投资学第六讲固定收益证券陈善昂2024/5/51编辑课件Part1固定收益证券概述2024/5/52编辑课件固定收益证券的定义固定收益证券是承诺未来还还本本付付息息的债务工具以及相关衍生产品的总称.固定收益证券是以利率利率为标的资产的有价证券的总称.固定收益证券应被看作是一种现金流的组合,其中每笔现金流都恰好代表了一个零息票工具.其价格为所有零息票工具的价值总额.2024/5/53编辑课件固定收益证券的属性根本属性 -到期时间 -面值 -息票率其他属性 -可赎回条款 -税收待遇 -流通性 -违约风险 -可转换性 -可延期性2024/5/5编辑课件OfFinance,XiamenUniversity4固定收益证券的分类2024/5/55编辑课件Part2现金流的计算2024/5/56编辑课件现金流固定收益证券应被看作是一种现金流的组合,其中每笔现金流都恰好代表了一个零息票工具.现金流入：息票与本金终值FV现金流出：价格现值PV净现金流：现金流入与现金流出的差额净现值NPV时间轴现金流出：符号为负现金流入：息票+本金,符号为正2024/5/57编辑课件终值计算单笔现金流终值年金终值举例：每月投资1000元,持续20年,年息12%,计算其终值.运用财务计算器.输入pmt=-1000,n=240,i=1%,pv=0.输出FV=989260运用公式法.FV=1000*(10.8926-1)/0.01=1000*989.26=9892602024/5/58编辑课件现值计算贴现年金现值计算年金现值计算：债券计算中息票的现值.现值就是终值的逆运算.举例：每半年收入1000元,持续10年,年息12%,计算其现值.运用财务计算器.输入pmt=1000,n=20,i=6%,fv=0.输出PV=-11469.92运用公式法.FV=1000*0.6882/0.06=1000*11.4992=11469.922024/5/59编辑课件现金流折现：IRR与NPV2024/5/510编辑课件举例：现值计算假设一位基金经理拥有购置一种承诺在4年后支付800000的金融工具的时机.该金融工具的价格为572000.假设该基金经理希望获得7.8%的年利率.那么他应该投资于这种金融工具吗？计算如下：2024/5/511编辑课件举例：延迟退休2024/5/512编辑课件2024/5/5编辑课件13持有期收益：时间加权收益假定你的投资在四年内有如表所示的收益：那么,四年内的年平均收益为9.58%.HPR=44.21%.公式：HPR=1+r11+r21+r31+r4-1年平均收益=1+r11+r21+r31+r40.25-12024/5/513CopyRightShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity年年收益收益110%2-5%320%415%资金加权收益率2024/5/514编辑课件存款与欠款1.市民24年前存2000元约定22万,银行只付8400元.用计算器计算几何平均收益.输入n=24,pv=-2000,fv=8400,pmt=0.输出i=6.16%算术平均收益：13.33%2.某人6年前信用卡欠银行900元,现在银行要收19000元.用计算器计算几何平均收益.输入n=6,pv=-900,fv=19000,pmt=0.输出i=66.24%算术平均收益：120.67%2024/5/5编辑课件15Part3债券及其属性2024/5/516编辑课件债券及其属性债券是一种最根本的固定收益证券.固定收益证券：向投资者承诺在未来某个确定的时间内给投资者带来确定的具表达金流量.然而,所有现金流量都只是一种承诺,因而存在着信用风险.我国债券信息可以登陆和讯债券网.:/bond.hexun /2024/5/5编辑课件17债券属性根本属性 -到期时间 -面值 -息票率其他属性 -可赎回条款 -税收待遇 -流通性 -违约风险 -可转换性 -可延期性2024/5/5编辑课件18货币市场工具国库券大额存单商业票据银行承兑汇票回购协议央行票据货币市场工具适合机构投资者投资,绝大多数个人投资者只能通过各金融机构的货币市场帐户间接地进行投资.2024/5/5编辑课件19政府债券一中长期国债二联邦机构债券三市政债券2024/5/5编辑课件20中长期国债国库券：短期政府债券中期国债：最长期限为10年；长期国债：期限为10到30年；除国库券为零息票债券外,中长期国债都是息票债券；中期与长期国债除了期限不同之外,一些长期国债在发行时附有赎回条款,允许发行者在特定的时期内提前赎回这些债券,这个赎回期一般在其有效期的最后五年.2024/5/5编辑课件212021年记帐式第三期国债2024/5/5编辑课件22注：本表资料取于2021年4月3日go中国持有美国债券数量截至2021年末,国家外汇储藏余额为3.823万亿美元.大约持有1.3万亿元美国债券.2021年香港区全国政协委员、金融专家刘梦熊撰写?我为人民鼓与呼?一文，披露了我国共购置了3763亿美元“两房房地美与房利美债券。房地美(FreddieMac即联邦住宅贷款抵押公司房利美Fannie Mae即联邦国民抵押贷款协会2021年3月中旬，“两房 普通股价格出现暴跌，一周内最大跌幅到达60%。事情起因于17日美国参院公布终结“两房议案，“两房现有经营模式将会终止，执照将被撤消。2024/5/5编辑课件23联邦机构债券美国联邦机构证券分为：-联邦资助机构证券-联邦有关机构证券没有得到政府十足的信用担保,存在潜在的信用风险;2024/5/5编辑课件24市政债券美国的市政债券是由州、地方政府和像“委员会或特别行政区这种类型的政府机构所发行的债券.可以分为：1.普通债券：2.收入债券：3.混合和专项债券担保：2024/5/5编辑课件25公司债券一公司债券的根本类型二公司债券中的相关条款 2024/5/5编辑课件26公司债券的根本类型公司债券也称为企业债券.1.抵押债券：以某种特定财产作抵押.2.抵押信托债券：以别的证券作抵押.3.