习题四答案：1.某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2 000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税率为40%，该公司资本成本为5%。要求：（1）试计算两个方案的现金流量。（2）试分别用投资回收期、平均报酬率、净现值法、获利指数法和内部报酬率法对两个方案并作出取舍。参考答案：（1）试计算两个方案的现金流量为了计算项目的现金流量，必须先计算甲、乙两个方案的年折旧额。A方案的年折旧额 = 40 000（元）B方案的年折旧额 = 40 000（元）借助下面的表格分别计算投资项目的营业现金流量和全部现金流量。投资项目的营业现金流量计算表 单位：元t12345甲方案销售收入80 00080 00080 00080 00080 000付现成本30 00030 00030 00030 00030 000折旧40 00040 00040 00040 00040 000税前净利=-10 00010 00010 00010 00010 000所得税=40%40004000400040004000税后净利=-6 0006 0006 0006 0006 000现金流量=+46 00046 00046 00046 00046 000乙方案销售收入100 000100 000100 000100 000100 000付现成本40 00042 00044 00046 00048 000折旧40 00040 00040 00040 00040 000税前净利=-20 00018 00016 00014 00012 000所得税=40%8 0007 2006 4005 6004 800税后净利=-12 00010 8009 6008 4007 200现金流量=+52 00050 80049 60048 40047 200投资项目现金流量计算表 单位：元t012345甲方案固定资产投资-200 000营业现金流量46 00046 00046 00046 00046 000现金流量合计-200 00046 00046 00046 00046 00046 000乙方案固定资产投资-240 000营运资金垫支-30 000营业现金流量52 00050 80049 60048 40047 200固定资产残值40 000营运资金回收30 000现金流量合计-270 00052 00050 80049 60048 400117 200（2）分别用投资回收期、平均报酬率、净现值法、获利指数法和内部报酬率法对两个方案作出取舍投资回收期甲方案每年NCF相等，故：乙方案每年NCF不相等，应先计算每年年末尚未回收的投资额（详见下表）。年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额152 000元218 000250 800元167 200349 600元117 600448 400元69 2005117 200元平均报酬率投资报酬率甲=投资报酬率乙=净现值甲方案的各年NCF相等，可按年金形式用公式计算：甲方案NPV=未来报酬的总现值初始投资额 =NCF（5%，5年）年金现值系数200000 =46 000(P/A，5%，5) 2000 00 =46 000200 000=199134-200000 =-866（元）乙方案的NCF不相等，可利用下表形式进行计算（单位：元）。年 度各年的NCF（1）（5%，n年）复利现值系数（2）现 值（3）=（1）（2）152 00049504250 800349 600448 4005117 200 未来报酬的总现值 1+2+3+4+5= 270 152 减：初始投资 270 000 净现值（NPV） 152从上面计算中我们可以看出，甲方案的净现值小于零，不可取；乙方案的净现值大于零，可进行投资。现值指数甲方案的现值指数= （200000866）/200000=乙方案的现值指数=270152/27000甲方案的现值指数小于1，乙方案的现值指数大于1，故甲方案不可行，乙方案可进行投资。内部报酬率由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内部报酬率。年金现值系数= = 查年金现值系数表，现用插值法计算如下：折现率净现值4%？%5%甲方案的内部报酬率=4%+0.85%=4.85%乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程详见下表（单位：元）：年度NCFt测试6%测试5%复利现值系数现值复利现值系数现值0-270 000-270 000-270 000152 0004903649504250 80045212349 60041664448 4005117 200NPV152运用插值法计算如下：折现率净现值5%152？% 06%= 乙方案的内部报酬率=5%+0.018%=5.018%从以上计算结果可以看出，甲方案的内部报酬率低于资金成本，不可行；乙方案的内部报酬率高于资金成本，可行。2.某企业的资金成本为6%，现有A、B两个投资方案，其现金流量如下表。0123A方案-20 00015 0007 0002 520B方案-20 00007 22720 000要求：运用净现值法、获利指数法和内部报酬率分别评价两个方案，并把净现值曲线画入同一坐标系中，比较分析各方法的特点，体会在不同决策中各方法的差异。参考答案：（1）净现值法A方案的净现值=未来报酬的总现值初始投资额 B方案的净现值=未来报酬的总现值初始投资额 分析结果表明，两个方案的净现值均为正数，都可取，而B的效益更好。（2）获利指数法A方案的获利指数= =两个方案的获利指数均大于1，但B方案优于A方案。（3）内部报酬率A方案的内部报酬率A方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程详见下表（单位：元）：年度NCFt测试14%测试15%复利现值系数现值复利现值系数现值0-20 000-20 000-20 000115 000131551305027 0005383529232 52017011658NPV2390所以，A方案的内部报酬率=15%B方案的内部报酬率B方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程详见下表（单位：元）：年度NCFt测试13%测试12%复利现值系数现值复利现值系数现值0-20 000-20 000-20 000100027 2275760320 0001386014240NPV4810260所以，B方案的内部报酬率=12%从以上计算结果可以看出，A方案的内部报酬率高于B方案的内部报酬率，A方案优于B方案。（三种方法的比较分析略去）2.3.某企业的资金成本为12%，现有A、B两个投资方案，其现金流量如下表。0123A方案-16 8759 0009 0009 000B方案-13 2007 2007 2007 200要求：运用净现值法、获利指数法分别评价两个方案，并比较分析差异。参考答案：（1）净现值法A方案的各年NCF相等，可按年金形式用公式计算：A方案NPV=未来报酬的总现值初始投资额 =NCF（12%，3年）年金现值系数16875 =9 00016875=21618-16875=4743（元）B方案的各年NCF也相等，可按年金形式用公式计算：B方案NPV=未来报酬的总现值初始投资额 =NCF（12%，3年）年金现值系数13200 =720013200=17294.4-13200=4094.4（元）所以，A方案的NPV大于B方案的NPV，A方案优于B方案。（2）获利指数法A方案的获利指数= =两个方案的获利指数均大于1，但B方案优于A方案。（两种方法的比较分析略去）4.某公司原有设备一套，购置成本为150万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1 500万元上升到1 650万元，每年付现成本将从1 100万元上升到1 150万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入100万元，该企业的所得税率为33%，资本成本为10%。要求：