南开大学商学院免费考研真题财务管理与管理会计南开大学2000年财务管理与管理会计一、简答下述问题（26分）1. （5分）3MV公司拟向银行借款10亿元人民币，期限为3年。3H银行可提 年单利为8. 75%的贷款，而3F银行可提供每半年计息一次的年利率为8% 的复利贷款。两种贷款均于期末一次还本付息。问3MN公司接受哪家银行 贷款，为什么？2. （5分）什么是财务杠杆?说明权益回报率的财务杠杆、资产回报率和负债利 率的关系，以及财务风险与经营风险的关系。3. （5分）说明公司的边际资本成本为什么可能发生跳跃？4. （5分）盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法有何差异？5. （6分）假设（1）某股份有限公司发行三年期零票息信誉债券，发行条款载明 朗内禁止任何资本分配；（2）不存在交易成本和税负；（3）存在已知非随机 无风险利率；（4）对于企业价值的随机过程有共同的预期。试用择购权（call）和择售权（put）的语言解释公司价值恒等式V=D 十 E其中V为公司的市场价值，而D和E分别为负债和股东权益的市场价值。二、（20分）依据附表1, 2编制3G公司的现金流报告并进行现金流分析。三、（18分）某公司代号为0407A的债券是2004年7月Io日到期的债券，票息率为8%,年付息一次，面值为Yl，000元。现在（2000年1月10日）该债券的市场价格为Y1076. 84元。现该公司拟新发0501B债券：面值Y1, 000元，票息率 为6%,年付息一次，2005年1月10日到期，问该债券市价应是多少？四、（18分）3Z公司是一家拟上市的高技术企业。某投资银行正会同该公司及证 券机构研究该公司股票的合理定价事宜。预期前三年公司每股红利分别为DIV1 = 0. 40，DIV2=2. 64和DIV2=3. 04。从第三年开始公司进入匀速增长阶段，估计其权益回报率ROE=20%，红利支付率DR=60%。估计该类公司的市场资本化利率为r=13%。问1. 关于3Z公司的每股价值你有何见解?2. 可否推断3Z公司的现在每胜市价与帐面值之比？五、（18分）在所附座标纸上分别画出资本市场直线和证券市场直线，论述两者的内含及关系。参考答案：南开大学2000年财务管理与管理会计一、简答下述问题（26分）1.（5分）3MN公司拟向银行借款10亿元人民币,期限为3年3H银行可提年单利为8.75% 的贷款，而3F银行可提供每半年计息一次的年利率为8%的复利贷款。两种贷款均于期末一 次还本付息。问3MN公司接受哪家银行贷款，为什么？答：3MN公司接受哪家银行贷款取决于实际偿付利息金额的多少。3H银行贷款的实际利率等于名义利率为8.75%,三年共偿付利息= 10x8.75%x3=2.625亿丿元。3F银行提供的是每半年计息一次的年利率为8%的贷款，将名义利率转换为实际利率为（1+8%/2） 2=8.16%，三年共偿付利息为 10x （1+8.16%） 3 10=2.5632亿元。由于向3F银行贷款支付的利息低于向3H银行贷款支付的利息。故3MN公司应当向3F银行 贷款。2. （5分）什么是财务杠杆?说明权益回报率的财务杠杆、资产回报率和负债利率的关系，以 及财务风险与经营风险的关系。答：（1）财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权成本的利 用。企业的全部长期资本是由股权资本和债权资本构成的。股权资本是变动的，在企业所得 税后利润支付；而债券资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。不管企业息税前利 润是多少，都要先扣除利息等债权资本成本，然后才归属股权资本成本，因此企业利用财务 杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时会给股权资本的所有者带来额外的收益即财 务杠杆利益，有时可能会造成一定的损失即财务杠杆损失。