信贷摩擦对货币政策利率传导的影响研究简要：摘 要：研究货币政策利率传导旨在完善货币政策利率调控体系，提高信贷资源配置效率。金融危机后，各类金融摩擦因素成为学界研究的重点，将信贷摩擦引入传统货币政策传导理论，摘 要：研究货币政策利率传导旨在完善货币政策利率调控体系，提高信贷资源配置效率。金融危机后，各类金融摩擦因素成为学界研究的重点，将信贷摩擦引入传统货币政策传导理论，可以更好地理解货币政策传导不畅的原因。首先，基于微观主体最大化问题构建货币政策利率传导分析框架，并提出研究假设。然后，使用20222022年上市银行季度数据进行实证检验。结果说明，货币政策利率对商业银行贷款利率具有正向影响，而信贷摩擦对货币政策利率的传导起到了阻碍作用。最后，从金融科技和完善信贷市场机制的角度提出政策建议。创新之处在于，试图从信贷摩擦的角度研究货币政策利率传导，为解决提高货币政策有效性提供新的思路。本文源自经济问题 2022-02-04 ?经济问题?经济问题理论刊物。反映我国经济改革与经济建设中的有关问题，并从理论和实践中探索解决的方法。辟有改革与开展。农业经济、企业经济、科技生产力、理论探索、宏观经济、管理经济。关键词：信贷摩擦;货币政策;贷款利率一、引言货币政策传导机制一直以来是国内外学者研究的热点。研究货币政策利率传导机制将有助于揭示货币政策传导过程中的“梗阻点，提高货币政策利率的传导效率和信贷资源的配置效率，为我国经济可持续开展和供应侧结构性改革提供良好的金融环境。近些年来，我国经济运行面临着巨大的挑战。一方面，中美贸易摩擦、经济逆全球化、新冠肺炎疫情全球蔓延等因素都严重恶化了我国经济开展的国际环境;另一方面，国内经济增长下行压力增加、经济结构开展不均衡、市场风险进一步加大等问题非常突出，特别是信贷供需不平衡、信贷资源配置效率低下给企业带来了巨大的压力。虽然中国人民银行等相关政策制定部门先后推出了多种货币政策工具，以支持中小企业和科技型企业的开展并促进相关企业转型，但从现实中来看，这些企业仍然面临着巨大的融资压力，货币政策利率并没有得到有效地传递。在理论研究中，过去很长一段时间，学界对于货币政策的讨论都是基于凯恩斯主义的宏观经济学模型，并以此作为分析实际问题的标准框架。 2022年全球金融危机后，学界逐渐意识到现有宏观经济学分析框架的局限性以及金融摩擦因素对宏观经济的重要影响。因此，有越来越多的摩擦因素被纳入到传统宏观经济学分析框架中，比方含有金融摩擦的 DSGE 模型等。由于传统的货币政策传导理论是以完美市场假设为前提展开讨论，并不符合当前经济环境的事实，因此研究信贷摩擦对货币政策利率传导的影响并将其纳入分析框架具有一定的理论意义。本文的边际奉献主要有两个方面：第一，将信贷摩擦因素引入货币政策分析框架，揭示信贷摩擦因素对货币政策利率传导的影响;第二，通过建立门限面板模型，发现信贷摩擦与货币政策传导效率的关系并非是单纯的线性关系。当银行规模超过门限值时，信贷摩擦对货币政策利率的传导具有阻碍作用。二、国内外文献综述(一)影响货币政策利率传导的因素目前，学界主要从三个角度研究影响货币政策利率传导的因素。其一，商业银行特征对货币政策利率传导渠道具有显著的影响，这些特征包括商业银行资产负债表质量、银行集中度、外资银行参与度、银行间竞争程度、商业银行融资渠道等。Sander 和 Kleimeir 采用 8 个欧洲国家的相关数据研究银行特征对政策利率传导效率的影响，发现银行集中度、银行健康程度和外资银行参与度会显著影响政策利率的传导效率1 。