项目投资分析案例对某化学纤维厂的经济评价提示：在实践中，要对一个投资项目的可行性进行广泛的分析、论证和评价，通常需要具备多方面的知识。因此本课程仅对工业项目投资可行性分析的几个主要方面（市场分析、财务效益分析、国民经济效益分析、不确定性分析）作了简要的介绍。在阅读本案例时可能会发现，有些内容本课程没有涉及或涉及不多，在理解上稍有些困难。这没有关系。我们给大家提供这样一个实际案例，一方面是希望通过它使大家对教材的内容加深认识，另一方面也是希望通过它使大家对工业项目投资前期的可行性分析有一个更全面的感性认识。今后若在实践中如有机会参与某个项目的可行性研究，还应参阅其他有关的专门书籍。一、项目概述某化学纤维厂是新建项目。项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤N产品。这种产品是纺织品不可缺少的原料。国内市场供不应求，每年需要一定数量的进口。项目投产后可以产顶进。主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于城市近郊，占用一般农田250亩，靠近铁路、公路、码头，交通运输方便。靠近主要原料和燃料产地，供应有保证。水、电供应可靠。该项目主要设施包括生产主车间，与工艺生产相适应的辅助生产设施、公用工程以及有关的生产管理、生活福利等设施。二、基础数据该项目经济评价是在可行性研究完成市场需求预测、生产规模、工艺技术方案、原材料、燃料及动力的供应、建厂条件和厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组织和劳动定员以及项目实施规划诸方面进行研究论证和多方案比较后，确定了最佳方案的基础上进行的。基础数据如下：（一）生产规模和产品方案生产规模为年产2.3万吨N产品。产品方案为棉型及毛型二种，以棉型为主。（二）实施进度项目拟三年建成，第四年投产，当年生产负荷达到设计能力的70%，第五年达到90%，第六年达到100%。生产期按15年计算，项目寿命期为18年。（三）总投资估算及资金来源1固定资产投资估算（1）固定资产投资估算及依据。固定资产投资估算是依据1988年原纺织工业部颁发的纺织工业工程建设概预算编制办法及规定进行编制的。引进设备价格的计算参照外商公司的报价。国内配套投资在建设期内根据国家规定考虑了涨价因素，即将分年投资额按年递增率6%计算到建设期末。固定资产投资估算额为42542万元，即工程费用34448万元，其他费用3042万元，预备费用5052万元，三者之和其中外币为3454万美元。外汇按国家外汇管理局当时（1992年6月份）公布的外汇牌价1美元=5.48元人民币计算。（2）固定资产投资方向调节税估算，按国家规定本项目投资方向调节税税率为5%，投资方向调节税估算值为2127万元=42542万元5%。（3）建设期利息估算为4319万元，其中外汇为469万美元。固定资产投资估算见附表11。2流动资金估算流动资金估算，是按分项详细估算法进行估算，估算总额为7084万元。流动资金估算见附表12。总投资=固定资产投资+固定资产投资方向调节税+建设期利息+流动资金 =42542+2127+4319+7084 =56702万元3资金来源项目自有资金（资本金）为16000万元，其余为借款，外汇全部通过中国银行向国外借款，年利率为9%；人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款，年利率为9.72%，流动资金铁70%由中国工商银行贷款，年利率为8.64%。投资分年使用计划按第一年20%，第二年55%，第三年25%的比例分配。投资使用计划与资金筹措见附表13。（四）工资及福利费估算全厂定员为1140人，工资及福利费按每人每年2800元估算，全年工资及福利费为320万元（其中福利费按工资总额的14%计取）。三、项目财务效益分析（一）年销售收入和年销售税金及附加估算N产品年产2.3万吨。考虑该产品属国内市场较紧俏产品，在一段时间内仍呈供不应求状态，经分析论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的市场价格，每吨出厂价按15400元计算。年销售收入估算值在正常年份为35420万元=15400元/吨2.3万吨。年销售税金及附加按国家规定计取，产品缴纳增值税，增值税率为14%，城市维护建设税按增值税的7%计取，教育费附加按增值税的2%计取。销售税金及附加的估算值在正常生产年份为2689万元。年销售收入和年销售税金及附加的估算见附表14。（二）产品成本估算根据需要该项目分别作了单位生产成本和总成本费用估算表。总成本估算正常年为23815万元，其中经营成本正常年为20454万元。单位成本估算见附表151，总成本费用估算见附表152。成本估算说明如下：1为了与产品销售价格相对应，所有的原材料、辅助材料及燃料动力价格均以近几年市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的价格。特别对占比重较大的原料A进行了分析论证，该种原料在市场上趋于供求均衡，并且在一段时期内均衡状态变化不大，所以采用的预测价格是现行市场价格，每吨到厂价按5100元计算。