口腔医疗行业市场产业链分析与发展趋势一口腔行业概述从2015年以来，资本开始大量涌入口腔行业。其中，国内有超 过2,000家民营连锁口腔诊所和第三方服务商成为投资机构的主要投 资对象，投资金额高达数十亿元。与美国市场相比，我国的口腔服务行业市场规模仅为美国规模的 1/7,人均口腔消费支出仅为美国的3.0%，未来市场规模潜力巨大。 在诸多因素的促进下，我国口腔行业规模将保持持续增长。据预测, 2025年左右我国口腔医疗服务市场规模将超过4,000亿元。二口腔行业上游口腔医学材料口腔材料领域主要涵盖种植/义齿氧化锆材料、正畸相关材料， 以及生物活性修复填充材料等，布局相对分散，且此类企业普遍处于 融资早期阶段。通过过往调研企业来看，当前专业从事口腔材料开发的企业相对 较少。一般正畸种植类的企业普遍具有自主研发相关的齿科材料，如 沪鸽口腔、拜瑞口腔、赢冠口腔，这些都是既研发义齿材料又能同时 提供相关医疗服务的企业；而隐适美、瑞通生物这些正畸赛道的企业 也是如此。三口腔行业中游：设备耗材口腔行业产业链中的中游是口腔设备与耗材、此外还有DSO组 织。从业务上来看，耗材领域企业的主要业务是正畸、种植。设备领域，大型设备经营影像居多，小型设备以牙科手机为主。资料来源：企名片，北拓资本医疗组整理1CBCT以及口扫仪口扫仪的技术指标包括：扫描速度；扫描精确度；真彩扫描，是否需喷粉（二氧化钛喷粉，使表面光学性能一致, 无喷粉的更舒适）；扫描顺畅性；扫描头尺寸（越小越舒适，但大尺寸的扫描窗更大，有更高的扫 描效率）；模型开放性：指文件的数据格式，开放数据格式STL/OBJ/PLY ；扫描头耐高温灭菌；其他功能：触摸屏，无线扫描头，龋齿检测，软件是否内部集成 CAD功能；口扫仪的技术方案：三维成像方案一一反射式共聚焦扫描；三角法；光相干断层扫描OCT ；目前国产口扫仪的技术指标距离国际水准还有一定差距。国内口 腔医疗机构使用的口内扫描仪主要依赖于进口产品，实现国产替代仍 需时日（口扫仪质量、品牌接受度）。2种植种植体在种植牙领域，起到价格决定性因素的其实是种植体。牙种植体 需要嵌入牙槽，属于三类医疗器械。牙科种植体的材料包括以下5种， 而目前用的较多的主要是纯钛及钛合金，生物活性陶瓷以及一些复合 材料。表面处理技术种植成功的一个关键准则是与骨组织形成融合，而种植体表面的 结构会影响骨融合的效率和种植成功率，目前认为钛表面粗糙化处理 能使种植体与周围骨组织接触面积更大，有利于骨组织的表面嵌合， 从而提高种植的稳定性和成功率。进口口腔种植体占据主要市场，进口替代缓慢。我国口腔种植市场中进口品牌占比约90%以上，国产品牌为10% 左右。进口 品牌高端市场以瑞士 Straumann, Danaher （NobelBiocare 母 公司）为主（价格12,000左右，大量临床数据支撑，质量最好），中 低端市场则以韩国品牌Osstem, Dentium为主（中端价格5k-8k,性 价比有优势，低端市场3.5k-5k左右质量一般）。中国生产牙种植体的企业，已经注册的有13家，但是这些企业 都没有公开披露的融资进展。少数企业的产品水准可以达到国际水平, 但是由于品牌和渠道建设方面的差距，进口替代仍会比较缓慢。3义齿牙冠，即我们日常所说的“假牙”、“义齿”，这部分的生产商如下图 所示。基本上成立的时间较早，都已经在新三板挂牌。可能在早期这 些企业主要从事活动义齿和烤瓷牙的研发生产，但是随着种植牙的普 及，其生产的牙冠有些也可以用到种植牙领域。4正畸近几年发生融资的正畸赛道企业较多，业务大同小异，都是基于 数字化口腔的隐形正畸，稍有不同的是瑞通生物，它专门做舌侧矫治 器。从成立时间看多集中在2005-2015年间，起步不算太晚。