Matousek和Sarantis、Leroy研究了商业银行资产负债表特征与其信贷行为之间的关系，由于资产负债表规模小、质量差的商业银行将会面临更高的融资本钱，因此这些银行的信贷业务更容易受到货币政策的冲击，进而增强了银行贷款利率对货币政策利率变动的敏感性2-3 。Singh等研究发现银行竞争程度对货币政策利率的传导效率具有显著的影响，剧烈的银行间竞争可以加快银行贷款利率的调整速度，促进政策利率的传导4 。国内学者余晶晶、曲文俏等也从银行竞争的角度进行了深入的分析5-6 。其二，商业银行贷款定价机制对利率传导效率具有直接的影响。通过考察不同类型商业银行的贷款定价机制，发现国有银行的贷款根底利率在很大程度上取决于人民币存款基准利率，而市场利率对信贷利率的影响很小，从而阻碍了货币市场利率向银行信贷利率的传导。对于股份制商业银行来说，其贷款根底利率中的资金本钱率包含了存款基准利率和货币市场利率两大因素，即货币市场利率的变化会显著影响其贷款利率，提高政策利率向信贷利率的传导效率7 。通过进一步研究，信贷资金来源将会通过银行贷款定价机制影响利率传导效率。具体来说，信贷资金来源中同业资金占比高的商业银行，其贷款利率定价会更多地考虑货币市场或同业拆借市场利率，从而使贷款利率对货币市场利率更加敏感。其三，金融摩擦因素对利率传导也具有直接的影响。Mishra和Montiel、Mohanty等、马骏和纪敏从制度约束角度出发，分析了利率传导渠道受阻的原因8-11 。这些制度约束包括存款准备金率、贷款数量限制、国有企业软预算约束、金融市场开展等。郭豫媚等、温信祥等那么从本钱的角度分析了货币政策传导受阻的机制，即借贷过程中产生的本钱会在一定程度上影响贷款利率对政策利率变化的敏感度，从而影响利率传导渠道的效率712 。郭豫媚等认为，市场利率波动性过高可能会增加商业银行调整信贷利率的频率与本钱，使商业银行降低主动调整信贷利率的意愿，从而阻碍了政策利率的传导7 。(二)信贷摩擦与货币政策传导现实中的金融市场并不是完全无摩擦的理想状况，因此需要深入研究金融摩擦对货币政策传导的影响与作用机制。信贷摩擦作为金融摩擦的具体表现形式，一直受到学界的广泛关注13-15 。相比于欧美兴旺国家，中国面临着更严重的信贷摩擦问题，这主要是由于中国具有与其他国家不同的经济结构，因此从信贷摩擦角度出发探讨我国货币政策传导的特点，具有重要的理论与现实意义16 。信贷摩擦概念的提出可以追溯到20世纪80年代，Bernanke和Gertler首次将摩擦因素引入宏观经济学模型，研究外部冲击对宏观经济变量的影响17 。随着研究的深入，对信贷摩擦概念的界定也成为学界讨论的焦点。通过对不同学者观点的归纳，可以总结出信贷摩擦的特征。首先，信贷摩擦是融资过程中借款人所要付出的额外本钱。Hall 从零售金融市场的角度将金融摩擦定义为资本供应方获得收益与资本需求方付出本钱之间的差异，并将这种差异称为“楔子18 。Bernanke 和 Gertler 认为金融摩擦是影响金融市场平稳运行的原因，并提出金融摩擦可以通过外部融资溢价来观察19 。蒋冠也从本钱的角度对金融摩擦进行了定义20 。其次，信贷摩擦反映了信贷市场的不完美性，这些市场缺陷将会阻碍资金的流动、商业银行从市场中融资以及金融市场中其他的资产交易行为21-25 。最后，信贷摩擦可以理解成施加在金融市场中的一种约束，这种约束可能来自信息不对称、道德风险、体制因素等1126 。虽然信贷摩擦的出现为货币政策信贷传导渠道提供了有力的理论支持，但信贷摩擦对货币政策利率传导渠道的影响也不应无视。马骏和纪敏认为，在理想的体制下，金融市场参与者能够在不同类型的资产间进行自由地配置，因此货币政策利率的变动可以顺利地传导到银行信贷利率和债券市场收益率11 。