工商银行价值评估12013001427赵轶铭评估对象：中国工商银行（601398、01398.HK）评估基准日：2014年05月31日公司简介：中国工商银行成立于1984年，是中国最大的商业银行。2006年10月27日A+H上市。截至到2014年3月31日，已发行普通股35,138,970.69万股，其中内地A股264,595,667,479股，占比75.2998%；H股86,794,044,550股，占比24.7002%。公司总资产19.7万亿元；总负债18.4万亿元，所有者权益合计1.36万亿元；14年第一季度营收1626亿元；净利润735亿元。宏观环境：国际经济金融形势2013年，世界经济呈现缓慢复苏态势，但复苏基础比较脆弱，新的增长动力源尚不明朗，国际金融市场持续波动，国际经济金融形势依旧复杂多变。一是全球经济缓慢复苏，不同经济体和地区之间存在较大差异。根据国际货币基金组织（IMF）发布的数据，2013年,世界经济增长3.0%，比2012年下降0.1个百分点。其中，发达经济体全年增长1.3%，增速较2012年下降0.1个百分点；新兴经济体增长4.7%，回落0.2个百分点，经济增速整体放缓。分国家看，美国经济持续复苏，2013年四季度GDP环比折年增长3.2%，制造业温和扩张，房地产市场呈现企稳回升态势，12月份失业率降至6.7%，但劳动参与率降至62.8%的35年来最低点，显示劳动力市场复苏仍不稳固。欧元区经济自2013年二季度恢复增长后保持微弱复苏态势，四季度GDP环比增长0.3%，7月份以来PMI重回扩张区间，但欧元区内部分化严重，重债国债务高企、金融体系脆弱、就业困难等问题突出。日本经济在“安倍经济学”刺激下有所起色，但短期刺激政策效应出现递减，经济增长前景仍存在不确定性。图11s2012-201+年GDP增长情况%歳据来源上国际赞币基金汗不|20141月、二是债务风险加剧全球经济金融脆弱性。截至2013年9月末，美国财政赤字占GDP的比重达到4.1%，国债余额占GDP的比重达到105%。9月末，欧元区政府债务占GDP比重为92.7%，环比下降0.7个百分点，但希腊、西班牙等国政府债务占GDP比重仍然不断上升，分别达到171.8%和93.4%，意大利债务水平也处于历史高位。据IMF测算，截至2013年末，日本政府债务余额占GDP的比例高达245%，债务负担不断加大1-4:欧元区部分国家政府债务占GDP比率三是主要国家货币政策日益分化，国际金融市场持续动荡。国际金融危机以来，许多国家先后出台多轮宽松货币政策，随着经济复苏形势迥异，主要国家货币政策逐步出现分化。受经济和就业状况改善支撑，美联储正式开启退出量化宽松（QE）操作；欧元区通缩风险显现，欧洲央行在2013年两次降息强化货币宽松力度；日本推出量化质化货币宽松政策（QQE）以刺激经济；迫于资本外流压力，巴西、印度、印尼等新兴国家被动加息，货币政策波动性有所上升。上述分化与波动加大了跨境资本流动，加之气候、地缘政治等外部因素作用，国际金融市场持续动荡。2013年，全球股市呈现出发达经济体总体飘红、新兴经济体震荡下调的态势。道琼斯工业平均指数、伦敦富时100指数、日经225指数全年分别上涨23.6%，14.4%和52.4%；而印尼雅加达综指、巴西BOVESPA股指则分别从上半年高点大幅下跌26.9%和30.5%到年内低位。原油、黄金、期铜价格大幅震荡，年内最大跌幅分别达到18.8%、30%和20.9%。玉米和小麦价格持续下跌，全年跌幅分别达到45%和25.1%1*5：部分大宗商品价格2血3年内最大跌幅国内经济金融形势国内经济运行总体平稳2013年，面对极为错综复杂的宏观形势，党中央、国务院统筹国内国际两个大局，国民经济呈现稳中有进，稳中向好的发展态势。一是主要经济指标稳中有升。全年国内生产总值同比增长7.7%。工业生产增势平稳，全年规模以上工业增加值同比实际增长9.7%，比上半年加快0.4个百分点。