后金融危机时代的中国宏观经济应惟伟 应惟伟：北京外国语大学国际商学院金融学副教授。(Email：yingweiweibfsu.edu.cn) 秦大炜摘要“2009年是新世纪以来中国经济发展最为困难的一年。”在金融危机的冲击下，中国采取了4万亿的经济刺激计划、无限宽松的货币政策等一系列措施，实现了中国经济在09年的V字型强势反弹。虽然金融危机已近尾声，但检讨其对中国经济的冲击与影响，并展望后金融危机时代中国宏观经济将面临的重大问题，是正确认识中国经济2010年的发展所必须的功课，也是本文将主要探讨的重点。关键字：金融危机 宏观经济 经济结构转型关键字：一 全球金融危机接近尾声自2007年3月以来，由于美国次级贷风波引发的金融危机席卷全球。包括欧美在内的全球各大经济体均受到极大冲击。但就目前形势来看，对于中国来说，全球金融危机已近尾声。一方面，外部环境趋于好转。首先，美国的经济复苏迹象明显，GDP增速加快（见图1）。美国劳动部当地时间4月2日公布，3月份制造业和服务业等非农业领域就业岗位增加了16.2万个，创下了2007年3月以来的最大增幅，被视为美国市场复苏的信号。同时，美国股市在2009年全面反弹，琼斯工业股票平均价格指数上涨20%，纳斯达克综合指数和标准普尔500指数也实现了六年来的年度最大百分比涨幅。大宗商品价格的持续上涨也传达出复苏的信号进入2010年，美股屡创反弹新高，在一季度成为全球主要股市的领跑者。美国三大股指已从底部反弹60%以上，其中纳斯达克综合指数更是反弹近90%。大宗商品价格也持续上涨。今年1月,我国原油进口的平均价格为每吨549.8美元,同比则上涨了81.5%。国际原油期货价格在3月初突破80美元/桶，据预计将在2010年末达到100美元/桶。图1：US Real GPD Growth Rate（2007-2010）（来源：华尔街日报） 图2：中国GDP季度增速（2008-20102009）（数据来源：中国统计局）另一方面，中国国内经济也出现了一系列积极现象。我国经济增长速度迅速回升（见图二），2009年实现GDP增长8.7%。同时，我国外贸跌幅逐渐收窄，2009年月外贸进出口总额跌至谷底，月开始出现连续环比增长，月进口值年内首次实现月度正增长，月进出口总值月度指标也首次实现年内正增长.。 ；进入2010年，初步预计，中国进出口增速将恢复正增长，进出口总额约为23146亿美元，增长8.2%，其中，出口将增长6%左右，进口增长11%左右，有望实现外贸顺差1840亿美元左右。用电量的迅速回升也是经济复苏的积极信号。2008年，发电量指标呈现出增速逐月下滑的特征。在第四季度，中国电力市场更是出现史无前例的快速下滑，10、11、12三个月份的发电量与2007年同比下降3.97%、9.56%和7.9%，全年发电设备利用4677小时，同比下降6.7%。2009 年全社会用电量36430 亿千瓦时，同比增长5.96%，其中比111 月份提升1.2 个百分点；12 月份用电量3439 亿千瓦时，同比增长26%；进入2010年，。2010年1-2月全社会用电量同比增长25.95%。 虽然金融危机已近尾声，但检讨其对中国经济的冲击与影响，对于我们今后的发展至关重要。二 金融危机冲击下的中国宏观经济2009年回顾国家统计局局长马建堂说：2009年是新世纪以来中国经济发展最为困难的一年。在遭受全球金融危机的冲击下，中国宏观经济呈现出了一下六大特点。特点1：V型反弹2009年我国经济遇到了极其严峻的困难，国际金融危机不断扩散蔓延，部分行业的企业经营困难，甚至出现了停产、半停产，1000多万农民工返乡回城。但在政府的一系列政策刺激下2009年我国经济遇到了极其严峻的困难，面临非常严峻复杂的局面，国际金融危机仍在扩散蔓延，部分行业、部分企业经营困难，甚至出现了停产、半停产，1000多万农民工返乡回城。