从1999年隐适美系列产品诞生，到2001年时代天使开始研发 无托槽隐形正畸矫治器，到时代天使2003年首例Angelalign隐形矫 治病例临床应用启动，到2010年隐适美进入中国市场，中国的隐性 正畸发展迅速，市场在迅速扩大，国产隐形正畸产品质量也在逐渐提 高。四口腔行业下游1口腔医院及诊所口腔行业的发展模式主要可以分为全国连锁、区域性连锁两类。全国连锁在全国连锁性的口腔医疗机构中，比较有代表性的包括泰康拜博 口腔、瑞尔齿科、美维口腔等。1）泰康拜博口腔泰康拜博口腔作为全国连锁的代表，目前已在全国拥有200家口 腔医疗连锁机构，员工6,000余人，布设的齿科诊所及医院覆盖全国50余个一线和重点城市。2014年拜博口腔出让控股权，获得联想控 股投资10亿元后加大扩张速度；2018年，拜博口腔又获得泰康人寿 20.62亿元的巨额投资，改名为泰康拜博口腔。拜博口腔通过吸入资本的方式，不断扩张自身规模、增加门店数 量，迅速发展为国内规模最大的口腔医疗机构之一。但在扩张的过程 中，医疗人才的缺乏成为其面临的最大问题，其业绩也连年亏损。而 对于此，拜博为补足医生数量而进行了不顾医生质量的盲目收纳，并 将其主要资金用于虚假的广告宣传，忽略了最重要的技术水平要求。 纵观北京近年快速扩张的口腔连锁医疗机构，均有行业外民营资本的 背影,其中绝大部分口腔连锁以追求利润为导向，将一些虚假、错误、 夸大的医疗广告及信息通过各种途径传递给患者，产生误导，从而损 害了患者利益和民营口腔行业的形象。2）瑞尔齿科相比较之下，瑞尔齿科则更加专注于口腔医疗专业水平，成为北 京地区唯一被业界普遍认可的口腔连锁机构。瑞尔集团从1999年创 办第一家诊所发展到30多家，用了 15年的时间。在2010年至2017 年，八年间分别获得了凯鹏华盈、启明创投、高盛集团、高领资本累 计2亿美元投资，并于2012年成立了定位在中低端市场的瑞泰口腔。 现瑞泰口腔已经在全国布局了 55家门店。其创始人始终坚持以医疗 质量和服务作为其经营的主导，经过二十多年的努力，瑞尔齿科品牌 在业界及社会赢得了良好的口碑，其创始人也得到了中华口腔医学会 的高度认可。3）美维口腔美维口腔基于“事业合伙人”模式，给中国优秀的口腔品牌和专家 赋能，然后实现个性化发展一一中国第三种口腔行业发展形态（投后 管理服务，经营权还是不变）。“事业合伙人”机制是指在不改变基因的 情况下，放权给当地的事业合伙人，基于云平台，通过战略投资、标 准输出、医疗技术提升、品牌管理等方式去弥补区域品牌的短板，在 厘清规范的同时，做好风险管控，制定决策保障战略转型与落地，不 仅能有效缩小管理半径，还激励合作伙伴开拓市场、帮助他们发展成 为区域市场或细分领域的龙头。这样有效解决了“区域越大，管理起 来越费劲”的问题。流程、财务库存、固定资产等进行规范管理，这些 就是美维对它们的赋能。目前美维已投覆盖35座城市，拥有145家口腔医院与门诊部。 从美维口腔投资收并购的口腔品牌分布来看，总体分布比较广泛，仅 东北部、西部未实现布局。从美维口腔投资收并购的口腔连锁品牌类型来看，主要为在某一 地区深入发展的连锁店，通过收购全国多个地区的口腔连锁店以实现 覆盖全国的战略布局。美维计划未来3年内将形成全国300家口腔 连锁规模（现145家），基本覆盖全国核心城市，开启全民口腔整体 健康管理新时代。美维的特色之处在于其“事业合伙人”模式，为收购品牌赋能，经 营权仍在区域品牌手中，区别于传统的收购方式，而美维的这种经营 模式需要“互联网+医疗”的技术支撑。区域性连锁在区域性连锁的口腔医疗机构中，比较有代表性的包括杭州通策 医疗、武汉大众口腔、成都华美牙科、北京佳美口腔、欢乐口腔、劲 松口腔、山东可恩口腔、上海极橙齿科等。1）通策医疗杭州地区连锁口腔医院通策医疗投资股份有限公司是一家以医疗服务为主营业务的主 板上市公司。公司目前拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗机构，致力 于成为中国领先的综合医疗平台。