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保护基金的筹备与运用为维护投资者信心,进而稳定证券市场,我国于2021年 7月1日颁布实施证券投资者保护基金管理办法,设立证 券投资者保护基金(以下称保护基金)。保护基金的筹集和使 用是保护基金制度中的关键环节,其中存在的问题对保护基金 功能的发挥产生直接的负面影响,因此需要着力予以完善。一、对保护基金筹集问题考察及完善建议(一)保护基金筹集途径及风险评级的问题考察及完善建 议管理办法第五条规定,”基金按照取之于市场、用之 于市场的原则筹集。“按照这一原则,第十二条规定了基金 的来源。根据保护基金公司2021年-2021年年报可得到如下 数据(从各筹资途径所筹资金数额及占筹资总额的比例)(2):交 易经手费(亿元)证券公司上缴基金(亿元)申购冻结资金利 息(亿元)捐赠利息、投资和受偿收入(亿元)2021 年20. 338(19. 063%)28. 403(26. 623%)56. 593(53. 046%) 1.352(1.2 68%)2021 年15. 784(13. 8%)44. 026(38. 73%)44. 257(38. 94%)9. 596(8. 44%)2021 年28. 518(29. 85%)40. 810(42. 71%) 13. 490(14. 12%) 12. 731(13. 32 %)作为市场化的处置证券公司风险的举措,保护基金的主要 资金来源于证券公司所上缴的费用。从表中数据可知,证券公 司上缴费用在保护基金筹资总额中所占比例正逐年上升。根据 管理办法第十二条第(二)项的规定,证券公司按其营业 收入的0.5-5%缴纳基金,具体的缴纳比例由保护基金公司根 据证券公司风险状况确定后,报证监会批准,并按年调整。缴 纳的费用在证券公司的营业成本中列支。由此可知,我国是根 据证券公司风险的高低采用浮动费率制,这种收费机制有利于 促使证券公司自觉提高风险控制水平。然而,管理办法对 证券公司的风险评估及根据评估结果确定费率标准的具体办法 未作规定。目前,保护基金公司已经有证券公司在缴费方面的 评级方法,并根据评级结果,对证券公司确定不同的费率。对证券公司通过评级分为A,B,c,D四类,A类再分为 AAA,AA,A三个级别,B类分为BBB,BB,B三个级别,c类分为 ccc,cc,c三个级别,D类只有D级,AAA级的证券公司的缴费 费率为0.5%, AA级为1.0%,然后依次增长0.5%, D级证券公 司的缴费费率则为5.0%。(2)虽然保护基金公司运用了风险评 级,但是在实践中,证券公司为了少缴基金,可能会隐瞒问题 和风险,以增加讨价还价的祛码;甚至以商业贿赂收买基金公 司工作人员,以降低名义风险值,监管机构即便能查出来,也 会多花时间和精力,导致风险延后和加剧。对风险评级可以 借鉴其他国家和地区的做法,根据前一年的证券公司的收处置 情况,投资者诉讼案件的数量,证券公司的盈利水平等实际情 况加以确定,使进行风险评级所依据的信息尽量客观透明,从 而让风险评级的结果更加公正,更好地发挥风险评级机制对证 券公司的激励约束机制。(二)证券公司缴费费率的问题考察及完善建议管理办法对证券公司的缴费费率规定为0.5-5%,所 缴费用从营业成本中列支,在实际操作中,风险高的证券公司 缴费费率也会达到4. 5%以上,从2021年11月份的月报显 示,缴费费率在2. 5%以上的证券公司为42家,占统计范围内 的证券公司总数的39. 6%。然而,美国每家证券公司只需交 纳150美元的年费,香港则是证券买卖双方各缴付成交金额的 0. 002% (每宗50,000港元的证券交易,双方分别须缴付1港 元会费)。由此可见,我国所规定的费率较高。这会给证券公 司造成较大的经营负担,证券公司则可能将此负担转嫁给证券 投资者。从各国(地区)的收费情况来看,费率是逐渐降低 的,如美国将以前的浮动费率改为很低的固定收费。此外,加 拿大投资者保护基金每年收缴的费用比率以不超过全部成员单 位总收入的1%为限,这样从总体上降低了证券公司的缴费负 担。因此,在保险基金达到一定规模且证券公司的整体质量逐 步提高的基础上,我国也应逐步降低收费,并可对保护基金公 司每年对证券公司的收费总量作出限制,这样既能保护投资者 利益,也有利于证券公司的发展。二、对保护基金使用问题考察及完善建议(一)对保护基金使用对象的问题考查及完善建议管理办法第十七条规定了基金的用途,然而对保护基 金的使用时机及可以获得赔偿得债权人的范围均未具体规定。 作为保护投资者利益的最后一道防线,保护基金的动用应有其 他保护机制予以配合,否则保护基金将难以承担重负。对此, 证券监管当局应将出现风险的券商所代理的客户账户转移到监 管当局设立的特别清算账户中,避免券商做小委托理财账户的 亏损,做大挪用客户保证金的行为,监管当局在条件适宜时应 当促使券商建立专门的缓冲基金账户,作为投资者赔偿得备付 金,最后方可动用证券投资者保护基金。这里的“债权人”指向的是证券公司,对保护基金公司而 言,称为“证券投资者”更为恰当。管理办法如果对“债 权人”的范围不加以界定,必然会影响到赔偿工作的展开,投 资者也不能确定其是否属于保护基金的保护范围,对投资者信 心的维护也是不利的。因此管理办法有必要对“债权人” 的范围界定清楚。对此,在界定“债权人”范围之时,可以不 区分机构投资者和个人投资者,而主要采取排除的方法,将对 证券公司倒闭负有责任的董事,高级管理人员,关联人及其他 过失方排除在外。(二)对保护基金使用限额的问题考察及完善建议关于保护基金对每位投资者给予赔偿的限额,管理办 法没有规定。在实际操作中,则对投资者的损失分为客户交 易结算资金和个人债权,对两者采用不同的赔偿标准,对客户 证券交易结算资金的本息予以全额赔偿,对个人债权则将资金 额段按不同比例予以赔偿。对个人债权的分段赔偿是为了防止 部分投资者在利益的驱动下,违规购买高利金融产品,从而防 范道德风险,培养投资者的风险意识。然而,个人债权中包括 证券公司挪用客户股票、债券而形成的债权,对该部分债权, 投资者不可能预计到高风险,因此不应成为打折赔偿的对象, 而应该将该部分债权和客户交易结算资金归于同一类,获得全 额的赔偿。对于个人债权部分进行赔偿的上限,可以参鉴其他 国家和地区的规定,并总结实践中的经验,作出具体的规定。 比如对单个投资者的损失进行赔偿的最高额为30万元,对10 万元以下部分全额赔偿,对10万元以上部分90%赔偿,并可 以采用现金和有价证券相结合的方式进行补偿,对现金部分所 占的比例予以明确。只有作出区别对待和对赔偿限额予以规 定,才能提高投资者的风险意识,谨慎投资。总之,保护基金的筹集和使用事关保护基金的生存和发 展,应在实践中不断发展和完善,以发挥保护基金维护投资者 信心和证券市场稳定的积极作用。
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