（2）权益回报率的财务杠杆系数公式为:DFL=EBIT/ （EBITI）其中DFL是权益回报率的财务杠杆系数，EBIT是息税前利润，I是债务利息 可以看出：在资本总额，息税前盈余相同的情况下，负债利率越高，债务利息也就越大，则 权益回报率的财务杠杆系数也就越大，财务风险也就越大，但是资产回报率也就越高。 这里面的财务风险指由于财务杠杆增加而增加的丧失偿债能力的可能，这种风险随着负债比 率的提高而增大。其衡量标准是财务杠杆。经营风险是指企业因为经营上的原因导致利润变动的风险。影响经营风险的因素有：产品需 求、产品售价、产品成本、调整价格的能力以及固定成本的比重。其衡量标准是经营杠杆。(3)财务风险与经营风险的关系主要体现在财务杠杆和经营杠杆的关系上面。财务杠杆和 经营杠杆的连锁作用叫做总杠杆，为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不 同的组合，比如，经营杠杆较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆，经营杠杆较低的 公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。通常公司是在考虑了各有关因素后作出选择。3. (5分)说明公司的边际资本成本为什么可能发生跳跃？答：(1)边际成本指增加最后一单位产量所引起的总成本的增加，或者说，边际成本就是由 1单位产量的变动所引起的总成本的变动。设C (Q)为生产Q单位产量的总成本，则Q与(Q-1)单位产量之间的边际成本就是C (Q)-C (Q1)。在产量水平较低的阶段上， 边际成本可能随产量的增加而减少，但到达一个最低点后,则随着产量的进一步增加而增加。 之所以如此，这是由边际生产力递减规律所决定的。如果用ATVC表示由产量的变动AQ所 引起的总可变成本的变动，用ATFC表示由产量的变动AQ所引起的总固定成本的变动，则 MC=(ATVC+ATFC) /AQ既然固定成本是固定的，即TFC=O,所以MC=ATVC/AQ进一步说，如果厂商所使用的可变投入的价格是给定不变的，则ATVC=P (AV),其中AV 表示由产量的变动(AQ)所引起的可变投入量的变动。这样，MC=PA V/AQ=P/MP公式中的MP为可变投入的边际产品。既然MP 一般随着可变投入的增加开始时上升，在达 到一个最高点后转而下降，所以，边际成本曲线通常也就随着产量的增加开始时下降，在达 到一个最低点后转而上升，从而呈现为U字型。边际成本曲线这一形状上的特点，也是由 边际生产力递减规律决定的。(2)边际资本成本会发生跳跃是因为：花费一定的资本成本率只能筹集到一定限度的资金, 超过这一定限度多筹集资金时，就要多花费资本成本，引起原资本成本的变化，于是就把保 持在某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点。在筹 资突破点范围内筹资，原来的边际资本成本不会改变，一旦筹资超过筹资突破点，即使维持 现有的资本结构，其资本成本也会增加，在这个时候，边际资本成本就会发生跳跃。4. (5分)盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法有何差异？ 答：盈亏平衡分析的现金流方法与会计利润方法的差异在于：(1) 两者具有不同的核算基础。盈亏平衡分析的现金流量法计算的现金流量是以收付实现制为基础核算的。盈亏平衡分析的 现金流量法的核算对象是现金流量，现金流量是一定时期内企业现金和现金等价物的流入和 流出，通过收付实现制能够有效地反映现金流量状况。会计利润方法计算的净利润是以权责发生制作为核算基础的。净利润是企业一定时期的经营 成果的财务指标，由于企业的发生各种收入和支出在许多时候并不反映真实的收益，要想计 量真实的收益，必须坚持权责发生制的核算基础。权责发生制是指对于会计主体在一定期间 内发生的各项义务，凡是符合收入确认标准的本期收入，不论款项是否收到，均应作为本期 收入处理，凡是符合费用确认标准的本期费用，不论款项是否支付，均应作为本期费用处理。