第04 讲 股利折现模型的具体形式 （二）股利折现模型的具体形式1.基本公式zf（l+A）其中;v鳏冊dp汶第&股躍本赵说明：DPS也可以用D表示；R也可以用i或者R表示。es2.基本公式的演化（1）零增长模型（2）固定增长模型R*_其中：-下期期望股利&贱舷g-扌誘艙走的股利壇氏率且加呂固定增长模型适用于收益期无限且稳定成长的企业价值评估，它要求股利增长率保持永久不变。如果股 利零增长，即g=0,固定增长模型就变成了零增长模型。拓展公式：V 0=D / （R-g），运用此公式的条件有两个：企业稳定增长；增长年限是无穷的。下期期望股刊0歹一持续穩甜|展利憎长率【例3 1】A公司经营处于稳定增长阶段，具有稳定的财务杠杆比率。2016年的每股收益为2元，股利 支付率50%,预期股利和每股收益以每年3%的速度永续增长，A公司的0值为0.8，无风险利率为3%,市 场收益率为 10%。要求：请用股利增长模型计算股票的每股价值。如果市场上股票的交易价格是25元，则符合股票价格合理性的股利增长率为多少？ 正确答案 每股股利DPS =每股收益X股利支付率=2X50%=1 (元)股利增长率g=3%R =3%+0.8X(10%3%) =8. 6%eV =D /(Rg)=1X(1+3%) /(8.6%3%)=18.39(元)01 根据上述公式将数据代入可得：【提示】应注意两个问题：一是 股利增长率要和企业的 利润指标增长率相一致。二是要注意任何企业都很难维持一个高于经济平均增长水平的增长率的规律。3)两阶段增长模型其中：DPS 第t期每股期望股利；tR 非常增长阶段的股权资本成本 e,exR 稳定增长阶段的股权资本成本 e,stgn年以后稳定的股利增长率。n如果在前n年股利增长率和股利支付比例不变，假设前n年增长率为g,两阶段增长模型如下:公式的理解】讹零时点藕足稳定增荒厲芒前若壬年不搦则，肚空生开始备走增杯V0=% 前3年g=20%? 4-6Dq Bi=BcX （4）三阶段增长模型在两阶段增长模型的基础上，增加一个过渡期，可形成三阶段增长模型。在稳定增长阶段的收益期为无 限时，三阶段增长模型的具体公式如下:公式的理解】(1+D二二1 元(i+itr3X ( 1+4W)I1X1.2 IX (】2) 4(1+R) 1(1+1) 1_2.635宀非”（三）股利折现模型使用的注意事项1. 股利折现模型的应用条件股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值。股利折现模型的应用，要求标的企业的股利分配政策 较为稳定，且能够对股东在预测期及永续期可以分得的股利金额做出合理预测。股利折现模型通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。2. 股利折现模型中非经营性资产、负债和溢余资产的处理在运用股利折现模型计算股权价值时，若被评估企业存在较大的非经营性资产、负债和溢余资产时，应 恰当考虑这些项目的影响。（1）已制定对非经营性资产、负债和溢余资产的处置及分配计划，应当考虑非经营性资产、负债和溢 余资产的处置及分配因素带来的影响。（2）若没有对非经营性资产、负债和溢余资产的处置及分配计划，无法通过合理的方法将非经营性资 产、负债和溢余资产对股利可能产生的影响考虑在内，则应当重新评价和判断运用股利折现模型开展股权 评估的适用性。【提示】并不存在这样一种方法：将被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产从被评估企业中分离 出来单独进行评估后，再乘以特定股东的持股比例，得出特定股东享有的非经营性资产、负债和溢余资 产的净额，再将该净额与股利折现值相加，得出特定股东的股权价值。