中药注射液行业上市公司案例分析 Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.中药注射液行业上市公司案例分析2013年年6月目录执行摘要4第1章中药注射液行业分析51中药注射液行业外部和内部环境分析51.1外部环境长期驱动行业发展51.2内部环境驱动行业快速成长52中药注射液行业的总体情况分析53中药注射液行业未来市场前景63.1市场规模快速提升63.2中药注射液的临床地位将进一步提高64中药注射液行业竞争特点74.1是否拥有独家或中药保护、基药或者医保目录品种74.2拥有推出重磅新品能力74.3拥有强大的营销能力75上市公司的选择原则7第2章公司治理结构及股东结构分析81管理层与股东82管理层近年业绩表现情况分析93公司与金融市场的关注度分析104公司与社会关系115股东及股权结构125.1昆明制药股东及股权结构125.2金陵药业股东及股权结构135.3上海凯宝股东及股权结构145.4康缘药业股东及股权结构155.5益佰制药股东及股权结构165.6前十大股东及持股数变动情况17第3章风险与临界回报率的估计201公司风险的衡量201.12010年-2012年周数据估计总体风险201.22007年-2012年月数据估计总体风险201.32010年-2012年日数据估计总体风险211.4顺推法计算康缘药业的值211.5风险估计的主要结论及局限性分析222债务和股权市场价值的估计223公司的无杠杆234股权成本、债务成本及平均资本成本23第4章投资回报及业绩评价241股价走势比较242公司投资项目241.1公司业务组合241.2公司现有项目评价25第5章融资结构和最优债务比例301各公司简化后的损益表302各公司不同财务杠杆下的资本成本估计31第6章股利政策评价331股权自由现金流332股利政策分析35第7章公司估值36第8章结论451主要结论452本文的局限性46第9章附录471中药行业上市公司一览表472月度收益率数据散点图483周度收益率数据散点图49执行摘要由于传统中中医在理理论和方方法上和和现代医医学要求求的差异异较大，逐逐渐凸显显出给药药方式相相对单一一、剂型型落后、服服用量大大、起效效较慢、制制备工艺艺落后等等缺点，因因此，中中药现代代化是重重要突破破当今窘窘境的必必经之路路，而中中药注射射液是中中药现代代化发展展中“最最浓墨重重彩的一一笔”，因因此，重重要注射射液行业业中的五五家代表表公司昆昆明制药药、金陵陵药业、上上海凯宝宝、康缘缘药业和和益佰制制药是我我们组研研究的对对象。我们通过对对本组五五个典型型案例公公司的分分析，旨旨在从公公司理财财的角度度解释“好好公司“和和“坏公公司”的的差异在在哪里。进进而，我我们对于于“坏公公司”该该如何改改进提出出了方法法和建议议。在研究分析析过程中中，我们们的分析析过程和和主要成成果如下下：（1） 通过对于五五家案例例公司所所处的行行业分析析，我们们认为中中药注射射液行业业是未来来重要现现代化过过程中的的主要力力量，是是中药行行业中最最具有发发展潜力力的行业业。（2） 通过对五家家案例公公司股权权结构的的分析，我我们得出出实际控控制人为为自然人人的公司司在公司司的股价价表现、财财务表现现，社会会关注度度，投资资者关系系的维护护方面都都好于实实际控制制人为公公司的公公司。（3） 贝塔值是衡衡量公司司风险的的重要指指标，我我们通过过月度数数据计算算的贝塔塔值、周周度数据据计算的的贝塔值值以及日日数据计计算的贝贝塔值进进行了计计算和比比较，同同时还以以康缘药药业为例例，用顺顺推法进进行了贝贝塔值的的计算。计计算结果果发现，不不同方法法计算的的贝塔值值之间还还是有较较大的差差异，但但是贝塔塔值大小小的排序序基本一一致。（4） 通过对公司司典型投投资项目目和历史史投资项项目的分分析，我我们看出出，同一一个细分分行业的的公司之之间的RROE和和ROCC也有较较大差距距，市场场的估值值与公司司价值也也还是存存在较大大的差异异。对于于经营业业绩的公公司，倾倾向于做做出比实实际情况况更差的的估值，对对于经营营业绩的的公司，倾倾向于做做出比实实际情况况更好的的估值。（5） 目前的五家家公司的的资本结结构来看看，与最最优的资资本结构构也多少少有所差差距，有有的公司司可以说说相差甚甚远，我我们也希希望通过过此份报报告，给给这些公公司我们们的建议议，促进进好公司司更好和和更快的的发展，促促进“坏坏公司”通通过对公公司资本本结构的的改变逐逐步转为为“好公公司”。第1章 中药注射液液行业分分析1 中药注射液液行业外外部和内内部环境境分析1.1 外部环境长长期驱动动行业发发展由于传统中中医在理理论和方方法上和和现代医医学要求求的差异异较大，逐逐渐凸显显出给药药方式相相对单一一、剂型型落后、服服用量大大、起效效较慢、制制备工艺艺落后等等缺点。尤尤其在治治疗急重重症方面面更是缓缓不济急急，屡屡屡处于陪陪衬地位位，在当今今治疗领领域市场场日渐萎萎缩。因因此，中中药现代代化是重重要突破破当今窘窘境的必必经之路路，而中药注注射液是是中药现现代化发发展中“最最浓墨重重彩的一一笔”。1.2 内部环境驱驱动行业业快速成成长1.2.1 政策扶持架架构成长长环境：基药和和医保目目录对于于中药注注射液的的吸纳，基基层市场场的优惠惠开放以以及给予予特殊定定价权等等政策扶扶持构造造了中药药注射液液发展的的客观环环境。