(2) 两者的具有各自的作用和局限性。以收付实现制为基础的现金流量法比较客观，对经济事实的反映不容易受会计人员的歪曲。 有助于评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，可以了解到企业的现金能否支付到期债 务、支付股利和进行必要的固定资产投资，了解到现金流转效率和效果等；有助于预测企业 未来的现金流量，可以了解到企业的现金流入和流出是否合理，经营活动产生的现金流量有 多少，企业在多大程度上依靠从外部筹集资金；有助于分析企业的收益质量及影响现金净流 量的因素，从而为分析企业的财务前景提供信息。但是现金流量法由于没有坚持收入和支出 的匹配，所以难以对企业的长期经营作出预测。会计利润方法条件下，采用利润这一概念，有利于对企业长期的经营作出预测。但是，利润 毕竟是主观的产物，容易受会计人员的歪曲。另外，在企业经营管理决策中，所以的筹资、 投资决策都是基于实实在在的现金基础之上，采用利润进行决策，难以符合实际情况。5. (6分)假设(1)某股份有限公司发行三年期零票息信用债券，发行条款载明期内禁止任何 资本分配；（2）不存在交易成本和税负；（3）存在已知非随机无风险利率；（4）对于企业价值的 随机过程有共同的预期。试用择购权（call）和择售权（put）的语言解释公司价值恒等式：V =D十E,其中V为公司的市场价值，而D和E分别为负债和股东权益的市场价值。答：择购权和择售权是期权的两种基本类型。择购权是指合约持有者在合约到期日或有效期内按协定价格买入某种金融资产或商品的权 利。购买这种期权以人们预测市场价格将有上涨趋势为前提。投资者在支付一定的期权费取 得该种期权后，在合约到期日或到期日之前的有效期内，若市场价格超过协定价格超过协定 价格与期权费之和的水平，则可以通过行使期权以协定价格买入合约规定一定数量的金融资 产或商品，以在市场价格卖出，从而获利。择售权是指合约持有者在合约到期日或到期日之前的有效期限内，按协定价格卖出某种金融 资产或商品的权利。购买这种期权以人们预测市场价格将有下降的趋势为前提。投资者在支 付一定的期权费取得该项期权后，在期权到期日或到期日之前的有效期限内，若市场价格跌 至协定价格减去期权费水平之下，则可通过行使期权，以高于当时市场水平的协定价格，卖 出合约规定的一定数量的金融产品或商品，从而获利。以上的四条假设说明市场的套利机会是不存在的，市场达到了套利机会为零的均衡状态。在 套利机会为零的市场均衡中，择购权和择售权以及股票的市场价值之间存在着精确的关系。 购入择购权同时售出择售权的战略与购入股票，同时借入相当于履行价格的债务这一战略的 结果相同。将期权的时间价值考虑进来，这一关系可以表示为：Vc-Vp=Vs-PV （E）其中，Vc是择购权的价值，Vp是择售权的价值，Vs股票的市场价值（即股票的价格），PV（E）为履约的现值。将以上公式变形，便可以得到套利机会为零的市场均衡条件下卖出（择售）一买入（择购） 期权平价定理：-Vs +PV （E）+VsVp=O由于市场上的择购权Vc和择售权Vp以及PV （E）都是确定的，所以我们就可以得到公司 股票的市场价值：Vs= VcVp+PV （E）公司的市场价值由负债和所有者权益的市场价值两部分构成，即：V=D十E,由于负债D 是确定的，而所有者权益的市场价值E= Vs= Vc Vp+PV (E),这样我们就能够得到在套 利机会为零的市场条件下，公司市场价值的等式：V=D 十 VcVp+PV (E)二、(20分)依据附表1, 2编制3G公司的现金流报告并进行现金流分析。(本题缺少附表)三、(18分)某公司代号为0407A的债券是2004年7月10日到期的债券，票息率为8%,年付 息一次，面值为1, 000元。现在(2000年1月10日)该债券的市场价格为1076. 84元。现 该公司拟新发0501B债券：面值1, 000元，票息率为6%,年付息一次，2005年1月10日 到期，问该债券市价应是多少？答：设市场年利率为 X,