编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共1页07年汽车行业回顾及08年展望淡化行业、深挖个股邢海芝 邢海芝硕士研究生，1999年毕业于北京工商大学，机械学学士、管理学硕士。曾在某大型国有企业从事汽车行业及市场方面的研究工作，具有6年证券从业经历，现任信达证券研发中心行业和公司分析师，研究领域：汽车及其零配件。摘要 07年，汽车行业延续了06年以来的景气性特征，全年增长预计为25%，与06年基本持平。其中，轿车依然增长较快，但增速有明显下降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因；重卡、SUV、轻客和轻卡07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业的影响；大客增长基本平稳，中客波动较大；MPV、微卡增长持续下滑明显，但对整个行业增长影响不大。赢利方面，今年前三季度重点企业利润增长71.89%，行业利润率由5.13%提高到6.10%。汽车行业整体盈利能力的提升是建立在钢材等原材料成本提高5%，终端销售价格降低4%的基础上获得的，这显示行业在运营效率、费用控制方面取得成效。上市公司情况与整个行业赢利特征基本一致，即赢利开始呈现快速增长，同时盈利能力也显著向好。关于未来，我们预计，08年汽车行业将进入周期性调整阶段，增速约为18%，与GDP增长之比约为1.8：1，未来国内真实和稳定的汽车需求增速约为1825%。赢利增长方面，08年仍可乐观，但长期来看，受成本上升以及行业进入调整周期的影响将逐步趋缓。具体到细分行业，由于周期性增长阶段的不同也决定了各个行业08年的增长会有些差异。轿车行业将有可能延续今年的回落态势，但应可以维持在20%以上增长；SUV行业不具备持续快速增长的基础，高速增长之后存在调整的压力；受固定资产投资增速趋缓以及消化前期透支性消费的影响，08年重卡行业增长将受到影响，但可以认为其依然是处于景气度的峰值运行期间，至少可以维持到08年上半年，全年平均增长预计在30%左右；轻卡行业08年预计将形成一个新的周期性增长高峰，年均增长16%以上；大中客行业08年将在奥运需求以及出口等的拉动下有一轮更新性需求带来的增长，增速可能达到20%左右；轻客行业的增长具有多种因素促成，08年增长预计可以维持在18%左右，如果出口的效应能够进一步扩大，增长可能还会提高；MPV和微卡行业尚未见到复苏迹象，我们这里持谨慎态度。另外，行业的规模性整合为单个公司的快速增长提供了可能，同时也为我们选择短期和长期持有汽车类公司提供了另一种机会。总体，08年我们认为汽车行业的投资策略应该是淡化行业、深挖个股，给予行业中性评级。08年可重点可关注：一汽夏利（000927）、福田汽车（600166）。1 07年行业增长回顾 11 销量增长分析 07年，汽车行业延续了06年以来的景气性特征，全年增长预计为25%，与06年基本持平。07年，汽车行业在06年全年721.6万辆销量、同比增长25.34%，并周期性恢复增长的基础上，继续保持了快速增长的势头，前10月，行业累积汽车销量715.03万辆，接近了去年全年水平，同比增长24.02%，预计全年销量可以达到900万辆，增长依然维持25%左右，与06年增速基本持平。图表 1：2000年以来汽车行业销量及其增长来源：汽车工业协会。轿车依然增长较快，但增速有明显下降趋势，成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。轿车行业在经历04年19.15%的相对增长低谷以后，05年恢复性增长到21.89%，06年达到36.89%，今年前10月看，尽管增长一直保持高位，但增速已有所回落到25.19%，考虑年底轿车市场的阶段性销售高峰的因素，全年增长预计在27%左右。由于轿车占整个汽车市场销量的53%，因此其增速相对06年的快速下滑成为制约今年汽车行业进一步高速增长的主要原因。轿车市场中，1.62.0排量区间增长势头向好，05年到今年10月同比增长分别为24%、25%和30%；而市场普遍预期较好的1.0升以下的小排量轿车的增长一直相对较弱，增速下降趋势明显，05年到今年10月同比增长分别为13%、9%和5%；占据轿车市场50%以上份额的1.01.6区间增速基本稳定。图表 2：轿车行业细分区间近三年增长变化来源：网上车市。重卡、SUV、轻客和轻卡07年增速提高较快，一定程度上弥补了轿车增速下降对行业的影响。从细分行业看，增速提高较快的子行业分别是重卡，SUV等，增速分别达到68.32%和53.24%，而二者06年的增长只有30.55%和17.99%，对整个行业的增量贡献也分别由06年的30.73万辆(份额4.3%)和23.81万辆(份额3.3%)提高到今年前10月的41.27万辆(份额5.8%)和28.261万辆(份额4.0%)。重卡行业中半挂牵引车以及非完整车辆尤其呈现出高增长的特征。另外，轻客、轻卡行业也在前两年较为低迷的情况下，呈现出快速增长的势头，其中轻客前10月增长达到22.44%，实现销量18.96万辆，占汽车行业的规模份额由原来的2%提高到2.7%。轻卡行业05年、06年增速只有11.4%左右，07年前10月达到18.7%，也呈现向好态势。大客增长基本平稳，中客波动较大。大客近年的增长总体呈现平稳特征，趋势上呈现略微下降，近三年销量增长分别为20.11%、18.94%和16.71%；中客近三年增长分别为-4.92%、23.2%和11.5%，波动较大。整体大中客行业由于规模只占行业总规模的1.5%左右，因此对汽车行业增长影响不大。MPV、微卡增长持续下滑明显，但对整个行业增长影响不大。MPV、微卡是下滑最为明显的两个细分行业，其中MPV近三年增速分别为30.42%、23.21%和10.17%，微卡分别为15.33%、24.72%和13.8%。图表3 ：汽车细分行业细分区间近三年增长变化来源：汽车工业协会，信达证券。图表 4：汽车细分行业近年销量及其占整个行业比重(万辆，%) 04年 销量 份额 05年 销量 份额 06年 销量 份额 07年前10月 销量 份额轿车229.4745.3 279.7148.6 382.2953.0 380.3353.2 SUV17.753.5 20.183.5 23.813.3 28.264.0 MPV11.892.3 15.512.7 19.112.6 18.312.6 重卡35.417.0 23.664.1 30.734.3 41.275.8 中卡20.434.0 19.433.4 20.182.8 21.323.0 轻卡76.6215.1 85.3614.8 95.0913.2 94.0613.2 微卡20.244.0 23.344.1 29.114.0 27.63.9 大客1.660.3 1.990.3 4.030.6 3.910.5 中客2.190.4 2.090.4 5.950.8 5.710.8 轻客14.442.9 13.792.4 14.432.0 18.962.7 来源：汽车工业协会，信达证券。12 利润增长及盈利能力分析重点企业利润增长71.89%，行业利润率由5.13%提高到6.10%。今年19月，汽车工业重点企业（集团）累计实现利润总额461.75亿元，同比增长71.89%，其中，庆铃公司、奇瑞公司、一汽集团和广州集团实现利润迅猛增长，分别为174.47%、139.98%、128.26%和121.60%，北汽集团和重汽集团实现利润增长率也均超过60%，分别为66.12%和64.37%。整个行业利润率，在05年和06年分别4.64%和5.13%的基础上提高到今年前三季度的6.10%，其中零配件行业(主要是发动机行业)利润率要好于整车业，前者05年以来分别为5.72%、6.18%和7.01%，而后者分别为4.0%、4.65%和5.80%。图表5：汽车制造业近三年利润率变化来源：汽车工业协会，信达证券。汽车行业整体盈利能力的提升是建立在钢材等原材料成本提高5%，终端销售价格降低4%的基础上获得的，这显示行业在运营效率、费用控制方面取得成效。成本方面，作为占汽车行业原材料6070%比重的钢材近年呈现小幅上升态势，上升幅度约为5%。图表 6：宝钢冷轧板06年以来价格变化来源：中国联合钢铁网。汽车销售价格方面，由于今年的新车特别是乘用车新车的投放是历年来最为频繁的，仅在今年的前9个月上市的新车数量就超过100款，由于竞争的加大，造成了新车价格的逐渐下滑。同时，国家的“双稳健”的财政政策和货币政策造成汽车信贷消费业务增长缓慢，也是影响汽车价格变动的原因之一。据国家发改委信息，07年以来全国汽车市场价格持续走低，降幅比去年同期明显加大。全国36个大中城市10月份国产汽车价格环比下降0.59%，比年初价格下降3.01%。其中，乘用车价格以降为主，月环比连续九月走低，至10月份环比累计比去年末下降4.07%，月均降幅达0.46%；商用车价格呈振荡走低态势，至10月份累计比去年末下降2.24%，月均降幅为0.25%。预计汽车价格到年底之前平稳下行趋势不变，全年降幅约4%左右。图表 7：国产乘用车价格指数（CAPI）走势对比来源：网上车市。13 上市公司情况分析上市公司情况与整个行业赢利特征基本一致，即赢利开始呈现快速增长，同时盈利能力也显著向好。今年前三季度，汽车类上市公司营业收入、营业利润、净利润以及ROE指标分别增长了16.6%、19.1%、21.78%和5.74%，相对05年和06年呈现出持续提高的态势。尤其需要注意的是，今年前三季度上市公司营业利润、净利润的增长首次超越营业收入的增长，显示行业盈利能力的提升。图表 8：上市公司近三年主要财务指标增长变化* 图中株距是扣除正负分别超过100%的公司样本后按简单算术平均法计算所得。来源：上市公司公告，信达证券。2 08年及其以后行业增长展望 21 对行业销量增长的预期 08年汽车行业预计进入周期性调整阶段，增速约为18%，与GDP增长之比约为1.8：1，未来国内真实和稳定的需求增速约为1825%。 06年以及07年的行业增长从大的方面分析，我们认为，一是宏观经济持续向好的大背景，GDP连续两年超过10%以上，固定资产投资增速也连年保持高位；二是02年、03年汽车行业快速增长所引致的产能的扩张在近两年得到释放，从而有效改善了供给和需求的矛盾；三是随着跨国公司逐步在国内站稳脚跟，国内本土企业也随之逐步成熟，整个行业的技术发展水平、产业组织能力已能够规模化、多品种化地满足经济发展带来的对汽车产品的各种需求；四是国民财富的增加有效拉动了对轿车行业的需求增长，以轿车为代表的乘用车在汽车行业中的比重越来越高。 未来随着上述支撑因素的变化，我们认为汽车行业的增长08年或将进入调整阶段，主要理由如下：汽车行业是一个典型的周期性行业，与GDP增速以及固定资产投资增速等宏观经济指标具有明显的一致性波动特征。按照国际上汽车行业增长的一般规律，汽车行业的需求增长速度是消费者收入增长速度（GDP增速）和相应的