通策医疗在全国各地开设了近30 家口腔医院，是中国大型口腔医疗连锁机构。加快全国布局，通策医 疗参与设立了 口腔医疗投资基金，投资建设北京、武汉、重庆、成都、 广州和西安六家大型口腔医院。从通策医疗的营业收入的分布来看，其主要营业收入来源于其口 腔医院所提供的医疗服务。而从地域分布来看，其收入则主要来源于 浙江省内的经营所得，省外所得主要来自于昆明、沧州、黄石和北京。从其营业利润的变化情况来看，通策医疗近年来的营业利润总体 呈上升趋势，且其增长率在2017、2018年都在50%以上，总体经营 状况良好，获利能力较强。2）可恩口腔山东地区连锁口腔医院可恩口腔于2011年成立，于2014年8月12日在新三板挂牌, 主办券商是江海证券，总股本现为4,541万股。可恩口腔抓住了山东 省口腔市场高速发展的机遇，目前在山东，可恩口腔是民营口腔的领 军品牌，有8家连锁口腔医院。但近年来，可恩口腔在快速扩张的过 程中管理问题逐渐显现，“使用过期医疗器械”、“污水未经消毒排放” 等问题被揭露出来，其营业利润连年为负。从以上的财务数据来看，可恩口腔的营业收入、营业成本都呈增 长趋势，而其营业利润始终为负。其主营业务主要包括VIP诊疗服务 项目、儿牙正畸项目、口内牙周项目、修复项目、口外种植项目。其中，VIP诊疗服务项目创收占比达46%,其成本却只占30%,为 可恩口腔目前主要的营业利润来源。而与之相比，作为主营业务之一 的修复项目收入占比14%的情况下，成本却达到了 23%的比例，且其 利润较2018年同样呈下滑趋势。同样的，口外种植项目的利润也较 18年有所下降。从以上分析可以看出，可恩口腔目前的主要收入来 源于VIP诊疗服务项目和儿牙正畸项目，其修复项目及口外种植项目 则在走下坡路。从其各项费用情况来看，可恩口腔每年投入较多的销售费用和管 理费用，具体主要用于扩张中的人才培养、新机构装修、获客成本、 品牌宣传等。这也成为可恩口腔近年来接连亏损的主要原因之一。综合以上，可恩口腔的发展仍处于扩张阶段，各方面的要求仍需 较多的投入以配合迅速扩大的经营规模。同时，可恩口腔的部分主营 业务带来现金流入的能力较差，无法为其带来可观的营业收入。因此, 部分业务获利能力较差和扩张所需持续的现金投入成为可恩口腔亏 损的主要原因。3）极橙齿科上海儿童齿科门诊极橙儿童齿科成立于2015年，专注于为0-14岁儿童提供口腔 护理和诊疗的牙科连锁品牌。极橙以“帮孩子快乐看牙“为使命，引入 儿童行为引导服务，降低儿童对看牙的焦虑和恐惧，让孩子在“闯关 打怪”中完成牙齿治疗。极橙齿科以其专注于“帮孩子快乐看牙”的经营模式异军突起，近 两年来发展迅速，目前已在上海、南京和天津共开设11家诊所，并 在2019年5月获得清新资本、迈通资本、道彤资本的数千万人名币 的融资金额。4）马泷齿科境外口腔品牌1995年马泷齿科创建于葡萄牙里斯本，是全球连锁专业齿科机 构，迄今已有100余家诊所。2012年MALOCLINIC马泷齿科正式进 入中国开启全产业链布局，总部位于上海。目前已在北京、上海、广 州、深圳、澳门、青岛、成都、郑州、太原、沈阳、海口等多个城市 设立了连锁齿科诊所，并拥有位于北京、上海的2家义齿加工中心和 马泷齿科中国教育中心。2018年，马泷齿科中国公司将尝试突破齿科行业长期以来形成 的、主要依靠线下诊所为消费者提供医疗服务的模式，接入线上互联 网独特的运作模式及用户特点，探索建立并推出“马泷生活+”大中国 区俱乐部体系，打通并落地线上线下相互依存和优势互补的会员模式, 并与国内外多家大健康领域的优质合作伙伴达成战略合作，在为客户 提供专业口腔医疗服务的同时，主动关怀并协助完成客户的全面健康 管理需求。2018年9月21日，马泷齿科中国公司宣布完成2.3亿人民币D轮融资，本轮融资由