工业企业效益继续恢复增长，2013年实现利润同比增长12.2%，比上半年提高1.1个百分点。全年社会消费品零售总额同比实际增长11.5%，比上半年提高0.1个百分点。全年固定资产投资同比增长19.6%。全年进出口同比增长7.6%，比2012年提高1.4个百分点。1-6:我国爭度GDP増长情况二是民生进一步改善。就业形势总体平稳，2013年全国城镇新增就业1310万人，同比多增44万人；城镇登记失业率保持在4.1%左右的较低水平。全年城乡居民收入实际分别增长7.0%和9.3%。截至2013年11月底，全国保障性安居工程已开工666万套，基本建成544万套，完成年度目标任务。三是物价总体保持平稳。2013年居民消费价格同比上涨2.6%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点；工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上半年缩小0.3个百分点。农业生产再获丰收，全年粮食产量突破1.2万亿斤，实现“十连增”有利于物价保持稳定17：居民收入实际累计同比增速範帽釆斬】T家躱计局图1-8：CPI.PPI、PPIRJM同比增速邀据楽源：习泉烧计局四是经济结构调整取得积极进展。2013年，第三产业增加值占国内生产总值的比重首次超过第二产业，达到46.1%，高技术产业增加值占规模以上工业增加值比重为9.9%，比2012年提高0.5个百分点。2013年，民间固定资产投资同比增长23.1%，占整体投资比重达63%，较2012年提高1.6个百分点。节能减排工作继续推进，2013年单位国内生产总值能耗同比下降3.7%。经济运行仍面临困难和挑战一是国际环境复杂多变，可能对我国造成多重影响。随着世界经济缓慢复苏，部分发达经济体货币政策出现调整，跨境资本流动日益频繁，可能对国内市场流动性、资产价格等产生扰动。全球金融市场、大宗商品价格持续波动，将使我国企业面临更大的市场风险。同时，国际市场争夺更趋激烈，外需稳定面临较大挑战。二是内需增长不够稳固。消费方面，居民收入增长有所放缓，2013年最终消费支出对GDP增长的贡献率为50%，同比下降1.8个百分点；投资方面，2013年新开工项目计划总投资增长14.2%，增速同比下降14.4个百分点；制造业投资也有所回落。1-10：贸易顺差及进、出口同比增速亿黄元打虔歸对差额（左输）出口同比增速佑牺进口览比增連（右铀100806040200-20-40-60七05004003002001000-100-200-300-400三是部分行业产能过剩矛盾突出，企业生产经营比较困难。截至2013年底，工业生产者出厂价格连续22个月同比下降，表明产能过剩现象依然严重。钢铁、电解铝、船舶等行业利润明显下滑，企业普遍经营困难。此外，中小企业生产经营仍面临劳动力成本上升、订单不足、资金紧张等问题。行业分析：2013年，商业银行继续保持平稳运行，资产负债规模稳步增长，资本充足率和资产质量总体保持稳定，同时也面临流动性短期波动增多、信用风险有所上升等挑战。一、资产负债规模商业银行（包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行，下同）资产规模继续增长。截至2013年末，总资产达118.80万亿元（本外币合计，下同），比上年末增加14.23万亿元，同比增长13.61%，增速比上年同期有所回落。图2：商业银行资产增长情况戰幫来中31银监査，下同资产组合中，各项贷款余额为59.23万亿元，比上年末增加7.55万亿元，同比增长14.62%，占资产总额的50%;债券投资余额为18.14万亿元，比上年末增加1.5万亿元，同比增长8.99%，占资产总额的15%。