设备抵押债券：以特定的设备(如铁路机车)作抵押.4.担保债券5.信用债券6.可转换债券7.附属信用债券：即次级信用债券.2024/5/5编辑课件27公司债券中的相关条款1.赎回条款2.偿债基金条款3.可转换条款4.公司破产条款2024/5/5编辑课件2811渝津债2024/5/5编辑课件29注：本表资料取于2021年4月3日可转换债券2024/5/5编辑课件30注：本表资料取于2021年4月3日国际债券1.外国债券：美国的“扬基债券、日本的“武士债券.2.欧洲债券：一国在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。2024/5/5编辑课件31优先股类似永久性债券.累积优先股(Cumulative Preferred Stock)非累积优先股(Noncumulative Preferred Stock)附偿债基金条款优先股参与式优先股可转换优先股2021年3月21日，中国证监会发布?优先股试点管理方法?2024/5/5编辑课件32Part4债券的定价2024/5/533编辑课件债券定价公式决定债券价值的四个因素：贴现率、息票年金、面值、期限付息频率某债券:30-yr,8%息票债券(每半年付息一次),面值1000注：现在,用财务计算器计算债券非常简单了.2024/5/534编辑课件解释债券价值息票收入的现值年金现值票面值的现值.公式中,除了现金流以外,影响债券价值最为重要的因素就是贴现率.如果是当前价格,那么贴现率就是当前的到期收益率;如果贴现率,要求解债券价值,那么,该贴现率就称必要收益率或要求收益率.2024/5/5编辑课件35收益率模型投资者常常用收益率来为债券定价,它是基于某些假设的债券的承诺收益率.承诺收益率的计算公式即收益现值模型.其方法是在债券当前价格的前提下计算贴现率.进行债券投资决策时,我们需要考虑计算得到的债券收益率与其必要收益率之间的关系.假设计算所得的收益率大于或等于其必要收益率,此时,债券的NPV大于或等于0,应当购置该债券.假设计算所得的收益率小于其必要收益率,此时,债券的NPV为负,不应当购置.另一种方法的内部收益率(IRR)法.如果我们将该贴现率,即IRR(该方案的预期收益率)与资本本钱比较,应当接受IRR大于或等于资本本钱的方案.2024/5/5编辑课件36收益率结构用到期收益率到期收益率来描述和评价性质不同的债券的市场价格结构,即收益收益率结构率结构.包括：期限结构与风险结构两种收益率收益率=真实无风险利率真实无风险利率+预期通胀率预期通胀率+风险溢酬风险溢酬债券投资的主要风险有：利率风险、再投资风险、流动性风险、违约风险、赎回风险和汇率风险等.2024/5/5编辑课件37举例：息票率不等于必要收益率例如,如果市场利率(将其用于贴现)提高到10%(半年为5%),债券价格将降低至810.71元.1.公式计算：40元年金因素(5%,60)1000元现值因素(5%,60)=757.17元53.54元810.71元2.运用财务计算器输入：N=60半年,PMT=40每半年息票,1/Y=5半年利率,FV=1000到期兑付的本金输出：PV=-810.71 每千元价格.3.运用EXCELL函数价格=PRICE结算日,到期日,年息票率,到期收益率,赎回价格,年付息次数上例：价格=PRICEDATE2021,3,18,DATE2040,3,18,0.08,0.10,1000,22024/5/5编辑课件OfFinance,XiamenUniversity38举例：计算列表2024/5/539编辑课件举例：价格收益曲线12345678910110200400600800100012001400债券价格#REF!60笔息票的现值收益率1.价格-收益率曲线斜率为负,说明了债券价格和收益率之间的反向变动关系.2.当收益率低于息票利率时,债券价格高于其面值,即溢价.3.当收益率高于息票利率时,债券价格低于其面值,即折价.4.价格-收益曲线是一条凸线.随着收益率的下降,价格上升的速度在增加;随着收益率的上升,价格下降的速度在减小.此即债券凸性.2024/5/540编辑课件债券价格的时间路径1357911 13 15 17 19 2102004006008001000120014001600距到期日的剩余年数折价债券价格溢价债券价格2024/5/541编辑课件债券价格的时间路径：说明如果债券的收益率在整个生命期内都不变,那么折扣或溢价的大小将随到期日的临近而逐渐减小.如以下图所示.2024/5/5编辑课件OfFinance,XiamenUniversity42面值溢价债券价格折价债券价格溢价折价到期日今天不同期限债券价格曲线的斜率明显不同,说明不同期限债券价格波动性不同.期限效应2024/5/5编辑课件OfFinance,XiamenUniversity43给定其他因素不变,债券的到期时间越长,债券价格的波动幅度越大.但是,当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减.下表显示了息票率(6%)与面值(1000)相同,但期限不同的债券(随YTM变化)的内在价值变化.息票效应债券的价格由两局部所构成：息票的现值+面值的现值其中息票又包括利息+利息的利息,利息的利息取决于再投资利率的上下.息票率决定了未来现金流的大小.给定其他因素不变,债券的息票率越低,债券价格随收益率波动的幅度越大.因为,息票率越低,差价越大才能使债券的收益保持均衡.2024/5/5编辑课件OfFinance,XiamenUniversity44息票效应息票对债券价格波动性的影响2024/5/5编辑课件OfFinance,XiamenUniversity4520年期债券的现值(面值1000)零息票3%息票8%息票12%息票YTM%710710710710利息现值0032225785868612871030本金现值257142257142257142257142债券总价值2571425793991115828154