而市场中存在的体制约束会增加市场参与者的资产配置本钱，从而增加了金融市场的摩擦力，降低了资产配置效率，导致货币政策利率向市场利率传导的“阻滞效应。他们通过实证研究分析并归纳了不同制度约束对利率传导的影响。具体来说，存款准备金率、存贷比、贷款数量限制、软预算约束、银行资产证券化、影子银行等因素都会弱化政策利率向信贷市场利率的传导;而债券发行本钱过高、债券发行规模限制等因素都会强化货币政策利率向债券市场利率的传导。王建斌认为不同规模的企业面临着不同程度的融资约束，货币政策的实施对中小企业的融资约束具有显著影响，从而使这些企业很难以市场利率获得外部融资支持27 。三、理论模型根据Mishra和Montiel、马骏和纪敏的研究912 ，本文基于商业银行利润最大化的经营原那么，构建理论分析框架。在理论模型推导的过程中引入信贷摩擦因素，从而可以分析信贷摩擦对商业银行信贷供求的影响，进一步揭示信贷摩擦对货币政策利率传导效率的影响。鉴于此，本文假设经济体系中仅包括中央银行、商业银行和厂商部门。(一)商业银行信贷供应考虑经济环境中有一个代表性的商业银行，该商业银行管理的资产包括贷款(L)、债券(B)和存款准备金(R)。商业银行持有资产并进行经营活动的资金来源包括两个方面：其一，向公众吸收的存款(D);其二，从中央银行融入的短期资金(C)。商业银行从中央银行融入短期资金是通过公开市场业务等方式实现的，因此可以将该融资利率视为货币政策利率。由此商业银行对中央银行的短期融资公式为：C = L + B + R - D (1)商业银行在经营过程中可以从信贷资产、政府债券投资和存款准备金中获取收益，与此同时也要付出相应的融资本钱，包括向公众支付的存款利息和向中央银行支付的短期融资利息。在此根底上，商业银行根据利润最大化原那么确定自己的信贷供应规模和资产配置方案。商业银行的利润最大化问题的公式为： = max L,D,C rL L + rR D + rB B - rD D - rPC (2)其中，为存款准备金率。通过归纳总结前人对信贷摩擦的研究成果，本文将信贷摩擦定义为：由于信贷市场中存在缺陷或体制约束，阻碍了信贷市场中交易行为，即增加了市场参与者的交易本钱和交易难度。信贷摩擦的存在是形成商业银行信贷管理本钱的重要原因，为了抓住这一特点，本文使用一个贷款本钱函数作为信贷摩擦的代理变量并引入理论分析模型。该贷款本钱函数为单调递增的凸函数，借鉴马骏和纪敏的研究成果12 ，设定本钱函数为： C( L ) = 1 2 cL L2 (3)其中，cL表示本钱系数。由于考虑了信贷摩擦因素，本文对商业银行利润最大化问题进行修正，修正后的目标函数公式表示为： = max L,D,C rL L + rR D + rB B - rD D - rPC - 1 2 cL L2 L + B + R = D + C (4)其中，rL表示商业银行贷款利率;rR表示中央银行规定的存款准备金利率;rB 表示债券收益率;rD 表示商业银行存款利率;rP表示商业银行向中央银行的借款利率，该利率也可以视为中央银行执行货币政策的目标利率。基于上述目标函数和约束条件构建拉格朗日函数并分别对L、D、C求导，得出商业银行利润最大化的一阶条件公式为： L = rL - cL L + = 0 D = rR - rD + ( - 1) = 0 C = -rP - = 0 (5)由此得到商业银行的贷款借给函数公式为： LS = rL - rP cL (6)商业银行的贷款供应主要受到贷款利率、货币政策利率以及信贷管理本钱的影响。具体来说，货币政策利率的提高将会降低商业银行从中央银行的融资总额，从而进一步降低商业银行的贷款供应。而信贷管理本钱的增加对信贷供应造成负向的影响