各类商业银行中，资产余额同比增长最快的是农村商业银行（增幅35.49%，主要原因是部分农村信用社与农村合作银行改制为农村商业银行），其次是城市商业银行（增幅22.93%）和股份制商业银行（增幅14.49%）。2-2:各类商业银行资产同比增速情况em50%40%30%2帕10%0%从贷款投向看，2013年商业银行公司贷款（含个人经营性贷款，下同）余额45.21万亿元，同比增长11.91%。个人贷款（不含个人经营性贷款，下同）余额为12.13万亿元，同比增长22.62%。从行业分布看，2013年新增贷款投向主要集中于三大领域：个人贷款（占比31.75%）、批发和零售业（占比17.74%）及制造业（占比13.16%）。图23：2M3年商业银行贷款主要行业投向商业银行负债结构保持稳定。2013年末，商业银行负债规模达110.82万亿元，比上年末增加13.07万亿元，同比增长13.38%。其中，商业银行各项存款余额为89.64万亿元，比上年末增加10.52万亿元，同比增长13.29%，占总负债的比重为81%。二、经营利润2013年，商业银行全年累计实现净利润1.42万亿元，比2012年增加1794亿元，同比增长14.5%，增速较2012年下降4.5个百分点；平均资产利润率为1.27%，同比下降0.01个百分点；平均资本利润率为19.17%，同比下降0.68个百分点。24:商业银行员债增长情况图2-5:商业银行净利润（季度）2013年，商业银行全年累计实现净利息收入2.8万亿元，比2012年增加2868亿元，同比增长11.3%。净利息收入的上升主要受生息资产增长的推动。2013年，商业银行非利息收入7568亿元，同比增长20.7%图2d：商业银行非利息收入（季度）2013年，商业银行累计营业支出1.4万亿元，同比增加1543亿元，增幅12.3%;成本收入比为32.9%，同比下降0.2个百分点。三、资本充足率自2013年1月1日起，我国银行业正式实施商业银行资本管理办法（试行）。根据新办法，商业银行（不含外国银行分行，下同）2013年末加权平均一级资本充足率为9.95%，较年初上升0.14个百分点；加权平均资本充足率为12.19%，较年初下降0.29个百分点。从资本结构看，一级资本净额与资本净额的比例为81.62%，资本质量较高。四、流动性水平2013年末，商业银行流动性比例为44.03%，较三季度末上升1.23个百分点，同比下降1.8个百分点。2013年末，商业银行存贷款比例为66.08%，较三季度末上升0.45个百分点，同比上升0.76个百分点。从日均指标来看，四季度商业银行日均存贷款比例为67.58%，高于期末存贷比1.51个百分点，差异幅度较上年同期扩大0.07个百分点。2013年末，商业银行人民币超额备付率为2.54%，较上年同期下降0.97个百分点。分机构看，大型商业银行超额备付率为1.48%，比上年末下降1个百分点；股份制商业银行超额备付率为3.13%，比上年末下降1个百分点；城市商业银行超额备付率为5.25%，比上年末下降1.36个百分点。2-9:全国银行间同业拆借市场月加权平均利率76543210勺月5月9刃月5月9月1月5月9冃1冃5月明1月5月9月20092010201120122013%五、资产质量和拨备水平2013年末，商业银行不良贷款余额为5921亿元，比三季度末增加286亿元，比上年末增加993亿元；不良贷款率为1%，比上年末上升0.05个百分点。2-11：商业银行贷款损失准备情况个人贷款方面，2013年末，住房按揭贷款整体不良贷款率仍保持低位，为0.26%，比上年末下降0.02个百分点。信用卡透支不良率为1.28%，比上年末上升0.17个百分点。2013年末，商业银行贷款损失准备金余额为1.67万亿元，比上年末增加2175亿元；拨备覆盖率为282.7%，比上年末下降12.81个百分点；商业银行的贷款拨备率为2.83%，比上年末上升0.01个百分点。工行概况：公司分析是基本分析的重