面对困难形势，党中央审时度势，科学决策，2009年中国经济迅速扭转了经济增速的下滑的趋势，国民经济实现V形反弹。GDP的增长速度在09年初跌至谷底后迅速触底反弹：2009年一季度增长6.2%，过去的数据是6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，最初的数据是增长8.9%，四季度增长10.7%。 2009年居民消费价格(CPI)比上年下降0.7%。其中，城市下降0.9%，农村下降0.3%。居民消费价格去年11月份同比的涨幅由负转正，当月上涨0.6%，2009年12月同比上涨1.9%。全年工业品出厂价格(PPI)下降5.4%，去年12月份由负转正，当月上涨1.7%。CPI和PPI去年12月的环比都是增长1%。 受国际金融危机的影响，我国外贸进出口经历了自2008年11月以来的连续大幅下挫，到2009年3月份开始企稳反弹，8月份回升趋势确立，10月份经季节调整后的进口同比出现增长，11月份进出口总值同比开始恢复性增长，到12月份进口和出口同比双双出现强劲增长，环比也呈现大幅增长，经季节调整后的环比分别增长8.7%和5%。特点2：宽松的货币政策适度宽松的货币政策，是V型反弹的主力，加快扭转了经济增速的明显下滑，促使中国率先实现了经济的总体回升向好。从2008年末开始，中国实施适度宽松货币政策，且力度不断增加（见表1）。政府希望增强货币政策的逆周期调节作用来抵御经济下行风险，同时也是为了稳定市场预期，表达政府今年扩大流动性的强力姿态。适度宽松货币政策的实施，主要从扩大基础货币、提高货币乘数两方面着手,同时也需要信贷供求因素的支撑。截止去年12月末，广义货币(M2)余额60.6万亿元，比上年末增长27.7%，增幅同比加快9.9个百分点；狭义货币(M1)22万亿元，增长32.4%，加快23.3个百分点。金融机构各项贷款余额40万亿元，比年初增加9.6万亿元。表1：金融机构人民币贷款情况时间年月07.1208.1209.0109.0209.0309.0409.0509.0609.0709.1009.1109.12人民币贷款（万亿）26.1730.3431.9933.0634.9535.5436.2137.7438.1139.2939.5939.97月增幅（万亿）07年增长3.6508年增长4.171.651.071.890.60.671.530.370.250.30.38注：2009年前三个季度，新增8.7万亿贷款，已经超过07、08两年新增贷款总和（7.82亿）！ 数据来源：中国国家统计局特点3：房地产与股市泡沫中国经济实现V型反弹的代价也不可小视：房地产和股市的泡沫化现象严重。房地产开发中的泡沫现象,主要是指土地和房屋价格极高,与其使用价值(市场基础价值) 不符,虽然账面上价值增长很高,但实际上很难得到实现,形成一种表面上的虚假繁荣。2009年房地产均价达到每平方米4600元，比上年增加1000元每平方米，一线城市的涨幅更是惊人。房地产开发的土地出让金达到1.3万亿。“房价高涨，GDP再怎么涨都是虚涨。”（全国政协委员刘高倬）股市短期疯涨，市盈利急剧攀升，价格与价值严重背离，即产生股市泡沫。如今年首批上市的28只创业板，首日平均涨幅达106.23%，静态市盈率超过110倍，动态市盈率约80倍。而40多家净资产为负数的“准破产公司”的股价都是高于中国银行的，如此垃圾股的股价都被抬到高位，中国股市背离价值基本面的泡沫化令人担忧。特点4：更加陡峭的实际V型反弹从用电量以及货物周转量等经济同步指标的分析来看，2009年经济的下滑以及反弹都远比官方统计数据来得剧烈。