2010年电气设备行业报告2009年12月31日行业深度报告紧扣低碳经济主题，把握电力投资结构调整带来的机会 推荐 调高评级调高评级核心观点:分析师l 结构调整是未来电力投资主旋律清洁能源是未来电源投资重点：2010年和“十二五”期间，我国电源投资仍将稳步增长，预计从2009年的3711亿元增长到2015年的4973亿元。出于能源安全和可持续发展的考虑，火电的发展将受到限制，而新能源如核电、风电和光伏发电将快速增长，预计到2015年占到新增装机的25。电网投资将向智能电网倾斜：未来电网投资面临结构调整，电网投资将更多向增强电网其他功能倾斜：增强区域能源配置能力，自身传输效率提升，提高用户能源利用效率，新能源无障碍接入等，即电网投资将向智能电网倾斜。l 新能源设备受益于能源结构转型，持续向好核电进入大发展时期，预计未来年均核电设备市场容量约400亿元，看好核电主设备制造商；国内风电装机仍将快速增长，整机竞争激烈，市场向龙头公司集中，看好领先公司；光伏市场经历了低迷的2009年，我们预计2010年国际市场将全面复苏，国内市场也将逐渐启动，看好全产业链公司。l 智能电网关注率先启动的投资领域智能电网是未来电网发展的方向，将成为电网投资的重点，智能电网建设给提供相关技术和设备的公司带来巨大机会，短期我们看好率先启动的领域，如特高压、柔性输电技术、智能化变电站和智能电表。l 行业估值没有完全反映我国能源结构调整、智能电网建设和节能减排推进给行业带来快速发展机会的良好预期，调高行业评级，由“谨慎推荐”调高为“推荐”。l 建议关注新能源设备，智能电网投资率先受益的特高压、柔性输电、智能化变电站和智能电表等，以及节能设备相关领域，推荐东方电气、特变电工和置信电气。沈文春*：shenwenchunchinastock (：（8610）6656 8173相关研究12009年电气设备行业投资策略报告，08.11.082电气设备行业2009年中期策略报告，09.07.06需要关注的重点公司名称代码EPS（元）PE(X)09-11EPS CAGRROE2009E合理估值区间（元）2009E2010E2011E2009E2010E2011E东方电气6008751.672.002.4127.022.518.739.4318.085060置信电气6005170.570.700.8432.926.622.334.7125.982024特变电工6000890.880.961.1327.024.921.128.1121.972530资料来源：中国银河证券研究所分析师简介：沈文春电气设备行业分析师复旦大学金融学硕士。有六年制造业工作经历，曾就职于大型国有制造企业，任机械工程师；中国民族证券，任机械行业分析师。2006年9月加入中国银河证券股份，任电气设备行业分析师。投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：2010年和“十二五”期间，我国电源投资仍将稳步增长，预计从2009年的3711亿元增长到2015年的4973亿元。出于能源安全和可持续发展的考虑，火电的发展将受到限制，而新能源如核电、风电和光伏发电将快速增长，预计到2015年占到新增装机的25。未来电网投资面临结构调整，电网投资将更多向增强电网其他功能倾斜：增强区域能源配置能力，满足用户更高电能质量的要求，自身传输效率提升，督促和配合用户提高能源利用效率，新能源无障碍接入等。我们与市场观点不同之处：市场对我国电力投资结构调整的紧迫性没有足够的认识，对中国电力投资结构调整的时点、未来整体电力装机中各种新能源的构成和投资额度没有具体的分析。在本报告中，我们着重强调了电力投资结构调整的紧迫性、必要性，具体分析了我国电力投资结构调整的时点、未来整体电力装机中各种新能源的构成和投资额度，并指出了由于电力投资结构调整给新能源和智能电网相关设备制造商带来的机会。行业估值与投资建议：电气设备行业2010和2011年整体动态市盈率分别为28和22.5倍，估值水平与A股机械设备和中小企业板上市公司相当，特别是行业内重点公司如东方电气、特变电工和金风科技等公司2010年的动态市盈率仅为2025倍。电气设备，特别新能源设备、输变电设备和节能设备未来将持续受益于我国能源结构调整、智能电网建设、节能减排的推进，发展前景向好，行业内公司特别是领先公司将表现出更好的成长性，应该享受更高的估值，因此我们认为目前行业整体估值水平仍有上升空间，把行业的投资评级由“谨慎推荐”调高为“推荐”。建议关注新能源设备，智能电网投资率先受益的特高压、柔性输电、智能化变电站和智能电表等，以及节能设备相关领域，推荐东方电气、特变电工和置信电气。行业表现的催化剂：新能源发展规划出台：相关部门正在加紧制定新能源发展规划，规划对风电、光伏发电和核电的发展目标都有大幅的提高，一旦公布给刺激从事相关业务的新能源设备公司的股价。国网出台智能电网具体规划：发展智能电网是未来能源结构调整的要求，国家电网正在制定智能电网发展的具体规划，短期特高压、二次设备、柔性输电设备和智能电表受益最大。特高压建设提速：我们预计在2010年和整个“十二五”期间，特高压建设将全面铺开，每次特高压设备招标都对相关设备制造商股价形成刺激。主要风险因素：新能源扶持力度低于预期；智能电网投资启动晚于预期；原材料价格大幅波动；全流通时代，解禁大小非减持给股价带来冲击。