期货波动期货波动 第第 3232 期：期：低硫燃油低硫燃油-燃燃油油期货期货的的价格波动特征对比价格波动特征对比 目前国内的期货市场有两个燃油期货合约。一个是上海期货交易所的燃油期货，另外一个是国际能源交易中心的的低硫燃油期货。简单来说，两个期货合约的区别在于含硫量的高低，在交割中上期所燃油交割的主流品种是 I 级燃油，而能源中心交割的则是 II 级燃油。也正是交割品质的不同，导致两者在盘面上的价格波动特征存在一定的差异。下面我们就取低硫燃油期货上市以来的盘面价格数据与燃油期货进行对比，深入分析两者的区别。0101 低硫燃油低硫燃油-燃油期货的燃油期货的盘面价格相对强弱对比盘面价格相对强弱对比 为直观对比两者盘面价格的相对强弱，现将低硫燃油上市当天的价格定为 1，逐日单位化。FU 是上期所燃油期货合约代码，以下简称燃油期货；LU 是能源中心低硫燃油期货合约代码，以下简称低硫燃油期货。两个燃油期货的价格走势如下图所示；1、燃油期货的盘面价格走势长期强于低硫燃油期货，尤其是今年九月份后两者的相对强弱关系得到进一步强化。在最高点处，燃油期货的单位化价格比低硫燃油期货高出 34.95%，即实际盘面价格多涨了 34.95%。虽然进入十月份以来燃油期货价格回落更快，但目前两者的差值仍有 17.86%。2、统计期内，上期所燃油期货累计录得66.10%涨幅，能源中心低硫燃油期货累计录得 48.23%涨幅。0202 低硫燃油低硫燃油-燃油期货的燃油期货的价格波动水平大小对比价格波动水平大小对比 一、日内极值、隔夜跳空 日内极值=当日最高价当日最低价当日最低价，用于度量期货品种的日内价格波动风险。隔夜跳空=当日开盘价上日收盘价上日收盘价，用于度量期货品种的隔夜价格波动风险。两个燃油期货的日内极值和隔夜跳空指标如下图所示；1、燃油期货的日内极值均值和隔夜跳空均值分别为 2.69%和 0.55%；低硫燃油期货则分别为 2.51%和 0.50%。即，长期上看燃油期货的日内价格波动风险和隔夜价格波动风险均大于低硫燃油期货。2、图中低硫燃油期货的日内极值更高的月份仅有 1月和11月，隔夜跳空更高的月份仅有 11 月和 5 月，其余月份燃油期货更高。二、价格变动分布 价格变动=当日收盘价上日收盘价上日收盘价，用于衡量期货品种的每日价格涨跌幅度。两个燃油期货的每日价格变动幅度及其概率如下图所示；通过统计两个燃油期货的每日价格变动幅度，可得上图结果。使用方法如：燃油期货的每日价格变动幅度在0.99%到 2.30%之间的概率为68.28%。低硫燃油期货的每日价格变动幅度在5.46%到 5.70%之间的概率为99.74%。在统计期内，燃油期货和低硫燃油期货的上涨天数分别为 181 天和 182 天，上涨日平均涨幅分别为 1.57%和 1.41%；下跌天数分别为 141 天和 143 天，下跌日平均跌幅分别为1.65%和1.51%；持平天数分别为 6 天和 3 天。涨跌天数相差不大，但燃油期货的涨跌日平均涨跌幅度比低硫燃油更大。三、总体波动水平 两个燃油期货的波动率（年化，下同）如下图所示；燃油期货 2020 年（不完全年度数据）波动率指标为 27.53%，2021 年至今为37.43%；相应地，低硫燃油期货这两年的波动率分别为 27.30%和 30.50%。显然，总体波动水平上燃油期货也比低硫燃油更高。0303 低硫燃油低硫燃油-燃油期货的燃油期货的逐月逐月涨跌幅度涨跌幅度大小对比大小对比 两个燃油油期货的逐月涨跌幅度如下图所示；1、燃油期货的上涨月数和上涨月平均涨幅分别为 9 个月和 8.62%，低硫燃油分别为 10 个月和 7.08%。燃油期货的下跌月数和下跌月平均跌幅分别为 7 个月和3.41%，低硫燃油分别为 6 个月和4.73%。即，从月份上看燃油期货的上涨幅度更大，下跌幅度更小。2、在统计期内，燃油期货于 2021 年 9 月录得单月最大涨幅 15.57%，于 2020 年9 月录得单月最大跌幅10.10%；低硫燃油期货于 2020 年 11 月录得单月最大涨幅 19.66%，于 2020 年 9 月录得单月最大跌幅10.74%。0 04 4 低硫燃油低硫燃油-燃油期货的燃油期货的活跃度特征活跃度特征对比对比 活跃度=成交量持仓量。用以衡量期货品种的活跃程度或短期资金对盘面价格的影响程度。特别地，该指标需要成交量和持仓量都达到一定规模才具有较好的参考意义。两个燃油期货的活跃度走势图如下图所示；1、从成交量和持仓量上看：燃油期货远高于低硫燃油期货，前者成交量和持仓量均值分别为 139 万手和 49 万手；后者分别为 7.5 万手和 11.8 万手。2、从活跃度上看：燃油期货和低硫燃油期货的活跃度均值分别为 2.96 倍和 0.71倍，显然燃油期货的活跃度更高。