1.2.2 规范发展改改变品种种结构：伴随中中药指纹纹图谱、“689”质控标准和“安全性再评价”等行业规范措施的强化实施，中药注射液行业产品集中度不断提升。1.2.3 渠道下沉和和医院拓拓展：渠道下下沉占据据县级医医院市场场和覆盖盖医院数数量的提提升是近近期中药药注射液液行业快快速增长长的主要要驱动因因素。1.2.4 抗生素限用用等用药药政策：抗生素素限用政政策的严严格实施施，为中中药注射射液，尤尤其是清清热解毒毒中药注注射液带带来巨大大的市场场增量空空间。同同时，未未来辅助助用药的的限制使使用有望望给具有有明确疗疗效的抗抗肿瘤中中药注射射液带来来增量空空间。2 中药注射液液行业的的总体情情况分析析行业高速增增长，产产品结构构改变是是中药注注射液行行业的发发展主要要特色，产产品集中中程度提提升，医医院覆盖盖数量增增加，抗抗生素的的限用和和新标准准中药注注射液对对老品种种的替代代带动重重点产品品销售的的高速增增长。截截至20012年年末，中中药注射射液行业业共有上上市公司司10家，各公公司净利利润总体体呈现出出逐年递递增的态态势，显显示出良良好的增增长潜力力。表1：中药药注射液液行业上上市公司司年度净净利润统统计表上市公司主要产品优势领域2012年年净利润润（万元）2011年年净利润润（万元）2010年年净利润润（万元）益佰制药艾迪注射液液抗肿瘤33,3226.882 26,5448.335 19,5555.886 丽珠集团芪扶正注射射液44,1667.115 35,9336.999 41,8118.008 振东制药药岩舒注射射液9,1477.699 11,9776.888 9,2088.888 中恒集团血栓通注射射液心脑血管71,3332.669 37,4992.996 37,0884.220 昆明制药血塞通注射射液18,1775.001 13,0112.229 6,1388.344 神威药业参麦注射液液79,9773.660 94,9550.000 99,1880.880 金陵药业脉络宁注射射液14,3555.663 16,5220.119 19,2773.115 上海凯宝痰热清注射射液清热解毒24,2119.220 16,7556.333 12,3770.001 康缘药业热毒宁注射射液23,9667.112 18,2550.881 18,0772.889 红日药业血必净注射射液23,1009.883 12,2116.550 10,2002.887 数据来源：根据上市市公司年年报整理理3 中药注射液液行业未未来市场场前景3.1 市场规模快快速提升升根据中金公公司研究究部的数数据显示示，20007 年年至20011 年中药注注射液采采购规模模逐年递递增。220088 年与与20009 年年增长幅幅度较大大，分别别为266和277；20010 年增速速有所减减缓，增增速为221。20011年年增速恢恢复至227%左左右，未来有有望继续续高速增增长。图1：城市市医院终终端样本本药物中中药注射射液采购购规模数据来源：中金公公司研究究部3.2 中药注射液液的临床床地位将将进一步步提高在所有中成成药当中中，中药药注射液液样本医医院采集集数据始始终在第第一位，根根据卫生生部的数数据显示示，20010年年和20011年年中药注注射液在在中成药药中所占占比重达达35%和366%。另另外，常常用中药药注射液液的品种种在临床床上也得得到了普普遍认可可。图2：20012年年中药各各种剂型型采购比比例对比比图数据来源：卫生部部网站4 中药注射液液行业竞竞争特点点4.1 是否拥有独独家或中中药保护护、基药药或者医医保目录录品种独家（或类类独家）品品种和中中药保护护品种拥拥有明显显的招标标和价格格优势。同同时进入入基药目目录或者者医保目目录，又又为产品品放量提提供了至至关重要要的前提提条件。我我们纵观观重磅炸炸弹产品品，发现现几乎均均为独家家、类独独家品种种，且均均进入基基药或者者医保目目录。中中药注射射剂产品品之间往往往缺乏乏可比性性，是否否独家、是是否中药药保护，是是否进入入基药和和医保目目录成为为同领域域产品间间最大的的差别。而而这一比比较优势势，直接接决定了了产品的的销售优优势。4.2 拥有推出重重磅新品品能力产品突破是是目前中中药注射射剂公司司面临的的最关键键议题。持持续推出出新品是是保障中中药注射射剂公司司潜在增增长的关关键因素素。4.3 拥有强大的的营销能能力学术推广能能力、渠渠道下沉沉深度、医医院覆盖盖数量以以及销售售团队结结构是构构成强大大营销能能力的四四个方面面。拥有有强大学学术推广广能力、基基层渠道道铺设能能力、医医院拓展展能力以以及合理理销售架架构的中中药注射射剂公司司才能最最终将好好的产品品转化为为丰厚的的盈利。5 上市公司的的选择原原则对于中药注注射液行行业的上上市公司司来说，我们认为，具备推出新品能力，拥有独家、医保和新标准的产品，并且具有强大学术营销能力的公司将最终胜出。因此，我们选择了同属中药注射液行业，具有各自优势领域和主打产品，上市时间相对较长的五家公司进行分析。我们希望通过系统的分析，发现同一行业不同公司之间的异同点以及各自的发展思路和业绩特点，找出“好公司”和“坏公司”之间的差别和造成“好”