目 录一、结构调整是未来电力投资的主旋律5（一）清洁能源是未来电源投资重点5（二）智能电网相关技术和设备是未来电网投资的重点7二、核电设备行业：看好核电主设备制造商9（一）国内核电将迎来建设高潮9（二）看好生产核电主设备的上市公司10三、风电：2010年依然风光无限12（一）风电成为各国刺激经济、发展低碳经济的首选12（二）全球风电装机将继续快速增长12（三）中国风电产业利润在产业链上分布逐渐平均化13（四）2010年风电产业仍然风光无限15四、光伏电池行业：2010年需求将全面复苏16五、智能电网：关注率先启动的投资领域17（一）智能电网是未来电网发展的方向17（二）新能源接入、提高电能使用和传输效率是智能电网的当然内涵18（三）分三个阶段推进中国智能电网建设19（四）智能电网将增加未来电网投资的确定性20（五）特高压、智能化变电站、柔性输电设备和智能电表成为率先启动领域20六、调高评级至“推荐”，建议关注新能源和智能电网21（一）调高行业投资评级至“推荐”21（二）建议关注新能源设备、智能电网和节能设备等相关领域22七、影响行业表现的重要事件23八、主要风险因素23九、重点关注的公司24（一）东方电气：全球清洁能源设备和相关服务提供商24（二）置信电气：对传统配电变压器的替代支撑未来成长25（三）特变电工：投资特高压的首选26附件：重点电气设备上市公司估值表27插图目录28表格目录28一、结构调整是未来电力投资的主旋律电力投资分为电源投资和电网投资，经过前些年电力投资的快速增长，目前整个电力投资规模已经达到一个比较高的水平，未来电力投资的重点在于结构调整。近些年，由于我国整体电力供需出现缓和，节能减排压力加大，在政策推动下，我国电源投资结构调整先行一步，至目前已经有了明显成效；随着电网投入的持续加大，电网投资已经达到了一个较高水平，多数省份和地区骨干网逐步形成，未来面临结构调整。（一）清洁能源是未来电源投资重点截至2009年底，我国火电装机占到整体装机的75，发电量更是占到全部发电量的81。出于应对气候变化、二氧化碳减排、未来能源安全和持续发展的考虑，我国煤电占据绝对比例的状况必须改变。目前火电装机是主力，占全部装机的75近些年，由于电力供需紧张局面有所缓解，国内装备制造业能力增强，为我国电力装机结构的优化提供了很好的机遇和条件。从2007年开始，由于政府有意控制新增火电项目建设，鼓励风电、水电等新能源或可再生能源的发展，我国电力装机结构有所优化：风电、水电等清洁可再生能源发电装机占比上升，火电装机比例有所下降。但是火电仍然占全部装机的75，电源结构调整的任务仍然任重而道远。图1：近些年我国电力装机结构有所改善，但是火电仍是主力机组资料来源：中电联，中国银河证券研究所至09年底火电投资占比已经下降到50以下相对于电力装机结构的改变，电源投资结构的改变已经先行一步：从2009年前十一月的电源投资结构看，火电投资规模已经不到整体电源投资的一半，未来火电投资在整个电力投资中比例会进一步降低，我们预计到“十二五”末，即2015年，火电投资在整个电源投资中占比下降到30以下。图2：整体电源投资将向清洁能源倾斜资料来源：中电联，中国银河证券研究所未来新能源发电是电源投资重点在能源结构调整的巨大压力下，我们预计未来在电源结构调整政策力度会更大：在火电方面，加快低效小机组的淘汰升级，新上机组将以大容量高参数机组为主，IGCC技术和设备将是火电未来发展的方向；风电将继续完善扶持政策，风电上网难的问题有望在不久将来得到解决，这将完全扫除风电发展障碍；核电进入大发展时期，核电在整个装机中占比将不断增长；光伏发电在进一步政策刺激下也开始进入发展快车道。新能源是未来电源投资的重点，也是装机增长最快的部分，我们预计到2015年，所有的新能源如风电、核电、光伏发电都会有显著的增长：风电将由2009年的1706万千瓦增长到2015年的10198万千瓦；核电由2009年的908万千瓦增长到2015年的3808万千瓦；并网光伏发电装机由目前的约24.5万千瓦增长到1084.5万千瓦。但是即使新能源发展取得长足的进步，我们预计到2015年仅占新增装机的25，加上水电，清洁能源发电新增装机占所有新增装机的40，中国电源结构调整的任务仍然很重，新能源的发展空间仍然很大。图3：预计“十二五”期间增长最快的是核电和风电装机资料来源：中电联，中国银河证券研究所图4：即使到2015年，火电仍占新增装机的60资料来源：中国银河证券研究所新能源发电推动电源投资稳步增长在2010和“十二五”期间，虽然每年新增电力装机变化不明显，但是由于新增装机结构的变化单位装机投资额更大的新能源发电装机比例加大，从而整个电源投资额仍将稳步增长，预计年投资额将从3711亿元增长到2015年的4973亿元，新能源发电将是电源投资增长的最大受益者。图5：中国电源投资额将稳步增长资料来源：中国银河证券研究所（二）智能电网相关技术和设备是未来电网投资的重点我国电网投资从2004年开始经过六年的快速增长，至2009年达到3847亿元，已经处于比较高的水平；经过前期的大规模投资，各省和地区的主干网基本形成，未来电网投资总额增速将趋缓，电网投资面临结构调整。图6：未来电网投资增长趋缓资料来源：中电联，中国银河证券研究所图7：线路和变电容量增长趋缓资料来源：中电联，中国银河证券研究所截至2009年底，我国电力总装机达到约8.74亿千瓦，各省和地区主干网基本形成，发电端和用电端电网接入基本不存在障碍，可以说我国电力短缺问题基本解决。但是，电网作为电力