoMnNoMnOfQmMq