根据ETF持仓量判断黄金走势的有效性来源: www.zhjtong.com 作者:纸黄金交易通 日期: 2010-1-7 11:53:24 纸黄金交易通 进阶 知识黄金 ETF 基金是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品,可在证券交易所 交易。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段SPDR持仓量的变化往往是比较被动的,是滞后 于黄金价格的变化的。黄金ETF基金是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可在证券交易所交易。世界上第一个黄金ETF基金于2003年在澳大利亚的悉尼 上市。2004年是黄金ETF大发展的一年,3只黄金ETF相继在该年成立,包括目前世界上最大 的黄金ETFSPDRGoldShares（纽交所代码GLD，下简称SPDR）。迄今为止，全球共有10只黄 金ETF基金产品，分别在美国、英国、法国和南非等国上市交易，代表的资金规模超过500亿 美元。黄金 ETF 的运行机制黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF,属于实物黄金投资工具。目前主流的黄金ETF都采 用开放式的信托模式组建,基金的组织结构一般包括三方:发起人、托管人和保管人。下面我 们以 SPDR 为例来说明黄金 ETF 的组织机制,其发起人是世界黄金信托服务机构,通常由大型 黄金生产商向该机构寄售实物黄金,随后该机构以此实物黄金为依托,在纽约证券交易所内公 开发行基金份额,代码为GLD，以供各类投资者申购;纽约银行和汇丰银行（美国）分别担任基金 托管人和实物保管人，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。黄金ETF开凿了历史上黄金 与股票市场资本的第一条直接渠道同时相对传统的黄金投资渠道，黄金ETF的优势主要有交 易门槛低、透明度高等，此外，其特有的申购一赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的 折溢价。从上述分析可以看出，投资黄金ETF基金的风险相对较低，但由于黄金ETF类产品追踪的 是黄金现货价格波动，而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的，因此，金价 走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。如果投资者买入黄金ETF的速度超过黄金被购买的速 度，则会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格,从而失去跟踪的作用。为了消除这种过剩 的购买力，通常会由基金的保管人发行新的ETF份额,并使用筹集的资金来购买实物黄金。该 机制可将股市资本分流到实物黄金中，并反映在ETF持仓量的增加上，由于ETF的持仓量是每 日公布的，数据公开易获得，因此，定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提 供一定的参考。本文基于此假设而展开进一步分析。SPDR 跟踪金价走势的有效性分析在纽约证交所上市的黄金ETFSPDR是目前黄金ETF中净资产总价值最高的，截至2009 年11月27日，该ETF的净资产总规模达422.87亿美元，其黄金持仓量占黄金ETF总持仓量的 比例超过 80%,最高时曾达到 92%,因此本文主要以 SPDR 的持仓量来分析其追踪黄金价格走 势的有效性。自2004年上市以来,ETF持仓量的变化大致可以分为三个阶段:平稳增长期、快 速发展期和高位整固期。1平稳增长期（2004年11月2008年4月）该时期，伴随黄金价格的稳步发展,ETF持仓量呈现出稳步增长的态势。这一方面是来自 于对黄金未来价格上涨的稳定预期，另一方面也意味着在黄金ETF的发展初期,其需求量总体 是略超过黄金实物需求的,但还没有出现较大的买盘压力。因此我们可以看到,在 2006 年 3 月金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤，而ETF的持仓量变化相对较小,这表明当时对GLD 需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。2快速发展期（2008年5月2009年3月）金融危机以来,SPDR的持仓变化状况有两方面值得我们进一步深思:一是在危机初期，金 价遭受恐慌性抛售压力,从记录高位近1000美元重挫,跌幅一度超过20%;而SPDR的持仓量却 表现出了一定的稳健性,持仓量仅下降了12%,显示出一定的弹性。而在10月份金价反弹并再 次下跌之时,ETF的持仓量不降反升,提前对市场做出反应。二是在2009年2月，当时ETF的持 仓量一个月猛增22%,涨幅前所未有。而我们可以看到,随后3月份在美元指数上涨的情况下 金价启动了新一轮加速上涨从某种程度上来说ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不 仅仅是被动地跟踪金价走势,在市场投资情绪达到一致时,其额外的购买压力亦可以转化成对 实物黄金的需求,从而主导金价走势。3高位整固期（2009年4月11月）今年4月份以来,ETF增仓速度大幅放缓，这与金价长达半年时间的高位振荡有关。但在 近两个月金价连续大幅拉升之时,SPDR的持仓量却在高位整固,并未随着金价出现明显的持 续上升。这一方面显示了 ETF 的需求和实物黄金需求大致保持一致,另一方面也显示出了影 响黄金价格走势因素的多样化和复杂性,使得市场预期的一致性不那么显著,表现在 ETF 的买 盘上也就不如之前那么强劲了。黄金 ETF 基金是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品,可在证券交 易所交易。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段,SPDR持仓量的变化往往是比较被动的, 是滞后于黄金价格的变化的。 上市以来伦敦金和ETF持仓量走势金融危机以来伦敦金和ETF持仓量走势结论在黄金牛市初期，用SPDR的持仓量变化来预测黄金的未来趋势效果还是比较好的。但是, 当黄金处于振荡区间、并未出现明显的方向性的时候,其对黄金的风向标作用有所减弱,此时 选择传统的美元指数、大宗商品市场及股市来判断金价的涨跌更加有效。而在出现突发性事 件的单边大牛市阶段,SPDR持仓量的变化往往是比较被动的，是滞后于黄金价格的变化的。