期货波动期货波动 第第 0 02 2 期期：白银期货的价格波动特征：白银期货的价格波动特征 0101 白银白银期货历年期货历年走势和走势和季节性指数特征季节性指数特征 一、历年走势 作为贵金属期货中的又一个期货品种，白银期货合约自 2012 年正式上市交易以来期价走势基本与黄金期货趋同，但白银期货的波动性要比黄金期货更大。自上市以来，白银期货跌幅最大的一年是 2013 年，该年银价下跌 33.90%，2014 年跌 16.37%次之，此外在 2015 年、2017 年和2018 年亦收跌，但跌幅不大。与黄金相比之下，白银的长期保值属性和抗通胀属性明显弱于黄金。2016 年是白银期货上市交易以来涨幅最高的一年，该年涨幅为 24.34%。此外，去年银价上涨19.13%。近几个月以来白银期价走势极为强势，今年至目前为止已累计涨幅为 23.58%。下图为白银期货自上市交易以来的历年价格走势图。白银期货历年涨跌情况如下表所示。二、季节性指数 下图是同为贵金属期货的黄金和白银期价季节性指数走势图。从两者的季节性指数上看，白银略弱一些，但两者的涨跌节奏基本一致，即 12 月下旬至次年二月末期间、及三季度金银期价涨势最好，尤其是 8、9 月份金银价格明显拉升。而每年的二季度和四季度金银期价的季节性指数表现较弱，且银价更弱于金价。季节性指数的现货逻辑与黄金基本一致，即一季度和三季度分别对应于我国和印度这两个世界上最主要的金银消费国的需求旺盛期。0202 白银白银期货价格波动特征期货价格波动特征 一、历年价格波动特征 白银期货历年价格波幅平均值为 39.83%，明显大于黄金期货 24.74%。今年以来，白银期价波幅高达 82.75%，也是白银期货上市以来的峰值。其中；以 2018 年白银价格波动幅度最小，该年银价波动幅度仅为 15.30%（同年黄金期货波幅为9.19%），2017 年银价波动幅度 17.92%次之（同年黄金期货波幅为 7.68%。除了今年外，银价波动幅度最大的年份是 2013 年，该年白银期价波动幅度为 74.80%，且大多数年份白银期价波幅都超过 30%。白银期货历年波动幅度如下表所示。指标解释：价格变动（P）（今日收盘价上日收盘价）上日收盘价 白银期货上市以来的历年价格变动波动率平均值为 22.35%/年，黄金期货为 14.79%/年，亦明显大于黄金期货。其中；过去三年白银期货价格变动的波动率较小，尤其是 2017 年和 2018 年，这两年白银期货的波动率仅有 14.18 和 10.48%，明显小于历年平均值。但进入今年以来白银期货价格变动的波动率正在快速上升，今年至目前为止白银期货的波动率已经达到上市以来的峰值，为 39.59%。二、各月价格波动特征 白银期货各月价格波动指标如下图所示。（1）日内波动 指标解释：日内极值（当日最高价当日最低价）当日最低价，用以衡量白银期货日内波动水平。白银期货价格日内波动最大的月份是三季度，这三个月的日内极值指标分别为 1.69%、1.61%和1.56%。白银期货价格日内波动最小的月份是 02 月份和 10 月份，这两个月的日内极值指标分别为 1.23%和 1.26%。对比黄金期货来看，白银期货日内极值各月平均值为 1.44%，而黄金期货的 0.86%，亦即白银期货日内波动水平远大于黄金期货。（2）隔夜波动 指标解释：隔夜跳空=（当日开盘价上日收盘价）上日收盘价，用以衡量白银期货隔夜波动水平。白银期货价格隔夜波动最大的月份是 04 月份和 03 月份，这两个月的隔夜跳空指标分别为 0.59%和 0.54%。白银期货价格隔夜波动最小的月份是 01 月份和 12 月份，这两个月的隔夜跳空指标分别为 0.31%和 0.35%。对比黄金期货来看，白银期货和黄金期货的隔夜跳空各月平均值分别为 0.46%和 0.43%。亦即两者的隔夜跳空波动水平大体相当，（3）波动倍数 白银期货日内波动水平和隔夜波动水平倍数关系如下表所示。白银期货日内波动水平是隔夜波动水平的 3.25 倍（取平均值）。三、白银期货每日价格变动特征 其中，价格变动P（今日收盘价上日收盘价）上日收盘价。如上图所示；白银期货每日价格变动特征基本服从均值为0.0066%，标准差为 0.7269%的正态分布。即；白银期货每日价格变动幅度在0.7335%，0.7203%之间的概率为 68.26%；白银期货每日价格变动幅度在1.4604%，1.4473%之间的概率为95.44%；白银期货每日价格变动幅度在2.1873%，2.1742%之间的概率为99.74%。0303 白银白银期货各月涨跌幅度和期货各月涨跌幅度和概率概率特征特征 一、各月涨跌幅度 白银期货自上市以来各月涨跌幅度如下图所示。白银期货单月涨跌幅度较大的月份一般在二季度和三季度，尤其是八月份最容易出现较大的单月涨幅，而一季度和四季度单月涨跌幅较小。自 2012 年白银期货上市以来，上涨月数为 42 个月，下跌月数为 56 个月。上涨月份平均涨幅为5.12%，下跌月份平均跌幅为4.08%。单月上涨幅度最大的月份为 2013 年 8 月，该月上涨 20.78%。其次是 2019 年 8 月，该月上涨17.87%。单月下跌幅度最大的月份为 2013 年 6 月，该月下跌 17.51%。其次是 2020 年 3 月，该月下跌17.41%。二、白银期货各月涨跌概率 白银期货各月涨跌概率如下图所示。白银期货在 8 月份和 12 月份最容易出现收涨，这两个月上涨的概率均为 62.50%。此外 1 月份、4 月份和 10 月份收涨或收跌的概率均为 50%。，白银期货在 3 月份和 9 月份最容易出现下跌，这两个月下跌的概率分别为 87.5%和 75%。此外 2月份、7 月份和 11 月份下跌的概率也较高，为 62.50%。0404 白银白银期货期货的的活跃度活跃度特征特征 2010 年以来，白银期货历年活跃度与季节性指数走势如下图所示。与黄金期货一样，白银期货下半年活跃度也高于上半年，特别是八月份和九月份白银期货活跃度最高。与黄金期货不同的是，白银期货在国庆长假时资金有明显的离场回避长假风险需求，而黄金期货在国庆长假中的离场迹象并不十分明显。结合白银期货的季节性指数来看，白银期货与黄金期货一样，受到资金推动的作用比较明显。即白银期价随着活跃度的上升而走高，反之则走低。例如二季度随着活跃度下降白银期价走低，而三季度随着活跃度上升期价走高。