如上图所示，从08年第4季度以来，相对于GDP增速的变化，发电量的增速和货运周转量的增速变化，无论是下挫还是反弹的幅度都要更加巨大。GDP增速由谷底的6.2%反弹到10.7%，增幅仅为72.6%；而用电量从-7.2%反弹到近20%，增幅达到377.8%，货运周转量更是有335%的增幅。2008年，发电量指标呈现出增速逐月下滑的特征。在第四季度，中国电力市场更是出现史无前例的快速下滑，10、11、12三个月份的发电量与2007年同比下降3.97%、9.56%和7.9%，全年发电设备利用4677小时，同比下降6.7%。2009 年全社会用电量36430 亿千瓦时，同比增长5.96%，比111 月份提升1.2 个百分点；12 月份用电量3439 亿千瓦时，同比增长26%。2010年1-2月全社会用电量同比增长25.95%。通过用电量和货运周转量两个宏观观测数据与GDP的增速进行比较，我们很明显地可以看到，中国经济实际上受到的金融危机的冲击甚至远远高于官方数据所展示的程度。同步指标的数据意味着，2008年4季度和2009年1季度，经济萎缩程度可能比公布的数据还要严重。同步指标的货运量数据意味着，也许2009年3季度和4季度的经济增长比公布的数据还要快。特点5：出口行业迅速下滑迅速下滑的出口行业是中国经济受到冲击的主要原因。2009年我国外贸跌幅逐渐收窄。外贸是我国近年来拉动经济发展的主要动力, 2001到2008年中国的外贸总量在8年间增长了4倍。但当08年的金融风暴席卷全球，并在09年逐步向各国实体经济蔓延后，我国的外贸出现重大跌幅，但全年来看外贸跌幅呈现逐渐收窄态势。2009年月外贸进出口总额跌至谷底，月开始出现连续环比增长，直至月进口值年内首次实现月度正增长，月进出口总值月度指标首次实现年内正增长.。一直作为拉动中国经济增长三驾马车之一的出口，在2009年，不论是占GDP的比重，还是对GDP的贡献，都创下最近十年来的最低。海关总署公布的数据中，2009年我国对外贸易进出口总值为22072.7亿美元，比2008年下同下降13.9%。其中出口12016.7亿美元，下降16%；进口10056亿美元，下降11.2%。全年贸易顺差1960.7亿美元，减少34.2%。外贸下跌直接导致出口行业的就业、投资全面下滑，进而传导给其他行业。统计局公布的数据显示，净出口对GDP的贡献率-44.8%，拉动GDP-3.9个百分点。特点6：固定资产投资力挽狂澜近十多年来，我国的投资消费比例日益恶化。在美国次贷危机前，投资增长远远快于GDP与消费的增长速度，所形成的产能被出口所消化。如表2所示，固定资产的增速远远快于GDP的增速，特别是近十年来，缺口几乎都在两位数以上，这与我国改革开放以来所采取的出口导向型经济发展模式密不可分。但国际金融危机的爆发，导致了我国出口产业面临的外部经济环境急剧恶化，出口的萎缩给我国经济带来了严重冲击。应对危机，我国政府出台了4万亿元固定资产投资计划，采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并提出“加大金融对经济的支持力度”。重症需猛药！在经济发展面临前所未有的困境时，4万亿的刺激计划可谓“力挽狂澜”对于我国经济增长成功“保八”功不可没：2009年中国前三季度固定资产投资占GDP的比重达到75%，2009年GDP为33.54万亿，其中投资的贡献率达到92.3%，拉动去年GDP增长4.6个百分点。三 后金融危机时代影响中国宏观经济的几个问题人民币汇率问题中国受到西方各国有关“人民币汇率被低估”的诟病已久，而金融危机之后面临重振经济的困难，以美国为首的西方各国更是纷纷将矛头转向中国，指责因为人民币被低估而造成了各国经济低增长率和高失业率“中国不调整人民币汇率，就是剥削欧美，剥削贸易竞争国”，“人民币升值”的压力空