2固定资产折旧和无形及递延资产摊销计算在固定资产投资中第二部分费用除土地费用进入固定资产原值外，其余费用均作为无形及递延资产。固定资产原值=建设投资无形资产投资递延资产为46558万元 = (42542+2127+4319) 1700730，按平均年限法计算折旧，折旧年限为15年，预计寿命期末固定资产残值为2563万元，年折旧额为2933万元=(465582563)15。固定资产折旧计算见附表16。无形资产为1700万元，按10年摊销，年摊销费为170万元。递延资产为730万元，按5年摊销，年摊销费为146万元。无形及递延资产摊销计算见附表17。3修理费计算修理费按年折旧额的50%计取，每年1467万元。4借款利息计算长期借款利息计算见附表18。生产经营期间应计利息和汇兑损失计入财务费用。流动资金借款利息计入财务费用，正常年应计利息为428万元=708470%8.64%。5其他费用计算其他费用是在制造费用、销售费用、管理费用中扣除工资及福利费、折旧费、摊销费、修理费后的费用。为简化计算，该费用按工资及福利费的250%计取，第年约为797万元=2800元1140人250%。土地使用税每年为70万元。其他费用共计每年为867万元。主要投入物和产出物使用价格依据见附表19。（三）利润总额及分配利润总额及分配估算见附表110。利润总额正常年为8916万元。所得税按利润总额的33%计取，特种基金和盈余公积金分别按税后利润的25%和10%计取。（四）财务盈利能力分析1财务现金流量表（全部投资）见附表1111。根据该表计算以下财务效益分析指标：所得税后财务内部收益率（FIRR）为12.27%，财务净现值（ic=12%时）为676万元，所得税前财务内部收益率为17.72%，财务净现值（ic=12%时）为16309万元。财务内部收益率均大于行业基准收益率，说明盈利能力满足了行业最低要求，财务净现值均大于零，该项目在财务上是可以考虑接受的。所得税后的投资回收期为9.26年（含建设期），所得税前的投资回收期为7.8年（含建设期），均小于行业其准投资回收期10.3年，这表明项目投资能按时收回。2现金流量表（自有资金）见附表1112，根据该表计算以下指标：自有资金财务内部收益率14.10%自有资金财务净现值（ic=12%时）为2808万元。3根据损益表和固定资产投资估算表计算以下指标：该项目投资利润率和投资利税率大于行业平均利润率和平均利税率，说明单位投资对国家积累的贡献水平达到了本行业的平均水平。（五）清偿能力分析清偿能力分析是通过“借款还本付息计算表”、“资金来源与运用表”、“资产负债表”的计算，考察项目计算期内各年的财务状况及偿债能力，并计算资产负债率、流动比率、速动比率和固定资产投资国内借款偿还期。资金来源与运用计算见附表112。资产负债率、流动比率和速动比率等指标计算见附表113。偿还借款的资金来源，本案例为简化计算，在还款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款，但在进行实际项目的还款计算时，可根据项目的实际情况确定。由于项目没有外汇收入，偿还外汇借款是项目投产后以16的比价购买调剂外汇按7年等额还本、计算利息。固定资产投资国内借款偿还，在投产后按最大偿还能力计算还本付息。固定资产投资国内借款偿还期（从借款开始年算起）为8.08年（见附表18），能满足贷款机构要求的期限。项目具有偿债能力。（六）不确定性分析1敏感性分析该项目作了所得税前全部投资的敏感性分析。基本方案财务内部收益率17.72%，投资回收期从建设期算7.8年，均满足财务基准值的要求；考虑项目实施过程中一些不定因素的变化，分别对固定资产投资、经营成本、销售收入作了提高10%和降低10%的单因素变化对内部收益率、投资回收期影响的敏感性分析。敏感性分析见表11。表11 财务敏感性分析表序号项 目基本方案投 资经营成本销售收入+10%10%+10%10%+10%10%1内部收益率(%)17.7216.1919.4714.4720.7322.3512.47较基本方案增减(%)1.531.753.253.014.635.252投资回收期(年)7.88.197.448.757.166.879.48从表11可以看出，各因素的变化都不同程度地影响内部收益率及投资回收期，其中销售收入的提高或降低最为敏感，经营成本次之。敏感性分析图见图11。 财务内部收益率(%)销售收入 25 20 17.72基本方案内部收益率线经营成本投资15基准收益率线 10 -10 0 +10 不确定因素变化率 图1-1 敏感性分析图从图上可以看出销售收入和经营成本对基本方案内部收益率的影响曲线与财务基准收益率的交点(临界点)分别为销售收入降低约11%和经营成本提高约17%，项目的内部收益率才低于基准收益率的水平。2盈亏平衡分析以生产能力利用率表示的盈亏平衡点(BEP)，其计算公式为：计算结果表明，该项目只要达到设计能力的39%，也就是年产量达到0.90万吨，企业就可以保本，由此可见，该项目风险较小。盈亏平衡图见图12。40- 盈利区- 付税后的30销售收入金额(千万元)总成本